文丨直通IPO 韓文靜
站在風口上，能飛起來的不止是豬，還有猴子。
在短短幾年的時間里，用于動物實驗的實驗猴身價一路飆升，從單價不到7000元，漲至十幾萬元。
實驗用猴是CRO(醫(yī)藥研發(fā)服務)企業(yè)的業(yè)務載體之一，在我國CRO行業(yè)迅速發(fā)展的背景下，擁有涉猴業(yè)務的相關(guān)企業(yè)，一時間成為了資本的寵兒。
藥明康德、康龍化成、昭衍新藥等上市公司，不斷在猴子身上加大投資力度，花大價錢“囤猴”并收購相關(guān)企業(yè)，在猴價高峰期吃到了一波了紅利。
如今，資本市場又將迎來一家涉猴公司。
9月13日，上海益諾思生物技術(shù)股份有限公司(以下簡稱“益諾思”)在上交所科創(chuàng)板IPO首發(fā)過會，公司擬募資16億元。
來源：上交所官網(wǎng)
這家公司有多依賴實驗猴？從一組數(shù)據(jù)便可看出——2022年，益諾思使用實驗用猴業(yè)務產(chǎn)生的主營業(yè)務公司的貢獻度達到48%。
今年以來，實驗猴的價格有逐漸退火的趨勢，“屯猴”直接給益諾思帶來了壓力和風險。手握這些“竄天猴”的益諾思，能否在市場冷卻時做好實驗猴的生意，還有待考究。
采購10萬一只的猴子，年營收8億
益諾思是一家國有資本控股的企業(yè)。2010 年，經(jīng)上海醫(yī)工院批準，益諾思由上海醫(yī)工院、張江集團、浦東科投以及翱鵬有限共同出資設(shè)立。
招股書中，益諾思給自身定位于專業(yè)提供生物醫(yī)藥非臨床研究服務為主的CRO企業(yè)，服務主要涵蓋生物醫(yī)藥早期成藥性評價、非臨床研究以及臨床檢測及轉(zhuǎn)化研究三大板塊，其中，非臨床研究板塊具體包括非臨床安全性評價、非臨床藥代動力學研究、非臨床藥效學研究。
報告期內(nèi)，非臨床CRO業(yè)務系公司業(yè)務發(fā)展的基礎(chǔ)，是公司主營業(yè)務收入的最主要的組成部分，占主營業(yè)務收入的比例均在 90%以上。截至2022年 12月31日，益諾思已協(xié)助完成了超80個國際、國內(nèi)首個創(chuàng)新藥的研究服務。
來源：招股書
在非臨床安全性評價服務中，需要選擇相關(guān)的實驗動物種屬及動物模型，進行非臨床安全性研究。其中，可選擇的動物種屬主要包括：大鼠、小鼠、兔、犬、豬、以及非人靈長類（食蟹猴、恒河猴、狨猴）等。
頗具看點的是，實驗用猴是益諾思開展業(yè)務的主要原材料。2020年-2022年，公司涉及使用實驗用猴的業(yè)務產(chǎn)生的收入分別為1.17億元、2.6億元和 4.1億元，占主營業(yè)務收入的比例分別為 35.12%、44.77%和 48.00%，呈逐年提高態(tài)勢。
在稀缺又昂貴的猴子面前，創(chuàng)新藥企似乎也并沒有多少議價空間。
2020年、2021年及2022年，益諾思實驗用猴的采購單價分別為2.73萬元/只、5.53萬元/只及10.78萬元/只，翻了數(shù)倍。
對于CRO企業(yè)而言，擁有了實驗猴就意味著擁有市場的主動權(quán)，所以即便實驗猴價格一路攀升，采購單價超10萬元一只，益諾思也依然大手筆囤猴。
截至2022年底，益諾思賬面上共有874只恒河猴。
來源：招股書
營收層面，CRO行業(yè)發(fā)展的大背景下，益諾思實現(xiàn)了“水漲船高”。
2020-2022年，益諾思分別實現(xiàn)營收3.34億元、5.83億元、8.63億元；歸母凈利潤分別為0.49億元、0.95億元、1.35億元。
最近三年，益諾思完成了近10億元的融資，股東包括國藥集團、上海生物醫(yī)藥。2022年6月，益諾思完成第二輪增資融資后，投前估值來到28億元。
截至招股書簽署日，國藥集團直接和間接持有益諾思43.39%股份，實際支配的股份表決權(quán)超過 30%，為公司實際控制人。
來源：招股書
猴價跌了，溢價囤猴后遺癥顯現(xiàn)
實驗猴不同于野生猴，需要長期人工飼養(yǎng)，主要應用于新藥研發(fā)的臨床前階段。
2015年以來，隨著國內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)對創(chuàng)新藥研發(fā)的重視，實驗猴火速躥紅，價格隨之進一步飆升。
就拿食蟹猴來看，相關(guān)資料顯示，2014年食蟹猴平均單價為6567元；2022年2月下旬，單只食蟹猴封頂采購價格則已達到13.5萬元。
“囤猴焦慮”也牽動著益諾思。2022年末，益諾思持有的猴子賬面價值達10473萬元，對此公司解釋是為應對市場上猴資源緊缺的情況，加大了實驗用猴的戰(zhàn)略儲備。
來源：招股書
然而到了今年上半年，猴價開始下跌，直接對益諾思及其所處行業(yè)的涉猴業(yè)務收入產(chǎn)生一定影響。
招股書中，益諾思也提到，實驗用猴價格自2023年年初高點回落后，進入一個相對平穩(wěn)并略有波動的狀態(tài)。除獼猴類原材料以外，公司其他實驗動物采購單價呈現(xiàn)小幅上漲趨勢。若未來以實驗用猴為代表的主要原材料價格出現(xiàn)大幅波動，將會對公司的生產(chǎn)經(jīng)營造成不利影響。
上交所在問詢函中，也屢次提到了關(guān)于業(yè)務增長的可持續(xù)性問題。
據(jù)益諾思回復函，截至2023年6月底，食蟹猴價格基本穩(wěn)定在12萬元/只左右，恒河猴價格基本穩(wěn)定在9萬元/只左右，分別較2023年初的15萬元/只、10萬元/只，下降了20%、10%左右。
關(guān)于實驗用猴，益諾思表示，綜合2020年至2022年的實驗用猴市場變化導致的價格波動情況來看，隨著實驗用猴的價格上漲，公司實驗用猴成本占比不斷增加，雖然公示可以一定程度上將原材料價格上漲風險轉(zhuǎn)嫁給下游客戶，仍難以避免對整體毛利率的不利影響。
行業(yè)告別“狂熱”模式
前幾年，天價實驗猴話題多次登上微博，對于大型CRO企業(yè)而言，并購猴場無疑會增強市場競爭力。CRO頭部企業(yè)藥明康德、康龍化成、昭衍新藥都曾開啟實驗猴軍備競賽，虧損囤猴子、爭奪猴場。
2019年，藥明康德子公司以8.04億元的對價收購蘇州康路生物100%股權(quán)，包括其下屬的全資子公司廣東春盛及春盛生物研究。
2021年6月，康龍化成以1.1億元的價格，獲得新日本科學旗下肇慶創(chuàng)藥50.01%控股權(quán)。同年10月，康龍化成再次以2.06億元收購康瑞泰(湛江)生物100%股權(quán)。2022年，公司收購了安凱毅博。
相比于藥明康德和康龍化成，昭衍新藥囤猴的時間稍晚了些。
2022年，昭衍新藥累計斥資18億元，收購了廣西瑋美生物和云南英茂生物這兩家實驗猴公司。2021年和2022年，公司歸屬于上市公司股東的凈利潤增速也分別達到76.96%、92.71%。
不過，在猴價跌落后，昭衍新藥的凈利潤隨之利潤大跌。
上個月底，昭衍新藥發(fā)布半年度業(yè)績報告稱，2023年上半年營業(yè)收入約10.12億元，同比增加30.27%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約9063萬元，同比減少75.58%。
昭衍新藥虧損的原因，在于公司持有的生物資產(chǎn)因市價下跌，公允價值變動損失。簡而言之也就是由于猴價下跌，導致了利潤下滑。
康龍化成2023年第一季度報告中，也透露出其生物資產(chǎn)公允價值同比下降了近三成。這背后，實驗猴降價難辭其咎。
進入2023年，在融資下降、需求下降的大環(huán)境下，CRO醫(yī)藥市場告別過去非理性的“狂熱模式”，轉(zhuǎn)向更為理性的發(fā)展模式，猴子單價翻倍的盛景或難以重現(xiàn)，經(jīng)得起考驗的企業(yè)，才更有可能在資本市場馳騁。