文|市值觀察 文雨
編輯|小市妹
8月28日,絕味食品發(fā)布2023年半年報(bào),實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入37億元,同比增長(zhǎng)10.91%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.42億元,同比增長(zhǎng)145.55%。
半年37億元的營(yíng)收已經(jīng)是絕味食品歷史最好水平,但2.42億元的歸母凈利潤(rùn)卻不到之前高點(diǎn)的一半。
絕味食品的利潤(rùn)哪去了?
成本高居不下
這年頭,做鴨也不容易。
透過(guò)絕味食品的財(cái)報(bào)可知,鴨副等原材料是公司最大的成本項(xiàng),占到總成本的七成以上。與此同時(shí),產(chǎn)品利潤(rùn)空間也比較有限,毛利率長(zhǎng)期維持在30%上下。這兩點(diǎn)同時(shí)存在就從根本上決定了絕味對(duì)鴨副等原材料的價(jià)格比較敏感,1%的原材料漲價(jià)投射到財(cái)報(bào)上可能就會(huì)有2%的利潤(rùn)被吃掉。
2022年,鴨周期上行,鴨副價(jià)格隨之走高,其中鴨脖年內(nèi)上漲27.5%。據(jù)華西證券統(tǒng)計(jì),到今年一季度,行情徹底瘋狂,鴨脖價(jià)格從年初的15.3元/kg快速上漲至27.25元/kg,漲幅近80%。
今年上半年,絕味食品的毛利率跌至23.31%。如果不是公司通過(guò)大幅削減費(fèi)用支出的方式來(lái)增厚利潤(rùn),那么半年報(bào)恐怕會(huì)更加難看。
二季度之后,鴨副產(chǎn)品價(jià)格下探,絕味利潤(rùn)出現(xiàn)邊際改善。但從現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看,下半年利潤(rùn)繼續(xù)向上修復(fù)的空間可能并不大。
鴨類全產(chǎn)業(yè)鏈生長(zhǎng)周期大約是14個(gè)月,如果從父母代孵化開(kāi)始計(jì)算,那么商品代供給放量大約需要8-9個(gè)月。今年四月份鴨價(jià)回落是因?yàn)槿ツ甓径扔写罅咳怿喖型懂a(chǎn),而去年三、四季度投產(chǎn)較少,這意味著今年下半年產(chǎn)量基本不會(huì)有大的改觀。
另一方面,飼料成本中樞的抬升也決定了肉鴨價(jià)格很難再回到之前的水平。
光大證券做過(guò)測(cè)算,對(duì)于肉毛鴨而言,鴨苗價(jià)格上漲大約貢獻(xiàn)成本增量的60%,飼料價(jià)格上漲大約貢獻(xiàn)成本增量的40%。過(guò)去幾年,全球放水在很大程度上推高了農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格,加上國(guó)際政治沖突和自然災(zāi)害,糧食行情一路向上。
以豆粕為例,現(xiàn)貨價(jià)格從2019年的不到3000元/噸一路漲至2022年最高價(jià)超5600元/噸。今年一季度短暫下跌到4000元/噸以下,二季度又拉了起來(lái),重新站上5000元/噸。
去年以來(lái),絕味食品、周黑鴨等均通過(guò)數(shù)次提價(jià)來(lái)對(duì)抗日益攀升的成本。但繼續(xù)漲價(jià)勢(shì)必會(huì)影響終端消費(fèi)體驗(yàn)。
一面是降不下來(lái)的成本,一面是提不上去的價(jià)格,兩頭擠壓,要想擴(kuò)大利潤(rùn)空間就比較難了,更何況公司還面臨其他問(wèn)題的擾動(dòng)。
投資難言樂(lè)觀
2014年前后,絕味食品每年的凈利潤(rùn)就已經(jīng)能做到兩三個(gè)億,老板戴文軍也靠賣鴨脖完成了資本原始積累。與此同時(shí),他逐漸意識(shí)到單一產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)的局限性,擴(kuò)張業(yè)務(wù)版圖勢(shì)在必行。
以網(wǎng)聚資本的成立為標(biāo)志,絕味食品開(kāi)始對(duì)外做并購(gòu),重點(diǎn)針對(duì)鹵味、調(diào)味品、輕餐飲等產(chǎn)業(yè)進(jìn)行投資與賦能。這樣既可以打通產(chǎn)業(yè)鏈,加強(qiáng)與固有業(yè)務(wù)的協(xié)同,又能開(kāi)辟新的增長(zhǎng)曲線,增厚利潤(rùn)。
為了拿到更多資金,戴文軍在二級(jí)市場(chǎng)瘋狂套現(xiàn),僅2021年這一年,減持金額就高達(dá)數(shù)十億。到今年上半年,絕對(duì)食品的長(zhǎng)期股權(quán)投資已達(dá)到26.45億,占總資產(chǎn)的近30%。
圍繞產(chǎn)業(yè)上下游,絕味食品先后參股了幾十家公司,其中既包括和府撈面、千味央廚、幸福商城、幺麻子等知名餐飲及調(diào)味品牌,也包括江西阿南、江西鮮配等冷鏈配送企業(yè),還有廖記棒棒雞、長(zhǎng)沙顏家、福州舞爪、鹵江南等同類鹵味食品公司。
戴文軍希望打造一個(gè)美食生態(tài),但現(xiàn)實(shí)顯然沒(méi)有他想象的那么美好。
根據(jù)絕味食品歷年財(cái)報(bào),2016年以來(lái),公司對(duì)聯(lián)營(yíng)與合營(yíng)企業(yè)的投資收益僅在2017年和2019年為正值,其余時(shí)間皆為虧損,2020-2022年最慘,合計(jì)虧損近3億元,直接殺傷了當(dāng)期利潤(rùn)表。
探究成因,餐飲業(yè)競(jìng)爭(zhēng)烈度不斷升級(jí)是決定性因素。
根據(jù)畢馬威的數(shù)據(jù),2021年,餐飲業(yè)全年融資金額超過(guò)2019年和2020年的融資總和。這一年,國(guó)內(nèi)新注冊(cè)的餐飲企業(yè)數(shù)量達(dá)到334萬(wàn)家,同比增長(zhǎng)34.7%,較2019年同期增長(zhǎng)了超40%。
今年上半年,雖然餐飲需求端在復(fù)蘇,但供給端也在放量。有數(shù)據(jù)顯示,今年上半年國(guó)內(nèi)新注冊(cè)的餐飲企業(yè)大增超200萬(wàn)家,已經(jīng)相當(dāng)于去年一整年的水平。
目前絕味食品存在投資收回風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目共計(jì)6個(gè),合計(jì)2984萬(wàn)元。如果投資項(xiàng)目后續(xù)盈利能力不足,那么減值準(zhǔn)備對(duì)現(xiàn)金流和報(bào)表盈利的潛在沖擊也是一個(gè)不得不考慮的問(wèn)題。
對(duì)手來(lái)勢(shì)洶洶
在國(guó)內(nèi),周黑鴨是絕味食品最強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,但兩者的套路完全不一樣。
絕味食品采用的是加盟制,把一部分利潤(rùn)讓給加盟商,這種模式的好處是可以在短時(shí)間內(nèi)跑馬圈地,賺規(guī)模的錢。截止到今年上半年,絕味在全國(guó)已經(jīng)有1.6萬(wàn)家門店。
周黑鴨過(guò)去一直做直營(yíng),注重自身品牌培養(yǎng),穩(wěn)扎穩(wěn)打,門店大多選在機(jī)場(chǎng)、火車站、地鐵站等高勢(shì)能點(diǎn)位。這種模式的好處可以獲得品牌溢價(jià),并且把錢全部揣在自己兜里,但壞處也很明顯,就是擴(kuò)張緩慢。2019年,周黑鴨只有1301家門店,絕味已經(jīng)做到10598家,相差八倍,但兩家公司的營(yíng)收差距卻不到兩倍。
2019年底,周黑鴨開(kāi)始了所謂的“第三次創(chuàng)業(yè)”,其中最核心的內(nèi)容就是放開(kāi)加盟模式。
最開(kāi)始公司定的初始資金要求是500萬(wàn),相較于隔壁絕味食品3.5萬(wàn)的攤位費(fèi),這一規(guī)定顯然有些不食人間煙火。為了加快開(kāi)店速度,周黑鴨調(diào)低門檻,把加盟費(fèi)直接降到了30萬(wàn)。效果立竿見(jiàn)影,2021年公司線下門店總數(shù)達(dá)到2781家,同比大增58.5%。2022年6月,周黑鴨進(jìn)一步向下兼容,開(kāi)放單店特許經(jīng)營(yíng)2.0輕盈版,單店整體投資從最初的20萬(wàn)到25萬(wàn)元降至8萬(wàn)到10萬(wàn)元。
至此,周黑鴨的商業(yè)模式徹底變了。
連鎖方式從原來(lái)的“純直營(yíng)”轉(zhuǎn)變?yōu)椤爸睜I(yíng)、特許、O&O三輪驅(qū)動(dòng)”,經(jīng)營(yíng)方式也從原先的重資產(chǎn)向輕資產(chǎn)漂移。過(guò)去公司只盯著高勢(shì)能門店,如今則對(duì)高勢(shì)能、社區(qū)、下沉市場(chǎng)完成全覆蓋。2019-2022年,周黑鴨特許門店數(shù)量從19家快速飆升至1983家,O&O渠道營(yíng)收占比也由23.8%提升至32.3%。
很明顯,周黑鴨走了一條城市包圍農(nóng)村的道路,直接把手伸向了絕味的腹地。過(guò)去兩家或許還可以保持一種井水不犯河水的邊界感,如今則難免要拔刀相向。而從對(duì)戰(zhàn)雙方各自的情況來(lái)看,絕味食品可能是壓力比較大的那個(gè)。
首先,絕味高速擴(kuò)張周期已經(jīng)過(guò)去,1.6萬(wàn)家門店,再擴(kuò)充一倍并不容易。周黑鴨則不同,目前門店總數(shù)只有3706家,如果想要繼續(xù)下沉,上升空間還是很大的。
其次,從態(tài)勢(shì)上看,周黑鴨屬于進(jìn)攻方,而絕味屬于防守方,放下身段的周黑鴨相當(dāng)于從上往下打,相對(duì)來(lái)說(shuō)比較容易。
最后,周黑鴨在經(jīng)營(yíng)活力上似乎也比絕味食品更勝一籌。前者最近幾年主打年輕化營(yíng)銷策略,聚焦Z世代消費(fèi)人群,在產(chǎn)品上則不斷推陳出新,今年上半年,周黑鴨新品終端含稅銷售額占比超過(guò)20%。絕味的攻擊性則明顯不足,上半年銷售費(fèi)用大幅下滑近34%。
目前絕味食品的盈利水平是周黑鴨的兩倍,但市值卻是后者的三倍,市場(chǎng)明顯給了絕味食品一定的估值溢價(jià),但這種估值溢價(jià)還能持續(xù)多久需要打一個(gè)大大的問(wèn)號(hào)。