文 | 價(jià)值星球Planet 喀戎
編輯 | 唐飛
又有一家PE機(jī)構(gòu)要沖擊IPO了。
3月25日，亞洲私募股權(quán)公司太盟投資集團(tuán)公司（以下簡(jiǎn)稱為“太盟投資”）正式遞表港交所，擬于港交所主板上市。
《財(cái)聯(lián)社》披露的信息顯示，太盟投資的估值約為200億美元左右（約1343億元人民幣），此次沖擊IPO，計(jì)劃募資20億美元，有望創(chuàng)下香港2022年以來(lái)最大IPO記錄。
考慮到目前登陸港股的PE機(jī)構(gòu)并不多，如果太盟投資成功上市，不僅可以給二級(jí)市場(chǎng)的投資者提供具備稀缺性的配置選項(xiàng)，還能夠給一眾PE機(jī)構(gòu)樹(shù)立一個(gè)發(fā)展樣板。這無(wú)論是對(duì)于太盟投資本身的業(yè)務(wù)，還是對(duì)于PE行業(yè)的發(fā)展，都能起到一定的積極意義。
但不能忽視的是，2022年以來(lái)，因疫情反復(fù)、石油等大宗商品價(jià)格波動(dòng)因素影響，全球經(jīng)濟(jì)存在下行風(fēng)險(xiǎn)，股票市場(chǎng)也是“升少跌多”。與投資有直接聯(lián)系的PE機(jī)構(gòu)也不得不直面嚴(yán)峻的考驗(yàn)。
3000億私募巨頭
雖然太盟投資有著二十多年的歷史，但是其真正在PE行業(yè)聲名鵲起，還是在2010年單偉建加盟之后。
2010年之前，太盟投資更多涉足于不動(dòng)產(chǎn)以及公司信貸和市場(chǎng)業(yè)務(wù)，幾乎沒(méi)有涉獵私募股權(quán)。2010年，已經(jīng)在TPG投資集團(tuán)功成名就的單偉建打算成立一個(gè)專注意亞洲地區(qū)的投資基金，遂加入太盟投資，并拓寬了太盟投資的私募股權(quán)投資版圖。
圖源：招股書
后來(lái)，太盟投資確立了信貸及市場(chǎng)、私募股權(quán)以及不動(dòng)產(chǎn)三大核心策略部門，總資產(chǎn)管理規(guī)發(fā)展至模約500億美元（約人民幣3183億元），這也讓太盟投資又被稱為“亞洲小黑石”。
結(jié)合市場(chǎng)來(lái)看，太盟投資無(wú)疑趕上了一個(gè)“黃金時(shí)代”。NMG發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2011年，全球另類資產(chǎn)的市場(chǎng)規(guī)模僅為6.6萬(wàn)億美元，2021年，這一數(shù)字就增長(zhǎng)至17.5萬(wàn)億美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為10.2%。作為對(duì)比，同期全球潛在資產(chǎn)管理市場(chǎng)規(guī)模的復(fù)合年增長(zhǎng)率僅為8.0%。
與這種市場(chǎng)趨勢(shì)相同步，太盟投資的營(yíng)收數(shù)據(jù)也節(jié)節(jié)攀升。招股書顯示，2019年-2021年，太盟投資營(yíng)收分別為4.36億、6.38億以及7.37億美元；凈利潤(rùn)分別為1.77億、2.62億以及3.05億美元。營(yíng)收以及凈利潤(rùn)的同比增速均在雙位數(shù)以上。
透過(guò)細(xì)分業(yè)務(wù)，更能看出太盟投資當(dāng)年入局私募股權(quán)賽道的重要意義。招股書顯示，截止2021年末，太盟投資信貸及市場(chǎng)、不動(dòng)產(chǎn)業(yè)務(wù)的資金管理規(guī)模分別為210億美元以及90億美元，總回報(bào)率分別為20%和25%，反觀私募股權(quán)業(yè)務(wù)的資產(chǎn)管理規(guī)模為170億美元，總回報(bào)率為26%。
圖源：PAG太盟投資官網(wǎng)
太盟投資的私募股權(quán)業(yè)務(wù)之所以回報(bào)率更高，主要是因?yàn)槠溲鹤⒘吮姸嗟男屡d賽道的頭部企業(yè)，伴隨著這些企業(yè)的壯大和上市，太盟投資收獲豐沃的財(cái)務(wù)回報(bào)。
以騰訊音樂(lè)為例，早在2013年，太盟投資就投資了其前身中國(guó)音樂(lè)集團(tuán)。截止2018年騰訊音樂(lè)上市時(shí)，太盟投資持有其9.8%的股權(quán)，僅次騰訊集團(tuán)。隨著騰訊音樂(lè)上市，太盟投資也逐步套現(xiàn)，2020年，太盟投資從騰訊音樂(lè)的股東行列中退出，不再持股。
招股書顯示，太盟投資購(gòu)買騰訊音樂(lè)的初始成本僅為1370萬(wàn)美元，最終套現(xiàn)26.07億美元。僅此一個(gè)投資項(xiàng)目，就給太盟投資帶來(lái)數(shù)十倍的收益。
除此之外，太盟投資還押中奈雪的茶、優(yōu)然牧業(yè)、樂(lè)信集團(tuán)、匯量科技等上市企業(yè)，其參投的萬(wàn)達(dá)商管、薩摩耶云等則處在沖刺上市的階段，其他參投的企業(yè)還包括車置寶、好孩子、%Arabica、樂(lè)天餐飲等等，也都是細(xì)分行業(yè)的知名企業(yè)。
雖然太盟投資還未跨越上市的門檻，但是參考2022年初私募股權(quán)投資巨頭TPG上市首日大漲15.25%的表現(xiàn)來(lái)看，業(yè)績(jī)?cè)鏊偻瑯涌捎^的太盟投資也有望吸引眾多投資者關(guān)注。
又一輪PE機(jī)構(gòu)上市潮
事實(shí)上，太盟投資上市并不是一個(gè)個(gè)例，它更像是新一輪PE機(jī)構(gòu)上市潮的序曲。
來(lái)自《金融時(shí)報(bào)》和《彭博》的消息顯示，專注于物流的普洛斯、歐洲私募股權(quán)巨頭CVC以及消費(fèi)品私募股權(quán)機(jī)構(gòu)L Catterton均計(jì)劃于2022年登陸資本市場(chǎng)。
結(jié)合海外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，PE機(jī)構(gòu)上市并不是什么新鮮事。比如，2007年-2012年，海外私募巨頭黑石、KKR以及凱雷也曾相繼上市。
一般而言，企業(yè)上市無(wú)外乎是希望更大范圍地吸收社會(huì)資金，進(jìn)而推動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展。但透過(guò)太盟投資的招股書來(lái)看，其并沒(méi)有太大的現(xiàn)金流壓力。在此基礎(chǔ)上，眾多PE機(jī)構(gòu)不約而同地在集中于2022年這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)上市，其實(shí)也有一定的必然性。
招股書顯示，太盟投資的營(yíng)收主要來(lái)自于運(yùn)作基金投資者資金而產(chǎn)生的管理費(fèi)收入以及基金分配收益。其中管理費(fèi)收入的比例大體固定，基金分配收益則會(huì)隨投資收益增長(zhǎng)而增加。
圖源：招股書
2019年-2021年，太盟投資的管理費(fèi)收入占比分別為71.56%、54.92%以及53.54%。同期，太盟投資的基金分配收益收入占比分別為24.22%、42.32% 以及37.87%。
圖源：太盟投資
招股書顯示，太盟投資有近300名機(jī)構(gòu)基金投資者，這些投資者包括國(guó)家主權(quán)基金、國(guó)家及企業(yè)退休基金、慈善基金會(huì)等大型金融投資機(jī)構(gòu)。過(guò)去五年，太盟投資的資產(chǎn)管理規(guī)模復(fù)合年增長(zhǎng)率為25%。
不過(guò)私募股權(quán)投資發(fā)展，與經(jīng)濟(jì)大環(huán)境有密切的聯(lián)系。2022年以來(lái)，伴隨著國(guó)際局勢(shì)動(dòng)蕩、疫情反復(fù)和基礎(chǔ)能源價(jià)格上漲等因素影響，各國(guó)央行都開(kāi)始“維穩(wěn)”，這可能會(huì)給私募股權(quán)投資帶來(lái)不利影響。
比如，2022年上半年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行等機(jī)構(gòu)就紛紛宣布加息。各國(guó)央行紛紛加息，意味著PE機(jī)構(gòu)從大型機(jī)構(gòu)基金投資者手中獲取資金的難度會(huì)增加，低成本募資的機(jī)會(huì)減少。對(duì)于PE機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，資金是一切業(yè)務(wù)的源頭，如果上游的資金鏈出現(xiàn)波動(dòng)，那么很容易會(huì)影響下游的投資決策。
另一方面，經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，PE行業(yè)已經(jīng)形成強(qiáng)者愈強(qiáng)，弱者愈弱的馬太效應(yīng)。以中國(guó)市場(chǎng)為例，基金業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，2020年，整個(gè)私募基金中，資金管理規(guī)模超50億元的GP占比僅為2.5%，但是該部分GP拿到了行業(yè)約45%的資金。
對(duì)此，接受《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》采訪時(shí)，金融業(yè)調(diào)研機(jī)構(gòu)Preqin副總裁黎子彬表示：“頭部機(jī)構(gòu)的抗波動(dòng)能力較強(qiáng)，投資組合較大，有能力抗衡動(dòng)蕩經(jīng)濟(jì)環(huán)境下帶來(lái)的虧損，相比起中小型基金管理人，LP更傾向于選擇大型的基金，而不愿意選擇小型基金分散投資，整個(gè)行業(yè)的‘二八效應(yīng)’愈發(fā)明顯?！?/p>
因此，不論是是出于拓寬資金池的目的也好，還是為了保持競(jìng)爭(zhēng)力也罷，在2022年這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)，PE機(jī)構(gòu)都有充足的理由登陸資本市場(chǎng)。
有焦慮，也有希望
2022年全球經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，除了影響PE機(jī)構(gòu)上游資金池的穩(wěn)定性，也對(duì)多個(gè)行業(yè)產(chǎn)生復(fù)合影響。
以中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)為例，因“房住不炒”的調(diào)控政策，再加上疫情帶來(lái)的消費(fèi)謹(jǐn)慎，中國(guó)房產(chǎn)已經(jīng)不具備曾經(jīng)的高成長(zhǎng)性，這也使太盟投資不得不調(diào)整曾經(jīng)“重倉(cāng)”地產(chǎn)的投資策略。
招股書顯示， 2011年-2021年，太盟投資的資產(chǎn)管理規(guī)模從80億美元增長(zhǎng)到470億美元，但是不動(dòng)產(chǎn)相關(guān)的資金組合占比卻從34%下降至19%。
因此，太盟投資也必須找到新興的賽道，填補(bǔ)房產(chǎn)、土地等不動(dòng)產(chǎn)投資的空缺。
2020年，接受采訪時(shí)，單偉建曾表示看好中國(guó)的消費(fèi)市場(chǎng)，“個(gè)人消費(fèi)不振一直是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的軟肋，全球消費(fèi)占全球GDP的比重大約是62％，美國(guó)是68％，而中國(guó)不足39％，這對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的帶動(dòng)還不夠強(qiáng)。但從另一方面看，中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)的潛力比任何國(guó)家都要大?！?/p>
也正因此，2021年1月，趕在新茶飲奈雪的茶上市前，太盟投資領(lǐng)投前者的1億多美元C輪融資。太盟投資此舉或許是希望在奈雪的茶上市前，趕上一波“造富潮”，但沒(méi)想到卻被“套牢”。奈雪的茶上市發(fā)行價(jià)為 19.8港元/股，然而到了今年6月15日收盤，公司股價(jià)僅為6.15 港元/股，不到一年股價(jià)蒸發(fā)約69%。
不過(guò)風(fēng)險(xiǎn)和收益歷來(lái)成正相關(guān)，在新興公司估值去泡沫化的背景下，眾多PE“大鱷”也開(kāi)始積極“抄底”。
2022年5月25日，KKR宣布已設(shè)立規(guī)模達(dá)11億美元的亞洲信貸機(jī)遇基金。之所以設(shè)立該基金，KKR亞洲區(qū)信貸主管Brian Dillard表示：“（主要是因?yàn)椋┰趤喼奘袌?chǎng)，信貸資本八成左右來(lái)自于銀行，這一比例遠(yuǎn)大于北美或歐洲市場(chǎng)。亞洲地區(qū)企業(yè)的融資需求和可用的融資之間存在不平衡現(xiàn)象。”
所以“危中有機(jī)”是現(xiàn)在股權(quán)投資市場(chǎng)的真實(shí)寫照。
曾經(jīng)2008年的蕭條期，雖然讓大批公司尸骨無(wú)存，也孕育了Groupon、Uber、Airbnb等深刻影響移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的超級(jí)獨(dú)角獸。
說(shuō)到底，PE機(jī)構(gòu)的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于前期的“投研能力”和后期的“投后賦能”，這個(gè)領(lǐng)域沒(méi)有人是常勝將軍 ，但勇者是明知不可為而為之。