文|子彈財(cái)經(jīng) 段楠楠
編輯|馮羽
美編 | 倩倩
審核 | 頌文
氫能源公司的春天來了。
過去幾年，在國家大力推動(dòng)“雙碳”發(fā)展的背景下，清潔能源使用占比正在逐年提高。氫能源屬清潔能源，國家支持和鼓勵(lì)氫能源行業(yè)發(fā)展。
在國家“背書”下，資本市場(chǎng)與氫能源相關(guān)的股票也迎來暴漲。2022年“儲(chǔ)氫”企業(yè)京城股份股價(jià)短期一度暴漲400%。一級(jí)市場(chǎng)上，氫能源企業(yè)融資同樣活躍。根據(jù)研究機(jī)構(gòu)BNEF發(fā)布的報(bào)告，2022年氫能源行業(yè)投融資金額較2021年同比增長超過一倍。
在此背景下，港股上市公司金馬能源計(jì)劃將旗下氫能源子公司河南金源氫能科技股份有限公司（以下簡稱“金源氫能”）分拆至港交所主板上市。
作為全國首例煤炭企業(yè)分拆氫能子公司上市案例，此番金源氫能能否在業(yè)績大幅下滑以及氫能源商業(yè)化不明朗的背景下順利上市？母公司業(yè)績下滑又是否會(huì)對(duì)金源氫能上市造成阻礙？
1、母公司利潤暴跌，金源氫能市值恐超母公司
說起金源氫能必然離不開其母公司金馬能源，作為河南知名的煤化工企業(yè)，2023年金馬能源過得并不好。
數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年金馬能源實(shí)現(xiàn)除稅后利潤2961.10萬元，同比下滑93.88%。從主營業(yè)務(wù)來看，金馬能源6成以上的營收來自焦炭業(yè)務(wù)。
2022年由于澳煤禁運(yùn)加上國內(nèi)煤炭去產(chǎn)能，焦炭價(jià)格一路飛漲，焦炭期貨價(jià)格一度漲至4200元/噸，不少焦炭企業(yè)賺得盆滿缽滿。金馬能源也不例外，2022年金馬能源歸母凈利潤高達(dá)4.2億元。
2023年隨著澳煤、蒙煤進(jìn)口大增，加上下游需求萎靡，焦炭期貨價(jià)格從2022年4200多元/噸跌至2023年5月份最低1800多元/噸。
在產(chǎn)品價(jià)格大跌的影響下，金馬能源除稅后利潤大幅下跌。在凈利潤大幅下滑的影響下，公司股價(jià)出現(xiàn)暴跌。2022年金馬能源股價(jià)維持在3至4港元/股，截至2023年9月8日收盤，金馬能源股價(jià)報(bào)收1.85港元/股，較2022年同期幾乎腰斬。
值得注意的是，以2023年9月8日收盤市值來看，金馬能源市值僅不到10億港元，在煤炭行業(yè)屬于規(guī)模較小的企業(yè)。
作為金馬能源控股子公司，金馬能源直接持有金源氫能99.53%股份，幾乎相當(dāng)于金馬能源全資子公司。
與母公司不同，金源氫能主營業(yè)務(wù)是銷售以液化天然氣為代表的清潔能源以及加氫苯基化學(xué)品。數(shù)據(jù)顯示，2022財(cái)年公司清潔能源產(chǎn)品以及加氫苯基化學(xué)品實(shí)現(xiàn)收入分別為7.47億元和13.14億元，占公司營收比例分別為33.2%和58.3%。
（圖 / 金源氫能招股書）
液化天然氣主要用途為發(fā)電，家庭、工廠燃料以及制造化學(xué)品等。加氫苯則是在生產(chǎn)純苯過程中加入氫氣，將粗苯當(dāng)中的雜質(zhì)去除，最后得到高純度苯。高純度苯最后應(yīng)用于顏料、油墨、染料等領(lǐng)域。
作為河南企業(yè)，金源氫能是河南第三大液化天然氣供應(yīng)商，占河南液化天然氣市場(chǎng)份額為19.2%，同時(shí)公司也是河南第一大純苯和加氫純苯供應(yīng)商。
過去幾年由于液化天然氣以及苯系列產(chǎn)品價(jià)格上漲，加之金源氫能相關(guān)產(chǎn)品產(chǎn)能的擴(kuò)大，公司收入從2020財(cái)年的10.79億元增長至2022財(cái)年的22.55億元，增幅高達(dá)108.99%。同期，公司凈利潤也從4463.4萬元增長至1.94億元，增幅為334.65%。
（圖 / 金源氫能招股書）
目前港股對(duì)液化天然氣企業(yè)估值普遍在10倍PE左右，按2022財(cái)年金源氫能利潤計(jì)算，公司發(fā)行估值很可能在20億元人民幣左右，即便2023年上半年金源氫能利潤出現(xiàn)下滑，估值也很有可能在15億元人民幣。加上金源氫能還有氫概念加持，發(fā)行估值或許會(huì)更高。
從這點(diǎn)來看，上市后作為子公司的金源氫能市值很有可能超過母公司金馬能源。在利潤大幅下滑背景下，金馬能源選擇將金源氫能分拆上市。在金源氫能加持下，金馬能源股價(jià)或許會(huì)有所提升。
這對(duì)于利潤大幅下滑的金馬能源而言，不失為一步好棋。
2、核心產(chǎn)品價(jià)格下跌，公司經(jīng)營承壓
不過金源氫能目前也面臨業(yè)績下滑等困境。數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年金源氫能實(shí)現(xiàn)收入10.76億元，較2022年上半年的10.79億元略微下滑。同期，公司凈利潤為6571.4萬元，較2022年上半年的1.17億元下滑43.85%。
招股書顯示，金源氫能業(yè)績下滑主要原因是主營產(chǎn)品價(jià)格下滑。以液化天然氣為例，2022年液化天然氣零售價(jià)最高為6542.1元/噸，2023年上半年下滑至5198.7元/噸。
除此之外，公司另外一大主營產(chǎn)品加氫苯基化學(xué)品價(jià)格也出現(xiàn)下滑。2022年國內(nèi)純苯價(jià)格最高漲至7015.5元/噸，2023年上半年則下滑至5996.3元/噸。甲苯價(jià)格也從最高6446.5元/噸下降至6175.3元/噸。
在產(chǎn)品價(jià)格下跌的影響下，公司毛利率也從2022年上半年的15.3%下降至2023年上半年的9.9%。
目前來看，由于宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣，國內(nèi)液化天然氣價(jià)格持續(xù)下行。數(shù)據(jù)顯示，截至2023年9月3日，國內(nèi)液化天然氣綜合進(jìn)口到岸價(jià)格指數(shù)為121.86，環(huán)比下跌13.70%，同比下跌27.14%。
根據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，由于全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，導(dǎo)致液化天然氣需求低迷，加上全球主要國家除中國外都在加息，2023年下半年液化天然氣價(jià)格有可能持續(xù)走低。
從這點(diǎn)來看，金源氫能2023年下半年液化天然氣盈利或?qū)⒊掷m(xù)下滑。
雖然液化天然氣價(jià)格持續(xù)低迷，但金源氫能另一大主營產(chǎn)品苯系列產(chǎn)品價(jià)格卻在持續(xù)走高。以純苯為例，生意社披露的數(shù)據(jù)顯示，截至2023年9月6日純苯價(jià)格報(bào)收8045.50元/噸，價(jià)格較6月29日的6177.17元/噸上漲30.24%。
不過與液化天然氣相比，公司苯系列產(chǎn)品毛利率一直較低。以2022財(cái)年為例，公司液化天然氣毛利率高達(dá)35.1%，加氫苯基化學(xué)品毛利率僅有4.8%。
（圖 / 金源氫能招股書）
公司加氫苯基化學(xué)品毛利率較低主要因?yàn)楣驹牧喜少彸杀据^高，純苯化學(xué)品原材料主要為粗苯。
公司粗苯采購主要來自母公司金馬能源，采購價(jià)格也是隨行就市。過去一段時(shí)間，粗苯價(jià)格也出現(xiàn)大幅增長。
據(jù)生意社披露的數(shù)據(jù)，截至2023年9月6日，粗苯價(jià)格報(bào)收6876.25元/噸，較2023年6月29日的5465.00元/噸上漲25.82%。
從這點(diǎn)來看，公司苯系列價(jià)格的上漲給金源氫能帶來的業(yè)績?cè)龇鄬?duì)有限，在液化天然氣價(jià)格持續(xù)低迷的影響下，2023年下半年金源氫能盈利有可能持續(xù)走弱。
3、擬建15座加氫站，恐“加一槍虧一槍”
作為以氫能命名的公司，金源氫能上市自然是為了募資發(fā)展壯大公司氫能業(yè)務(wù)。招股書顯示，公司上市募資用途之一便是建設(shè)配有加氫設(shè)施的加氣站。
（圖 / 金源氫能招股書）
根據(jù)金源氫能與地方政府簽訂的合作協(xié)議，未來三到五年，金源氫能將建設(shè)15座加氫站。從產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景來看，建設(shè)加氫站無可厚非。但從目前商業(yè)化角度來看，建設(shè)加氫站并不是一門好生意。
首先從建設(shè)成本來說，根據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，建設(shè)一座加氫站平均成本在1500萬元左右，而普通加油站建設(shè)成本僅在20萬-100萬元左右。
加氫站建設(shè)成本高主要體現(xiàn)在設(shè)備上，從儲(chǔ)氫到運(yùn)氫再到最后加氫，每個(gè)環(huán)節(jié)的設(shè)備以及成本都非常昂貴，這也導(dǎo)致加氫站的建設(shè)成本相當(dāng)高。
另外，加氫站每年的運(yùn)營成本也在200萬元以上。根據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，加氫站每公斤毛利只有十幾元。
在無法形成規(guī)模以前，加氫站很難獲得盈利。不過以現(xiàn)在氫能源燃料車發(fā)展來看，加氫站要想形成規(guī)模并實(shí)現(xiàn)盈利還有很長的路要走。
根據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)披露的數(shù)據(jù)，截至2022年底，中國燃料電池車（氫能源車）保有量僅為12682輛，全國加氫站超過300座。
由于早期投放的氫能源車運(yùn)營時(shí)間長、性能退化且維修成本高，很多氫能源車已經(jīng)暫停使用或者直接報(bào)廢。
以廣東省為例，截至目前，廣東省上牌投放的燃料電池汽車超過3000輛，但實(shí)際仍在使用的汽車不超過1200輛。已建成50座加氫站，其中正常運(yùn)營的加氫站不超過20家。在營的加氫站中，平均單站的負(fù)荷率也在40%以下。
據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，氫氣價(jià)格高是目前在營汽車運(yùn)營效率低的核心原因，氫能源汽車運(yùn)營效率低又導(dǎo)致加氫站負(fù)荷率逐步降低。
該人士還表示目前加氫站加氫基本加一槍就虧一槍，國家規(guī)定的35元/公斤槍口端氫氣價(jià)格，如今要提到38元/公斤甚至更高，才能避免加氫站虧損。
根據(jù)相關(guān)研究機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，目前在營的100多家加氫站無一例外都處在虧損當(dāng)中。而目前新建或者在營的加氫站基本是靠政府補(bǔ)貼來維持日常運(yùn)轉(zhuǎn)。
從這點(diǎn)來看，金源氫能未來三至五年建設(shè)15座加氫站并不是一門好生意，加氫站的虧損很有可能持續(xù)吞噬金源氫能的盈利。
對(duì)于上市企業(yè)來說，蹭上熱點(diǎn)毫無疑問會(huì)提升公司市值。但拉長時(shí)間看，公司利潤能否持續(xù)增長才是公司市值增長的核心。而這點(diǎn)對(duì)于還未上市的金源氫能來說也是一樣。