文|市值榜 武占國
編輯|何玥陽
在今年7月的中國汽車70周年的活動上，李斌、李想、何小鵬再度同框，照片中，人物的站位和三年前的合照一模一樣。
三年前的2020年，是蔚小理三家的重要轉(zhuǎn)折點。
這一年，蔚來剛經(jīng)歷了生死之戰(zhàn)，三家都實現(xiàn)了正毛利率，徹底壓下去了新能源是不是PPT造車的質(zhì)疑聲。
此時的新能源三勢力齊頭并進(jìn)，到2021年，交付量都在10萬輛上下，沒有明顯的伯仲之分。
到了2023年，蔚小理有了明顯的分化：
交付量上，理想一騎絕塵，蔚來被哪吒、零跑緊緊咬著，小鵬已經(jīng)掉隊；盈利上，理想去年首次實現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)會計準(zhǔn)則下的盈利，今年盈利繼續(xù)擴(kuò)大，賣一輛車的毛利比蔚來賣三輛還多，小鵬毛利率轉(zhuǎn)負(fù)，賣一輛虧一輛。
新能源汽車行業(yè)的一個共識是，市場不需要那么多公司，不會有那么多的企業(yè)存活下來。李想也判斷，2023年到2025年，新能源汽車市場，將開始極為殘酷的淘汰賽。
那么，起跑點相似的三兄弟，誰更有不下牌桌的籌碼呢？本文將從半年報出發(fā)，回答這個問題。
一、理想交付量最高，收入是小鵬5倍
從營收規(guī)模看，上半年，理想第一，蔚來第二，小鵬第三，分別是474.4億元、194.5億元、91億元。
理想營收增長最快，上半年同比增長159.3%，已超過去年全年收入；蔚來和小鵬都出現(xiàn)六年來首次負(fù)增長，小鵬上半年收入同比減少39%，蔚來收入同比下降3.74%。
不同的是，相比于第一季度，小鵬第二季度收入降幅在收窄，而蔚來第一季度實現(xiàn)了增長，第二季度表現(xiàn)較差。
理想營收高，主要原因是其汽車賣得最好。
上半年理想交付139177輛車，同比增長130.3%；蔚來交付54561輛車，同比增長7.3%，小鵬交付41435輛車，同比下降39.9%。
理想第三季度給出的交付預(yù)期是10萬輛至10.3萬輛，平均每個月交付3.4萬輛，7月和8月交付量都超過了均值。
限制理想交付量的是零部件供應(yīng)，在第二季度財報電話會議上，李想直言，“目前提出的交付預(yù)期，是我們的產(chǎn)能極限”。預(yù)計到第四季度，理想能實現(xiàn)月4萬輛的交付目標(biāo)。
而蔚來和小鵬，如果以2022年產(chǎn)能30萬輛和25萬輛算，上半年產(chǎn)能利用率都不足50%。
蔚來交付量和收入都不及預(yù)期，“如果繼續(xù)銷量不行，我和秦力洪得去找工作了”道出了蔚來的緊迫。
過去，李斌更多地將精力放在研發(fā)上，現(xiàn)在開始親自下場抓銷售，接下來蔚來將聚焦銷售能力的提升，包括擴(kuò)充銷售團(tuán)隊，將渠道下沉等，做更加精細(xì)化的營銷。
好在，今年經(jīng)過改款的ES6發(fā)布后銷量有所回升。蔚來對第三季度的營收指引也提振了市場信心，預(yù)計第三季度交付5.5萬臺至5.7萬臺，營收在189億元—195億元，同比增長45%—50%。
蔚來第三季度的交付和營收都是歷史最高指引。
小鵬的掉隊是從去年9月開始的，到今年第二季度才呈現(xiàn)出邊際向好的狀態(tài)。今年上半年推出的G6車型，是小鵬走出低谷的重點。比如8月，小鵬公交付新車13690臺，其中G6交付7068臺。
何小鵬表示，預(yù)計第四季度G6將沖擊單月過萬輛的目標(biāo)，帶動整體達(dá)到月交付2萬輛。
不過，G6仍然面臨著產(chǎn)能的問題，一方面是一體化壓鑄的工藝限制多，考驗生產(chǎn)現(xiàn)場的管理，另一方面是零部件的問題，MAX版本的激光雷達(dá)供應(yīng)準(zhǔn)備不足。
有行業(yè)媒體調(diào)查稱G6 MAX版本的車型交付周期在2個月左右。交付周期長，也會影響客戶的積極性。
收入座次變動的次要原因在于單車價格的變化。
蔚來一直定位是高端車，不過隨著降價、低價車型的推出，上半年，理想的單車收入已經(jīng)超過了蔚來。
單車收入看，理想（33.3萬元）首次排第一，蔚來（30萬元）排到了第二，小鵬（19.2萬元）仍然墊底。
理想去年產(chǎn)品換代，高端車型先上市并暢銷，拉高單車收入至去年四季度的37.3萬元，2022年6月，理想發(fā)布L9，將售價定到了45萬元左右，這個價格直接殺到了蔚來的價格區(qū)間。
蔚來則剛好相反，高端車型上市時間久，銷量下降，同時發(fā)布了低價車型ET5，定價最低到了30萬元以下，而且銷量較好，拉低蔚來的單車收入至今年一季度的29.7萬元。
不過，近兩個季度，理想單車收入在下降，蔚來的單車收入在上升。
理想去年底和今年初開始賣的L8和L7，價格分別為37萬元和33萬元左右，又將單車收入拉低至二季度的32.3萬元，蔚來二季度發(fā)布換代高端車型ES6，單車收入提升至30.5萬元。
二、蔚來單車毛利降7成，小鵬賣一輛虧一輛
今年上半年，只有理想是賺錢的，上半年歸屬普通股東的凈利潤為32.2億元。小鵬上半年凈虧損51.4億元，賣得更多的蔚來虧損也更高，上半年虧了109.3億元。
落到單車上，理想賣一輛車的毛利頂蔚來三輛，小鵬賣一輛虧一輛。
去年二季度，蔚來和理想不相上下，甚至比理想還賺錢，理想賣一輛車毛利為6.3萬元，蔚來賣一輛車比理想多賺1000元，達(dá)6.4萬元，小鵬雖然單車?yán)麧欁畹停材苜?.8萬元。
而就在去年新品連續(xù)發(fā)布和上半年價格戰(zhàn)打響后，蔚來的單車?yán)麧櫼恢痹谙陆?。今年上半年，理想成為三家單車?yán)麧欁罡叩墓?，達(dá)6.8萬元；蔚來降到了只有1.9萬元，同比下降超過70%，小鵬降價降得最早，單車?yán)麧櫼沧畹?，賣一輛要虧1.6萬元。
三家公司單車毛利的變動，起主要作用的不是成本，而是價格，包括前面提到的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改變以及今年的價格戰(zhàn)。
成本方面，碳酸鋰占汽車生產(chǎn)成本40%-60%，碳酸鋰價格從去年12月最高約60萬元/噸，跌至6月底的約30萬元/噸，至9月價格已降至約20萬元/噸。
正常情況下，成本下降應(yīng)該帶來毛利率的上升，不過由于上半年價格戰(zhàn)的開啟，車企紛紛降價，并沒有出現(xiàn)想象中的盈利水平提升。
價格方面，理想受價格戰(zhàn)影響最小。
今年1月小鵬最先開始降價，其中G3i、P5和P7三款產(chǎn)品，降價幅度在2到3.6萬元之間；除了年初886系列的清庫存，6月，蔚來也開始降價，全系新車起售價格下調(diào)3萬元；直到8月底，此前宣布不降價的理想也開始變相降價，新定購旗下任一車型（需合作保險機(jī)構(gòu)購買車險），可獲保險補(bǔ)貼1萬元。
今年上半年，理想基本保持住了毛利率，整體毛利率為21.2%，汽車銷售毛利率同比下降1.3個百分點至20.5%，主要是因為老車型理想ONE停產(chǎn)，降價去庫存。
蔚來受影響較大，第二季度汽車銷售毛利率為6.2%，同比下降10.5個百分點。整體毛利率也是自2019年毛利率轉(zhuǎn)正之后的最差水平。
小鵬的毛利率更是三年以來第一次轉(zhuǎn)負(fù)，上半年毛利率-1.4%，其中汽車銷售毛利率為-5.9%。
部分原因是G3系列銷售不佳，月銷只有幾百臺，有消息稱，G3系列有退出市場的打算，因此形成了存貨減值，以及對供應(yīng)商的賠付，其中與G3i有關(guān)的減值和采購虧損承諾，對汽車銷售毛利率產(chǎn)生了2.5個百分點的影響。
到現(xiàn)在，蔚來和小鵬清理舊車型庫存的包袱已經(jīng)越來越輕，能否走出這段困難時間，需要看后面新推出的車型銷量能不能上去。
蔚來曾提出，希望2024年整個公司盈虧平衡，小鵬則是2024年毛利率大幅改善，2025年盈虧平衡。
歷史上蔚來和小鵬最高的毛利率分別為接近20%和13%，最低的凈虧損率為18%左右和20%左右，中間的差距還很大。
在車企競爭如此激烈的情況下，毛利率的提升很難，蔚來和小鵬都需要學(xué)習(xí)理想的“摳”精神，才可能走到盈虧平衡線。
三、錢夠不夠花？
錢夠不夠花，要從兩個維度來看，一個是有多少錢，另一個是要花多少錢。
對蔚來和小鵬來說，錢以虧損形式流出，是最重要的途徑。那么，虧在哪兒了？
2023年上半年，理想的營業(yè)開支（研發(fā)費用與銷售、行政及一般費用之和）為80.3億元，占總收入的比例為16.9%；小鵬的營業(yè)開支最少為55.9億元，但占比最高達(dá)61.5%；蔚來的營業(yè)開支最高為114.4億元，占總收入比例為58.8%。
這也是為什么說理想是摳廠。
蔚來向來舍得在研發(fā)上花錢，上半年研發(fā)費用達(dá)64.2億元，理想（42.8億元）排第二，小鵬（26.6億元）排第三。
研發(fā)是新能源汽車行業(yè)必不可少的開支。李斌曾稱，2022年，蔚來賠錢是賠到研發(fā)上了，在研發(fā)上賠錢是投資。
實際上，在2022年下半年之前，蔚來的研發(fā)費用要低于銷售、行政和一般費用之和。理想則從2022年開始，研發(fā)費用超過了銷售、行政和一般費用之和。
小鵬同樣需要加強(qiáng)控費能力，不過，第二季度表現(xiàn)好于第一季度。
錢流出的另一種重要途徑是形成長期資產(chǎn)，比如擴(kuò)產(chǎn)。就像前面提到的，交付周期長會影響消費者的積極性，甚至造成訂單的流失，產(chǎn)能和產(chǎn)量也是新能源車企爭奪市場的配套力量。
目前來看，蔚來有些危險。
截至今年6月30日，蔚來的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)79%，是三家最高的。
小鵬汽車，雖然銷量最不好，但是小鵬也最不激進(jìn)，其負(fù)債率三家最低，只有51%。
理想排第二，資產(chǎn)負(fù)債率為52.3%。不過，理想能夠?qū)崿F(xiàn)盈利，資金循環(huán)健康，比如上半年，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入188.9億元。
從負(fù)債結(jié)構(gòu)看，蔚來的短期償債壓力很大。截至6月底，蔚來總負(fù)債690.2億元，其中流動負(fù)債481億元，蔚來的流動資產(chǎn)合計479.4億元，已經(jīng)無法覆蓋其流動負(fù)債，其中可以直接用來還錢的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物只有137.2億元。
到了6月，到處找錢的蔚來，終于從中東主權(quán)基金那里拿到一筆11億美元的戰(zhàn)略投資，其中3.6億美元是騰訊旗下公司轉(zhuǎn)讓的老股，也就是說能拿到7.4億美元（人民幣53億元）。
有了這筆融資，蔚來可以暫時可以緩一緩。
長期來看，在技術(shù)上、生產(chǎn)方式、智能化程度等等方面，新能源汽車行業(yè)都還有很大的進(jìn)化空間，行業(yè)必將迎來新的洗牌，誰也不敢輕言安全。