文|面包財經

去年以來，一些運行多年，歷史上曾獲得輝煌業(yè)績的券商資產管理計劃在轉型公募產品后遭遇了業(yè)績滑鐵盧。東方證券資產管理有限公司（簡稱“東證資管”）旗下的“東方紅啟恒三年持有混合”即是其中典型的代表。

這款當前由東證資管總經理親自擔任基金經理的產品過去一年多時間業(yè)績表現(xiàn)欠佳。其中，B份額成立至今（截止5月12日，下同）復權單位凈值下跌近29%，期間最大回撤近33%，業(yè)績在同類產品中位居尾部。

圖1：東方紅啟恒B份額成立至今單位凈值走勢

東方紅啟恒由原來的東方紅4號轉型而來。東方紅4號成立于2009年，在存續(xù)的12年里，單位凈值增長超12倍。即便是在2015和2016年股市大幅非正常調整時，仍然表現(xiàn)出較強的抗跌能力，單位凈值回撤低于大盤，顯示出較高的風控水平。

2021年4月，東方紅4號轉型為東方紅啟恒混合型證券投資基金。借助歷史業(yè)績表現(xiàn)的優(yōu)勢，東方紅啟恒的規(guī)?？焖贁U張，新發(fā)行B類份額近150億元。東證資管總經理張鋒親自擔任基金經理。

縱觀東方紅啟恒和東方紅4號的運營歷史，東證資管這款明星產品由轉型前長期業(yè)績優(yōu)秀的“績優(yōu)生”，淪為“績差生”有更換基金經理、外部市場因素等多方面原因。但是，基金管理人“規(guī)模情節(jié)”較重，在市場活躍時借助明星產品的號召力急劇擴張規(guī)模，投研能力不匹配等也是重要因素。

東方紅4號：12年凈值增長超12倍，抗回撤能力較強 

東方紅4號成立于2009年4月份，成立時規(guī)模約6.3億元。

東方紅4號存續(xù)期內更換過數(shù)任基金經理（主辦人），大致可分為三個階段，即陳光明管理期、錢思佳與童卓管理期、張鋒管理期。

陳光明是東證資管東方紅系列的靈魂人物，在管東方紅4號期間，該產品累計收益率達456.95%，年化收益達24.75%。伊利股份、恒瑞醫(yī)藥、宇通客車、格力電器等是陳光明在管期間重倉頻率較高的股票。

陳光明在管期間，東方紅4號經歷了2015年A股熔斷及多輪股市調整，但該產品回撤低于大盤。2015年度，滬深300指數(shù)最大回撤近43%，同期東方紅4號最大回撤僅27%。

2017年1月，陳光明卸任東方紅4號基金經理，2018年從東證資管離職。

圖2：東方紅4號成立以來以及轉型后歷任基金經理在管期間業(yè)績表現(xiàn)

陳光明卸任之前，錢思佳與童卓已分別于2015年和2016年成為該產品的基金經理。

2018年10月，張鋒開始單獨管理東方紅4號。張鋒為東證資管總經理，時任首席投資官。張鋒接任后，重倉白酒股票，五糧液、貴州茅臺逐漸成為前五大重倉股票。借助白酒行業(yè)的趨勢，期間實現(xiàn)累計收益93.92%，年化收益30.16%，表現(xiàn)較為優(yōu)秀。

公募化轉型，歷史業(yè)績助推規(guī)模擴張 

2021年4月份，東方紅4號轉型，產品類型由之前的非限定性集合資產管理計劃變更為契約型開放式混合型證券投資基金，產品名稱變更為東方紅啟恒三年持有期混合型證券投資基金。

變更后，原東方紅4號集合的份額變更為東方紅啟恒A類基金份額。同時增設B份額，供投資者申購。該基金于2021年4月21日成立，張鋒繼續(xù)擔任基金經理。

借助東方紅4號歷史業(yè)績表現(xiàn)的優(yōu)勢，轉型后東方紅啟恒的規(guī)?？焖贁U張。東方紅啟恒B份額在開放申購后，單日就吸引了近400億元資金申購。由于申購踴躍，東方啟恒B份額一度暫停辦理申購業(yè)務。最終通過“比例配售”，B類份額新增規(guī)模近150億元。

轉型后的首份定期報告顯示，截至2021年6月30日，東方紅啟恒的資產凈值合計超160億元，基金份額凈值分別為12.83元（A份額）、12.82元（B份額）。

轉型遇挫？東方紅啟恒最近一年業(yè)績欠佳 

轉型后，東方紅啟恒的業(yè)績表現(xiàn)不如以前，回撤控制能力也有所不足。

成立至今，東方紅啟恒A、B份額復權單位凈值分別下跌21.38%、28.88%，單位凈值均跌至9元附近。其中B份額的同類基金同期復權單位凈值跌幅平均值僅15.03%，B份額凈值表現(xiàn)在同類1800余只基金產品中排在尾部。

圖3：成立至今東方紅啟恒業(yè)績表現(xiàn)

此外，東方紅啟恒A、B份額成立至今最大回撤分別為32.13%、32.97%，最大回撤幅度超過了東方紅4號在2015年多輪股災時期的最大回撤水平。

梳理東方紅啟恒轉型后的重倉股發(fā)現(xiàn)，轉型后的東方紅啟恒延續(xù)白酒行業(yè)的投資邏輯，高位建倉白酒股。截至2021年上半年末，東方紅啟恒所持白酒股票市值近45億元，占基金資產凈值的比例超28%。其中持有五糧液、貴州茅臺的市值最多，合計超30億元。

圖4：截至2021年上半年末東方紅啟恒前十大重倉股票

近一年多以來，白酒行業(yè)經歷了大幅度的回調。中證白酒指數(shù)從2021年最高點下跌至今，跌幅超30%。五糧液從2021年股價最高點下跌至今，跌幅超50%。同期，貴州茅臺跌幅也近32%。白酒股的大幅回調或是東方紅啟恒業(yè)績表現(xiàn)不佳的原因之一。

2021年第四季度，東方紅啟恒再度加倉五糧液，五糧液成為2021年末的第一大重倉股。但截至2022年一季度末，五糧液已經消失在前十大重倉股名單中。2022年一季度五糧液股價下跌超30%，股價連創(chuàng)年內新低，東方紅啟恒有可能是“殺跌”賣出五糧液。

此外，紫金礦業(yè)在2022年一季度首次進入東方紅啟恒的前十大持倉，并迅速成為第一大重倉股。近一個月內，紫金礦業(yè)股價下跌超18%，5月10日盤中最低跌至9.26元/股，股價創(chuàng)年內新低。

一只長期歷史業(yè)績優(yōu)秀的基金在轉型公募之后為何業(yè)績表現(xiàn)不佳？這有整體市場調整的原因，但是規(guī)模擴張過快，投研與風控能力有待加強等內部因素也不容忽視。