文|IPO參考  七佰

造紙術(shù)的發(fā)明是人類智慧的結(jié)晶，它改變了人們的生活方式，推動(dòng)了人類文明的進(jìn)步。

歷經(jīng)千年的發(fā)展，造紙?jiān)谠?、工藝方面都因時(shí)代發(fā)展而發(fā)生變化，如今更是完全實(shí)現(xiàn)了工業(yè)化生產(chǎn)制造。與此同時(shí)，不少紙業(yè)公司也陸續(xù)登陸A股，近期，就有一家經(jīng)營(yíng)了 20 多年的企業(yè)，業(yè)績(jī)?cè)?022年陡然大漲，剛好滿足上市條件。不過，其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的持續(xù)性卻引發(fā)質(zhì)疑。

這家企業(yè)叫做四川鳳生紙業(yè)科技股份有限公司（下稱“鳳生股份”），近日， 鳳生股份遞交了招股說(shuō)明書，準(zhǔn)備在上海證券交易所主板上市。

不過，營(yíng)收規(guī)模較小、存貨賬面余額增加、家族企業(yè)特色較濃的鳳生股份能成功上市嗎？

煤老板跨界造紙

招股書顯示，鳳生股份的實(shí)際控制人為楊朝林夫婦。遞表前，楊朝林與妻子胡桂芹、兒子楊元嵩及女兒楊梅直接及間接合計(jì)持有公司91.43%的股份。

不過，鳳生股份的創(chuàng)始人卻并非楊氏家族。公開資料顯示，鳳生紙業(yè)成立于1999年1月，由稅必剛、蒙義全、鄒毅、王銀成、梁玉珍、楊天文、杜成貴等7人作為創(chuàng)始大股東聯(lián)合創(chuàng)立。

彼時(shí)的楊朝林正在經(jīng)營(yíng)煤礦。1990年，做了13年化肥廠工人的楊朝林突然從普通職工一躍成為了犍為縣江灣煤礦礦長(zhǎng)。他在1995年成立四川省犍為縣林源實(shí)業(yè)有限公司，負(fù)責(zé)礦產(chǎn)品、煤炭、粉煤灰、礦山器材、五金等銷售。

直至今天，楊朝林的煤炭生意依舊在經(jīng)營(yíng)當(dāng)中。公開資料顯示，四川省犍為縣林源實(shí)業(yè)有限公司仍在存續(xù)，不過公司股東已變更為楊朝林與妻子、兒子共同持股的犍為朝桂資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司（下稱“朝桂資產(chǎn)”）。此外，楊朝林還與妻子直接控股犍為縣丹泉礦石有限責(zé)任公司（下稱“丹泉礦石”），并在公司擔(dān)任執(zhí)行董事。

2002年，楊朝林參與國(guó)營(yíng)犍為縣水泥廠的破產(chǎn)轉(zhuǎn)制、資產(chǎn)重組，后將這家水泥廠更名為四川省犍為寶馬水泥有限責(zé)任公司（下稱“寶馬水泥”），現(xiàn)由楊朝林、胡桂芹、楊元嵩實(shí)控。

此外，寶馬水泥還全資持有四川犍為農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司。楊朝林、胡桂芹夫妻兩人還持有犍為縣丹泉礦石有限責(zé)任公司、四川省犍為春旭物流有限責(zé)任公司、犍為志和物流有限公司等企業(yè)，這些企業(yè)均與鳳生紙業(yè)存在關(guān)聯(lián)交易，不過金額較小。

目前，除了造紙、煤炭外，楊朝林還涉足了水泥、混凝土、擔(dān)保、物流等生意。

正是寶馬水泥成了楊朝林入股鳳生股份的踏板。2014年10月，寶馬水泥入股鳳生紙業(yè)。招股書也披露，自2014年12月起，楊朝林開始擔(dān)任鳳生有限的董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理。

為了拿到鳳生紙業(yè)控股權(quán)，在入股前寶馬水泥便提出，鳳生紙業(yè)原股東須統(tǒng)一委托2-3名股東代表，管理原股東所持的公司股份，相應(yīng)精簡(jiǎn)董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)人員。

然而，在此次遞表前，經(jīng)鳳生股份的保薦機(jī)構(gòu)民生證券與錦天城律師事務(wù)所核查確認(rèn)，此次工商登記的情況與實(shí)際情況不符。經(jīng)核查，鳳生股份設(shè)立時(shí)的實(shí)際股東多達(dá)75名，且300萬(wàn)元注冊(cè)資本中存在117.2萬(wàn)元實(shí)物出資的情況。

2019年8月15日，鳳生股份召開第十屆第五次股東會(huì)議，對(duì)于實(shí)物出資未經(jīng)評(píng)估一事，同意由股東朝桂資產(chǎn)向鳳生股份出資117.2萬(wàn)元現(xiàn)金予以補(bǔ)足，出資全部計(jì)入鳳生股份資本公積。

IPO前業(yè)績(jī)激增，踩線滿足上市條件

鳳生股份主營(yíng)業(yè)務(wù)為竹漿板、竹漿生活用紙?jiān)埡椭駶{生活用紙成品紙的研發(fā)、生產(chǎn)、加工和銷售，主要產(chǎn)品包括竹漿板、生活用紙?jiān)埡统榧垺⒕砑?、手帕紙、廚房用紙等成品紙。

招股書披露，鳳生股份純竹漿生活用紙?jiān)埉a(chǎn)能排名全國(guó)第一。

不過，作為一家經(jīng)營(yíng)了 20 多年的企業(yè)，雖然業(yè)績(jī)穩(wěn)中有升，但是與同行業(yè)可比公司相比，鳳生股份營(yíng)收規(guī)模仍相對(duì)較小。2022 年，太陽(yáng)紙業(yè)營(yíng)收為 397.67 億元，晨鳴紙業(yè)營(yíng)收為 320.04 億元，均為鳳生股份的 30 多倍。

2020年到2022年（下稱“報(bào)告期”），鳳生股份的收入分別為8.19億元、8.69億元、11.37億元。

按產(chǎn)品種類劃分，鳳生股份收入主要來(lái)源于生活用紙?jiān)?，?bào)告期內(nèi)的生活用紙?jiān)埵杖胝急确謩e為89.80%、87.69%、75.83%。其次是生活用紙成品紙和竹漿板，2022年的收入占比分別為16.06%、8.08%。

報(bào)告期內(nèi)，鳳生股份凈利潤(rùn)分別為3009.87萬(wàn)元、2883.52萬(wàn)元和11474.57萬(wàn)元，扣非后凈利潤(rùn)分別為2661.79萬(wàn)元、2987.38萬(wàn)元和11342.69萬(wàn)元。

值得注意的是，鳳生股份2022年收入和凈利潤(rùn)均出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)增幅接近300%。正因如此，鳳生股份財(cái)務(wù)指標(biāo)才剛好滿足上市條件。

鳳生股份選擇的是滬市主板第一套上市標(biāo)準(zhǔn)。該標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定，公司最近3年凈利潤(rùn)均為正，且累計(jì)不低于1.5億元，最近1年凈利潤(rùn)不低于6000萬(wàn)元，最近3年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)不低于1億元或營(yíng)業(yè)收入累計(jì)不低于10億元。

鳳生股份在2022年“突擊增收”后，才剛剛滿足上市條件。其中，鳳生股份最近3年的凈利潤(rùn)之和為1.74億元，剛好超過了1.5億元，頗為驚險(xiǎn)。

而且通過招股書可以看出，鳳生股份2022年業(yè)績(jī)猛增，毛利率大漲。

報(bào)告期內(nèi)，鳳生股份綜合毛利率分別為 9.55%、9.64% 和 18.14%，其中，2022 年增幅較大。

對(duì)于2022年整體毛利率上漲，鳳生股份在招股書中表示，受國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)因素、自然災(zāi)害等影響，上游紙漿供應(yīng)相對(duì)緊張，紙漿價(jià)格同比上漲并維持高位運(yùn)行，帶動(dòng)了下游紙制品市場(chǎng)價(jià)格上漲，其生活用紙?jiān)?、竹漿板的銷售價(jià)格均出現(xiàn)較大幅度上漲，同時(shí)主要原材料特別是煤炭?jī)r(jià)格維持高位運(yùn)行，其采購(gòu)均價(jià)持續(xù)上漲，但單位能源動(dòng)力成本上漲幅度不及產(chǎn)品售價(jià)，使得生活用紙?jiān)?、竹漿板的毛利率不斷上漲，同時(shí)，生活用紙成品紙價(jià)格整體有所上漲，產(chǎn)能利用率回升，使得毛利上漲。

在自身競(jìng)爭(zhēng)力并沒有出現(xiàn)重大突破的情況，因受到外部因素影響，致使鳳生股份業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，其業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性與增長(zhǎng)的持續(xù)性引發(fā)質(zhì)疑。

此外，鳳生股份的存貨賬面余額越來(lái)越高。報(bào)告期各期末，鳳生股份存貨賬面余額分別為 17360.00 萬(wàn)元、29375.49 萬(wàn)元、37999.54 萬(wàn)元，占資產(chǎn)總額的比例分別為 11.55%、18.55% 和 25.75%，占比較高，且增長(zhǎng)較快。

靠“熊貓便便紙”能否實(shí)現(xiàn)逆襲

位于四川的鳳生股份在竹漿生活用紙?jiān)堫I(lǐng)域可謂占到了地利。由于我國(guó)竹漿紙主產(chǎn)區(qū)集中在四川、貴州、重慶、廣西、福建和云南，其中四川是我國(guó)目前最大的竹漿紙生產(chǎn)省份。

鳳生股份不僅利用優(yōu)越的資源用竹子造紙，更與四川的特色“大熊貓”結(jié)合，利用“國(guó)寶”的“糞便”造紙。

2017年12月18日，中國(guó)大熊貓保護(hù)研究中心正式與四川犍為鳳生紙業(yè)有限責(zé)任公司（鳳生股份更名前名稱）簽訂合作協(xié)議，今后，研究中心將固定把大熊貓糞便和食物殘?jiān)┙o該企業(yè)，用來(lái)生產(chǎn)生活用紙。

正常用竹子造紙，需要先降解果糖提取竹纖維，再進(jìn)行造紙。而熊貓的消化過程就是提取竹纖維的過程，所以只需要從熊貓屎中把現(xiàn)成的竹纖維提取出來(lái)，就能夠生產(chǎn)出可以使用的衛(wèi)生紙。這樣既節(jié)約了竹子的使用量，也幫助研究人員和動(dòng)物園處理掉了大量熊貓的糞便。據(jù)開發(fā)熊貓便便紙的研究人員表示，熊貓便便紙?jiān)谏a(chǎn)中共有60道工序，并且經(jīng)過反復(fù)的高溫消毒，完全可以放心使用。

2017年，鳳生股份推出了自身成品紙消費(fèi)品牌“山丘”。如今，這款“熊貓便便紙”已經(jīng)問世7年，售價(jià)還相當(dāng)不便宜。

因與“國(guó)寶”高度相關(guān)，鳳生股份的“山丘”品牌“熊貓便便紙”數(shù)次沖上熱搜榜。“大熊貓便便做成紙巾了”“你的衛(wèi)生紙可能是熊貓粑粑做的”等話題迅速引發(fā)網(wǎng)友熱議。

招股書顯示，2021年度，鳳生股份的銷售費(fèi)用同比下降了23.81%，主要系職工薪酬和業(yè)務(wù)推廣費(fèi)下降所致。鳳生股份稱，2020年大力推廣了自有品牌成品紙業(yè)務(wù)，在人員配置、品牌渠道等方面投入較高，但市場(chǎng)拓展效果卻不及預(yù)期。

據(jù)中國(guó)造紙協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，竹漿紙占我國(guó)生活用紙的比例由2012年的6.7%上升至2021年的12.1%，呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)。另?yè)?jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，我國(guó)純竹漿生活用紙?jiān)埉a(chǎn)能為134.68萬(wàn)噸/年，鳳生股份產(chǎn)能為18萬(wàn)噸/年，純竹漿生活用紙?jiān)埉a(chǎn)能排名全國(guó)第一，占比為13.37%。

本次IPO，鳳生股份擬將主要募集資金用于“年產(chǎn)15萬(wàn)噸特種紙技改項(xiàng)目”以及補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。

從煤炭行業(yè)跨界到造紙行業(yè)，66歲的楊朝林目前已橫跨多個(gè)行業(yè)，鳳生股份也或?qū)⒊蔀槠涞谝粋€(gè)IPO。

鳳生股份能夠成功上市嗎？IPO參考將持續(xù)關(guān)注。