文|鰲頭財(cái)經(jīng) 寧曉敏 陳力

8月22日，健合集團(tuán)公布2023年中期業(yè)績顯示，今年上半年，公司健合集團(tuán)營收69.8億元，同比增長17.2%；凈利潤6.1億元，同比增長28%。

一個(gè)月前，健合集團(tuán)中國區(qū)CEO李鳳婷宣布，2023年、2025年，公司營業(yè)收入目標(biāo)為100億元、120億元。而在四年前，安玉婷定的目標(biāo)是，2023年的營業(yè)收入200億元。

營收目標(biāo)腰斬，實(shí)際控制人羅飛回歸現(xiàn)實(shí)，或許是對的。

今年上半年，健合集團(tuán)奶粉業(yè)務(wù)下滑，靠營養(yǎng)品業(yè)務(wù)強(qiáng)勁增長帶動(dòng)公司整體收入增長。但是，營養(yǎng)品市場的競爭日趨激烈，不具有明顯優(yōu)勢的健合集團(tuán)想靠此突圍，非易事。

值得一提的是，2019年以來，健合集團(tuán)的綜合毛利率持續(xù)下滑，與之對應(yīng)的是，公司債務(wù)、商譽(yù)大幅攀升。今年上半年，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用增長過億元，期末商譽(yù)78.81億元。

營養(yǎng)品難扛大旗

奶粉業(yè)務(wù)承壓，健合集團(tuán)將突圍的希望寄托在營養(yǎng)品領(lǐng)域，恐怕難以如愿。

根據(jù)中期報(bào)告，上半年，健合集團(tuán)實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入為69.8億元，同比增長17.2%，凈利潤6.1億元，同比增長28%。

這樣的業(yè)績，對于健合集團(tuán)而言，屬于高速增長。

從可比的數(shù)據(jù)看，2020年中期至2022年中期，健合集團(tuán)的營業(yè)收入同比增速分別為1.41%、4.97%、9.79%，均為個(gè)位數(shù)。同期，凈利潤的同比變動(dòng)幅度為0.69%、-30.17%、-5.23%。

健合集團(tuán)主營業(yè)務(wù)有三大板塊，分別為嬰幼兒營養(yǎng)與護(hù)理（BNC）、成人營養(yǎng)與護(hù)理（ANC）以及寵物營養(yǎng)與護(hù)理（PNC）。

2022年，三大板塊貢獻(xiàn)的營業(yè)收入占健合集團(tuán)總營業(yè)收入的比重分別為52.3%、35.7%和12%。數(shù)據(jù)顯示，BNC板塊貢獻(xiàn)了營業(yè)收入的半壁江山。

但是，今年上半年，營業(yè)收入的高速增長，靠的是利潤率較高的營養(yǎng)補(bǔ)充品的快速增長，其收入占公司總營業(yè)收入比重達(dá)60.1%。其中，中國市場營業(yè)收入同比增長15.4%，占公司總營業(yè)收入的72.7%，為營業(yè)收入的最大貢獻(xiàn)者。

在上述三大業(yè)務(wù)板塊中，包括合生元嬰幼兒益生菌及營養(yǎng)品、Swisse斯維詩VHMS產(chǎn)品、Solid Gold素力高以及Zesty Paws快樂一爪寵物補(bǔ)充品在內(nèi)的營養(yǎng)補(bǔ)充品均實(shí)現(xiàn)增長。上半年，Swisse銷售額突破10億澳元，成人營養(yǎng)及護(hù)理用品業(yè)務(wù)收入成為公司最大增長貢獻(xiàn)來源，其同比增長幅度達(dá)43.2%。

但是，嬰幼兒配方奶粉業(yè)務(wù)收入下滑。

今年一季度，公司嬰幼兒營養(yǎng)與護(hù)理用品業(yè)務(wù)收入同比減少了9.2%，其中嬰幼兒配方奶粉業(yè)務(wù)的銷售減少了22.6%；上半年，嬰幼兒營養(yǎng)與護(hù)理用品業(yè)務(wù)依舊呈現(xiàn)下滑狀態(tài)，同比下滑2.1%，嬰幼兒配方奶粉收入下降10.2%。與之相反，合生元嬰幼兒益生菌及營養(yǎng)補(bǔ)充品收入同比增長48.7%。

那么，健合集團(tuán)能否靠營養(yǎng)品業(yè)務(wù)成功突圍？

誠然，中國營養(yǎng)品市場規(guī)模較大，但是，行業(yè)的競爭會越來越激烈。除了傳統(tǒng)營養(yǎng)品企業(yè)在發(fā)力外，眾多乳業(yè)也在轉(zhuǎn)型發(fā)力，如澳優(yōu)布局了覆蓋生命全周期的營養(yǎng)品矩陣，包括上百種乳類產(chǎn)品和200多種營養(yǎng)品。達(dá)能布局生命全周期營養(yǎng)業(yè)務(wù)，伊利（600887.SH）、蒙牛（02319.HK）等巨頭也都要布局。

數(shù)據(jù)顯示，2022年，國內(nèi)營養(yǎng)品新品牌大舉涌現(xiàn)，線上有1169個(gè)，線下有2.5萬個(gè)，這其中，包括飲料及食品。

值得一提的是，健合集團(tuán)的營養(yǎng)品Swisse斯維詩品牌，并不屬于保健品，因而被歸屬于不具有保健功能的食品之列。

綜上所述，健合集團(tuán)要想靠營養(yǎng)品成功突圍，難度較大。

商譽(yù)攀升毛利率連降

健合集團(tuán)的發(fā)展沒有達(dá)到羅飛的預(yù)期，在現(xiàn)實(shí)面前，他正在收縮“野心”，回歸現(xiàn)實(shí)。

過去10年，羅飛帶領(lǐng)健合集團(tuán)瘋狂并購擴(kuò)張，耗資超百億，布局并完善了上述三大板塊業(yè)務(wù)，并購擴(kuò)張一度帶動(dòng)了健合集團(tuán)經(jīng)營業(yè)績增長。2012年，公司營業(yè)收入、凈利潤分別為33.83億元、7.43億元，到2020年，營業(yè)收入、凈利潤分別為112.11億元、11.37億元。

2018年，健合集團(tuán)營業(yè)收入101.32億元，首超百億，意氣風(fēng)發(fā)的羅飛“野心”膨脹，定下新的目標(biāo)——2020年?duì)I業(yè)收入140億元。2010年加盟的安玉婷接替羅飛升任健合集團(tuán)總裁，她定下的目標(biāo)為——2023年?duì)I業(yè)收入達(dá)到200億元。2020年，羅飛給安玉婷開的薪水高達(dá)3848.80萬元，居奶粉行業(yè)之首。但是，2022年9月，安玉婷還沒等到目標(biāo)實(shí)現(xiàn)就悄然離場。

安玉婷的黯然謝幕，是健合集團(tuán)的發(fā)展遠(yuǎn)低于預(yù)期。

2019年至2022年，公司營業(yè)收入分別為109.25億元、111.95億元、115.48億元、127.76億元，均未達(dá)到140億元的年度營業(yè)收入目標(biāo)，更與200億元目標(biāo)相距甚遠(yuǎn)。

與之相關(guān)的是，上述同期，公司的綜合毛利率分別為66.16%、64.20%、62.76%、60.30%，呈現(xiàn)連續(xù)下降的趨勢。今年上半年為61.06%，較去年同期的61.98%下降0.92個(gè)百分點(diǎn)。

今年上半年，雖然健合集團(tuán)的凈利潤同比高速增長，但與2019年及2020年的同期相比，仍然有明顯差距。2019年上半年、2020年上半年的凈利潤分別為7.13億元、7.18億元。

大規(guī)模并購擴(kuò)張的同時(shí)，健合集團(tuán)的財(cái)務(wù)壓力也在不斷增大。2012年底，公司資產(chǎn)負(fù)債率為34.27%，而2022年底達(dá)到70.70%。

截至今年二季度末，公司賬面貨幣資金21.38億元，對應(yīng)的短期借款14.48億元、長期借款66.23億元，長短期借款合計(jì)為80.71億元。這樣的財(cái)務(wù)狀況顯然并不十分樂觀。

財(cái)務(wù)費(fèi)用方面，2020年至2022年分別為2.87億元、2.85億元、5.26億元，今年上半年，財(cái)務(wù)費(fèi)用為3.58億元，同比增加1.06億元。

健合集團(tuán)還有一個(gè)較為明顯的隱患，在前幾年大規(guī)模高溢價(jià)收購后，公司商譽(yù)急劇攀升，隨時(shí)可能會吞噬利潤。截至今年6月底，公司賬面商譽(yù)余額為78.81億元，占總資產(chǎn)的36.87%。

在現(xiàn)實(shí)面前，羅飛不得已放棄幻想收縮“野心”。

今年7月，健合集團(tuán)中國區(qū)CEO李鳳婷宣布新的營業(yè)收入目標(biāo)，2023年為100億元，2025年沖擊120億元，較此前的200億元目標(biāo)腰斬。

對此，羅飛稱之為“長期主義”，但市場認(rèn)為，這是對現(xiàn)實(shí)的無奈之舉。