界面新聞記者 | 袁穎琪

界面新聞編輯 | 陳菲遐

老牌商超人人樂近半年來頗不太平。

今年2月，人人樂原大股東深圳浩明系透露出離場意愿，曲江文化旗下的永樂商管有意愿接手上述股權(quán)，當(dāng)時還觸發(fā)了要約收購。此事今年8月8日終于塵埃落定并完成了股權(quán)過戶登記。自此，人人樂的實(shí)控人變更為西安曲江文化產(chǎn)業(yè)投資(集團(tuán))有限公司（下稱“曲江文投集團(tuán)”），合計持有人人樂60.44%的股份。前五大股東中，深圳浩明系僅剩何金明持有15.19%的股份。

在新晉股東祭出第一招定增之后，人人樂公布了難以讓投資者滿意的半年報。零售業(yè)在復(fù)蘇，但人人樂的虧損進(jìn)一步擴(kuò)大。

人人樂的業(yè)績還能扭轉(zhuǎn)嗎？新股東拋出的這份定增計劃投資者會買賬嗎？

人人樂正在丟掉市場份額

今年上半年，人人樂實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.12億元，同比下滑23.14%。二季度比一季度呈現(xiàn)加速下滑的趨勢。報告期間，人人樂實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為-3.09億元，同比下滑32.03%，虧損幅度相比一季度也有所擴(kuò)大。人人樂的頹勢并沒有隨著零售行業(yè)的復(fù)蘇而好轉(zhuǎn)。這些年，人人樂的毛利率較為穩(wěn)定，說明導(dǎo)致其虧損的主要原因是銷售端乏力，甚至到了無法覆蓋固定費(fèi)用支出的程度。

市場份額流失以及耗損率高是人人樂虧損的直接原因。

今年上半年，人人樂關(guān)閉6家門店，沒有新開門店。截止6月30日，人人樂共經(jīng)營107家門店，全部為直營門店。這一數(shù)字在2022年底時仍是113家，當(dāng)年人人樂關(guān)閉4家門店，也沒有開新店。可見，近年來人人樂的經(jīng)營整體呈收縮態(tài)勢。在盒馬、社區(qū)團(tuán)購、京東到家等新零售業(yè)態(tài)紛紛涌現(xiàn)的時候，已經(jīng)陷入泥潭的人人樂無力競爭，市場份額也慢慢流失。

收入不振，而人人樂全部直營的模式也讓其背上了沉重的固定支出。從坪效數(shù)據(jù)來看，人人樂的“入不敷出”顯而易見。今年上半年，人人樂的平均坪效為482.77元/月。去年底時，人人樂的坪效還有561.59元/月。人人樂不僅坪效持續(xù)下滑，還遠(yuǎn)低于同行的水平。據(jù)界面新聞計算，行業(yè)標(biāo)桿永輝超市今年上半年的坪效為894元/月。

其次，人人樂的運(yùn)營能力也存在問題?！昂膿p率”作為超市業(yè)態(tài)的生命線，人人樂在這方面的表現(xiàn)也差強(qiáng)人意。

商品損耗通常在管理費(fèi)用中體現(xiàn)。今年上半年，人人樂管理費(fèi)用為1.39億元，其中商品損耗高達(dá)4500萬元，相比去年同期增加了一倍以上，而且占同期營業(yè)收入的比也達(dá)到了2.8%。永輝超市今年上半年的商品損耗為1.07億元，同比略微下降，占收入的比為僅為0.25%。同屬區(qū)域性商超的家家悅的損耗率也僅為0.26%。

自身運(yùn)營能力的問題和市場份額流失讓人人樂的處境越發(fā)艱難。

救命的定增計劃

人人樂如何自救？新股東拋出的第一個方案就是注資。

8月25日，人人樂發(fā)布公告稱計劃通過增發(fā)股票的方式向特定投資者發(fā)行募集資金總額不低于6億元且不超過17.75億元，上述資金在扣除發(fā)行費(fèi)用后將全部用于補(bǔ)充流動資金。

本次股票發(fā)行價格為13.45元/股，與當(dāng)前股價相比折價約12%。本次發(fā)行的發(fā)行對象為永樂商管。永樂商管將自籌資金以現(xiàn)金方式認(rèn)購。永樂商管是西安曲江文化產(chǎn)業(yè)投資（集團(tuán)）有限公司控制的投資平臺，主要以自有資金從事股權(quán)投資、投資管理及商業(yè)綜合體管理服務(wù)。

這次定增可以大大緩解其經(jīng)營壓力。事實(shí)上，近兩年人人樂的財務(wù)狀況迅速惡化，資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)從2020年末的68.94%飆升至今年上半年的104.56%。如果沒有新的資金注入，人人樂的正常經(jīng)營難以維系。

如果定增資金到位，人人樂的抵御風(fēng)險的能力將增加，也可以適當(dāng)緩解人人樂的償債壓力，降低其財務(wù)支出。今年上半年，人人樂的財務(wù)費(fèi)用已經(jīng)達(dá)到3.64億元，甚至超過了去年全年。

另外，人人樂表示其在積極采取戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、關(guān)店止損策略的同時，還在大力發(fā)展線上線下深度融合的經(jīng)營模式。待營運(yùn)資金到位后，人人樂將全面拓展線上銷售業(yè)務(wù)，加大對“人人樂到家”等新零售服務(wù)的投入，做到線上、線下協(xié)同發(fā)展。但是，人人樂已經(jīng)錯過了線上線下融合發(fā)展的黃金期。永輝超市要比人人樂更早布局，供應(yīng)鏈的積淀更加深厚，但目前，永輝的“到家”業(yè)務(wù)對盈利貢獻(xiàn)仍然沒有突破。人人樂此時入局仍要面臨巨額的前期投入，恐怕會更加拖累盈利。

潛在的風(fēng)險

盡管大股東曲江文投集團(tuán)注資能夠幫助人人樂暫時渡過危機(jī)。但人人樂的經(jīng)營以及內(nèi)部管理的問題仍讓人擔(dān)心。

事實(shí)上，人人樂在自身負(fù)債率高企的情況下仍不斷和關(guān)聯(lián)公司發(fā)生非經(jīng)營性資金往來。根據(jù)人人樂披露的《半年度非經(jīng)營性資金占用及其他關(guān)聯(lián)資金往來情況匯總表》，公司在2023年中共有14.32億元的來自關(guān)聯(lián)方的非經(jīng)營性資金占用，比今年年初時還增加了2.4億元。如此大規(guī)模的非經(jīng)營性資金往來公司并沒有做出更詳細(xì)的解釋。

其次，新進(jìn)大股東曲江文投集團(tuán)的資金狀況能否支撐其實(shí)施定增也存疑。

根據(jù)Wind，曲江文投集團(tuán)在今年的4月共質(zhì)押了9303萬股人人樂的股票，這是其在和深圳浩明系達(dá)成股權(quán)轉(zhuǎn)讓之前的全部股票。截止今年上半年，曲江文投集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到82%，賬面貨幣資金只有28億元左右，負(fù)債總額達(dá)到了918億元。無論是曲江文投集團(tuán)還是永樂商管的盈利狀況都十分堪憂。曲江文投集團(tuán)今年上半年虧損8.83億元。永樂商管截止今年上半年的凈資產(chǎn)3.63億元，營業(yè)收入和歸母凈利潤分別為0和-693萬元。

人人樂的定增計劃能否落地仍充滿不確定性。即使落地，目前新晉大股東曲江文投集團(tuán)給出的方向——“到家”業(yè)務(wù)也充滿風(fēng)險。