文 | 子彈財(cái)經(jīng) 段楠楠

編輯 | 馮羽

前幾年CXO（醫(yī)藥外包）企業(yè)有多風(fēng)光，2022年就有多落寞。

2022年以前，由于機(jī)構(gòu)抱團(tuán)醫(yī)藥股，加上國(guó)家大力支持創(chuàng)新藥企發(fā)展，CXO企業(yè)在資本市場(chǎng)風(fēng)頭一時(shí)無(wú)兩。

以CXO龍頭藥明康德為例，自2018年上市一直到2021年7月，公司股價(jià)累計(jì)漲幅接近2000%，其余CXO企業(yè)也不遑多讓，股價(jià)均出現(xiàn)不同程度暴漲。

但在2022年，CXO企業(yè)股價(jià)均大幅下跌，以CXO龍頭藥明康德為例，截至2023年9月1日，藥明康德股價(jià)報(bào)收80.16元/股，較2021年7月創(chuàng)下的歷史最高點(diǎn)171.08元/股跌幅超過(guò)52%。

藥明康德股價(jià)暴跌固然有前期資本瘋狂炒作后資本退潮的因素，但更多的還是藥明康德股東一輪又一輪的巨額減持，公司自身經(jīng)營(yíng)面臨眾多不確定性以及業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄瑤?lái)的影響。

藥明康德是如何跌落神壇的？

1、在手訂單下滑，收入增速創(chuàng)十年新低

2023年8月1日，藥明康德披露了2023年半年報(bào)。數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年，藥明康德實(shí)現(xiàn)營(yíng)收188.71億元，同比增長(zhǎng)6.28%，歸母凈利潤(rùn)為53.13億元，同比增長(zhǎng)14.16%。公司營(yíng)收增速創(chuàng)下近10年來(lái)新低。

（圖 / 藥明康德2023年半年報(bào)）

從收入來(lái)看，藥明康德?tīng)I(yíng)收分為五部分，分別為化學(xué)業(yè)務(wù)、測(cè)試業(yè)務(wù)、生物學(xué)業(yè)務(wù)、細(xì)胞及基因療法以及國(guó)內(nèi)新藥研發(fā)服務(wù)部。

（圖 / 藥明康德2023年半年報(bào)）

其中化學(xué)業(yè)務(wù)為公司核心業(yè)務(wù)，2023年上半年藥明康德化學(xué)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收134.67億元，同比增長(zhǎng)3.80%，占公司營(yíng)收比例高達(dá)71.36%。化學(xué)業(yè)務(wù)增速下滑是公司營(yíng)收增速放緩的核心原因。

2022年全球疫情肆虐，各大藥企為了盡快推出特效藥，紛紛加大對(duì)新冠商業(yè)化項(xiàng)目研發(fā)資金投入。

隨著藥企新冠商業(yè)化項(xiàng)目訂單持續(xù)追加，藥明康德新冠商業(yè)化項(xiàng)目訂單出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。

數(shù)據(jù)顯示，2022年藥明康德化學(xué)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收288.50億元，較2021年增長(zhǎng)104.80%。在化學(xué)業(yè)務(wù)爆發(fā)式增長(zhǎng)帶動(dòng)下，2022年藥明康德?tīng)I(yíng)收和凈利潤(rùn)均出現(xiàn)70%以上增長(zhǎng)。

隨著全球疫情趨于平穩(wěn)，藥明康德化學(xué)業(yè)務(wù)中新冠商業(yè)化項(xiàng)目出現(xiàn)下滑，這也導(dǎo)致藥明康德化學(xué)業(yè)務(wù)營(yíng)收增速大幅放緩。

不過(guò)剔除新冠商業(yè)化項(xiàng)目，2023上半年藥明康德常規(guī)化學(xué)業(yè)務(wù)增速為36.1%。公司整體營(yíng)收剔除新冠商業(yè)化項(xiàng)目同比增長(zhǎng)27.9%。

即便公司常規(guī)項(xiàng)目收入仍維持不錯(cuò)的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但也出現(xiàn)增速下滑。數(shù)據(jù)顯示，2022年全年，藥明康德剔除新冠商業(yè)化項(xiàng)目帶來(lái)的收入增速超過(guò)30%，2019年則為33.87%。

除收入增速下滑外，公司新增客戶數(shù)量以及在手訂單情況也不容樂(lè)觀。數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年，藥明康德新增客戶數(shù)量超過(guò)600家，2022年同期藥明康德新增客戶數(shù)量超過(guò)650家。

在手訂單方面，2023年上半年藥明康德在手訂單為338.95億元，同比下降3.53%，剔除新冠影響后在手訂單同比增長(zhǎng)25%。

雖然公司常規(guī)訂單仍在持續(xù)增長(zhǎng)，但與前幾年相比，增速明顯放緩。數(shù)據(jù)顯示2019年和2020年藥明康德在手訂單增速分別為52.98%、33.24%，2023年上半年藥明康德剔除新冠影響后在手訂單增速仍不及疫情前。

從常規(guī)收入增速、新增客戶數(shù)量以及在手訂單來(lái)看，藥明康德無(wú)疑正在遭遇成長(zhǎng)瓶頸。

2、國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥遇冷，公司遭裁員

藥明康德擴(kuò)張受阻，一方面由于新冠商業(yè)化項(xiàng)目訂單減少，另外一方面也跟國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥不景氣有關(guān)。

過(guò)去幾年，由于集采對(duì)仿制藥藥企經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生極大沖擊，不少仿制藥業(yè)績(jī)?cè)庥龌F盧。仿制藥企將目光投向創(chuàng)新藥領(lǐng)域。

根據(jù)平安證券披露的數(shù)據(jù)，2022年，中國(guó)創(chuàng)新藥市場(chǎng)規(guī)模為1.15萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12%，2018至2022年，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥年復(fù)合增長(zhǎng)率為8%。

作為醫(yī)藥行業(yè)的“賣鏟人”，在國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥大發(fā)展的背景下，以藥明康德為代表的CXO企業(yè)掙得盆滿缽滿。某業(yè)內(nèi)人士表示，在國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥爆發(fā)初期，不少藥企甚至不需要知道研究方向，以藥明康德為代表的CXO企業(yè)就幫你做了。

但與之前的意氣風(fēng)發(fā)相比，2022年以后，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥行業(yè)開(kāi)始風(fēng)云突變。不少藥企減少對(duì)創(chuàng)新藥研發(fā)投入，財(cái)大氣粗的“金主”少了，交給CXO企業(yè)的試驗(yàn)項(xiàng)目自然變少，藥物創(chuàng)新越來(lái)越精細(xì)化，研發(fā)終止也成為家常便飯。

行業(yè)遇冷，加上二級(jí)市場(chǎng)創(chuàng)新藥企股價(jià)持續(xù)大跌，讓投資機(jī)構(gòu)對(duì)創(chuàng)新藥企投資變得更加謹(jǐn)慎。

數(shù)據(jù)顯示，2022年國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥領(lǐng)域投融資事件為413起，同比下降33%，投融資總額為889億元，同比減少52%。進(jìn)入2023年，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥企融資金額進(jìn)一步下降，以2023年5月為例，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥融資金額僅為29.6億元，環(huán)比下降40.20%，同比下降14.94%。

從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)看，近兩年創(chuàng)新藥市場(chǎng)收縮一定程度上對(duì)CXO企業(yè)國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)造成壓力，這點(diǎn)對(duì)于藥明康德也不例外。數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年，藥明康德來(lái)自中國(guó)客戶收入為32.3億元，僅同比增長(zhǎng)6%。

同期，公司來(lái)自美國(guó)、歐洲業(yè)務(wù)分別增長(zhǎng)42%和19%。由于行業(yè)遇冷，藥明康德國(guó)內(nèi)新藥研發(fā)服務(wù)部業(yè)務(wù)收入大幅下滑，2023年上半年，藥明康德該業(yè)務(wù)僅實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.42億元，同比下滑24.85%，該業(yè)務(wù)也成為公司營(yíng)收唯一下滑的業(yè)務(wù)。

（圖 / 藥明康德2023年半年報(bào)）

由于國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥行業(yè)遇冷，不少CXO企業(yè)都開(kāi)始裁員，一位知名獵頭對(duì)媒體表示，頭部企業(yè)都在裁員，以國(guó)內(nèi)訂單為主的中小型企業(yè)則更加困難，給員工發(fā)工資都變得十分困難，迫于生存壓力，不少企業(yè)開(kāi)始大規(guī)模裁員。

作為大型CXO企業(yè)，前幾年由于國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥市場(chǎng)火爆，藥明康德在臨港建立了主做細(xì)胞及基因療法業(yè)務(wù)的臨港基地。

但在2023年3月28日，藥明康德突然將臨港基地關(guān)閉，并稱基地業(yè)務(wù)調(diào)整涉及50名員工。滿打滿算，這個(gè)基地的運(yùn)營(yíng)時(shí)間也不過(guò)一年半。

從藥明康德2023年半年報(bào)來(lái)看，僅2023年上半年公司亞洲員工較上年年末就減少了近3000人，雖然藥明康德并未明確解釋原因，但與國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥行業(yè)遇冷必然分不開(kāi)。藥明康德臨港生產(chǎn)基地的關(guān)閉，也讓國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥行業(yè)倍感挫敗。

3、減持金額超300億，“醫(yī)藥女神”跌成菜場(chǎng)大媽

如果說(shuō)業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?，?guó)內(nèi)創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)下滑是藥明康德股價(jià)下跌的根本原因，那股東瘋狂減持則是壓死藥明康德的最后一根稻草。

2018年藥明康德正式登陸A股，由于公司所處行業(yè)在A股的“稀缺性”，一上市藥明康德便收獲16個(gè)漲停。

2019年4月30日，藥明康德迎來(lái)上市后首次股份解禁，隨后在2019年5月1日，藥明康德股東Glorious Moonlight Limited、ABG-WX Holding (HK) Limited、上海金藥投資管理有限公司等多名股東公布減持計(jì)劃。

緊接著3個(gè)月后，藥明康德再度公告稱，Glorious Moonlight Limited等7名股東，擬減持不超過(guò)1.76億股。

東財(cái)Choice數(shù)據(jù)顯示，僅在2019年5月至11月，藥明康德7名股東合計(jì)減持21次，減持股數(shù)高達(dá)1.61億股，以當(dāng)時(shí)藥明康德股價(jià)計(jì)算，減持金額接近130億元。

東財(cái)Choice數(shù)據(jù)顯示，從2019年至今藥明康德股東合計(jì)減持超300億元。在此過(guò)程中，公司實(shí)際控制人李革以及一眾高管也頻繁減持。從2020年至今藥明康德高管累計(jì)減持金額超過(guò)7700萬(wàn)元。

而公司實(shí)際控制人李革、趙寧夫婦也頻繁減持公司股份。藥明康德IPO前，兩人有股權(quán)關(guān)聯(lián)的WuXi AppTec (BVI) Inc為藥明康德大股東之一，由于不斷減持，截至目前WuXi AppTec (BVI) Inc徹底消失在公司的前十大股東行列。

有意思的是，藥明康德股東還曾因?yàn)檫`規(guī)減持被證監(jiān)會(huì)處罰。2021年5月14日至6月7日，上海瀛翊累計(jì)減持28.94億元。但上海瀛翊作為委托投票方在IPO時(shí)就有關(guān)于減持的承諾，但在減持時(shí)藥明康德并未提前15個(gè)交易日公告，披露上海瀛翊相關(guān)減持計(jì)劃。

對(duì)此，藥明康德也收到了證監(jiān)會(huì)的《行政處罰事先告知書》，上海瀛翊因違規(guī)減持，被證監(jiān)會(huì)責(zé)令改正、警告，并處以2億元罰款。

藥明康德股東頻繁、巨額減持導(dǎo)致公司股價(jià)持續(xù)大跌，截至2023年9月1日，藥明康德股價(jià)較最高點(diǎn)跌幅超過(guò)52%。公司股價(jià)暴跌導(dǎo)致一眾機(jī)構(gòu)投資者損失慘重，其中最知名的便是被市場(chǎng)稱為“醫(yī)藥女神”的葛蘭。

數(shù)據(jù)顯示，截至2023年6月30日，葛蘭旗下中歐醫(yī)療健康混合基金持有藥明康德6356.95萬(wàn)股，為葛蘭旗下基金第二大重倉(cāng)股。在藥明康德股價(jià)大跌影響下，中歐醫(yī)療健康混合基金單位凈值從最高4.421跌至2023年8月31日的1.9436，累計(jì)跌幅超過(guò)56%。

由于基金凈值連續(xù)大跌，葛蘭也從基民口中的“醫(yī)藥女神”變成菜市場(chǎng)“葛大媽”。

從經(jīng)營(yíng)和市場(chǎng)來(lái)看，不論是國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥行業(yè)遭遇寒冬或者是股東連續(xù)減持，都不足以對(duì)藥明康德形成較為嚴(yán)重的打擊。

真正值得藥明康德?lián)鷳n的是，公司工程師紅利正在快速消失。數(shù)據(jù)顯示，2022年藥明康德員工人均薪資為23.40萬(wàn)元，而2017年時(shí)，藥明康德員工平均薪酬為14.68萬(wàn)元，短短5年時(shí)間內(nèi)，藥明康德人均薪資漲幅接近60%。

與別的醫(yī)藥企業(yè)不同，CXO企業(yè)作為醫(yī)藥行業(yè)的“賣鏟人”，需要大量工程師進(jìn)行研發(fā)，因此，控制人力成本是公司提升盈利能力的重要手段。

過(guò)去幾年，由于中國(guó)人口紅利快速釋放，藥明康德得以獲得大量廉價(jià)工程師，藥明康德因此被外界稱為“制藥界富士康”。

從員工人均薪酬來(lái)看，藥明康德工程師紅利正快速消失。加上地緣政治的影響，藥明康德將部分研發(fā)基地遷入新加坡等發(fā)達(dá)國(guó)家，這也意味著藥明康德人力成本將進(jìn)一步上升。

面對(duì)國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥不景氣、股東頻繁減持、工程師紅利消失等不利因素，藥明康德未來(lái)如何破局，子彈財(cái)經(jīng)將持續(xù)保持關(guān)注。

美編 | 倩倩

審核 | 頌文