記者 王玉

中美10年期國(guó)債收益率周一盤中出現(xiàn)倒掛，為2010年來首次。分析師指出，本輪中美國(guó)債利差倒掛，主要源于新冠疫情后兩國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面及通脹預(yù)期的差異。

他們表示，當(dāng)前人民幣匯率較為堅(jiān)挺，因此中美國(guó)債收益率暫時(shí)倒掛不會(huì)引起資本外流和匯率風(fēng)險(xiǎn)，也難以對(duì)我國(guó)貨幣寬松形成明顯掣肘。

周一早盤，美國(guó)10年期國(guó)債收益率上行5.5個(gè)基點(diǎn)至2.7640%，中國(guó)10年期國(guó)債活躍券220003收益率報(bào)2.7525%。截至下午15:15，10年期中美利差已轉(zhuǎn)正，中國(guó)10年期國(guó)債收益率比美國(guó)同期限國(guó)債收益率高出6.2個(gè)基點(diǎn)。

在此之前，其他期限中美利差早已出現(xiàn)倒掛。3月25日，美國(guó)3年期國(guó)債收益率高出中國(guó)同期限國(guó)債收益率8個(gè)基點(diǎn)，這是自2009年6月以來首次倒掛；4月1日，2年期中美利差倒掛16個(gè)基點(diǎn)。

東方金誠(chéng)國(guó)際信用評(píng)估有限公司分析師白雪對(duì)界面新聞表示，由于中債利率保持穩(wěn)定，中美利差出現(xiàn)倒掛的直接原因在于美債利率在政策加速收緊預(yù)期的催化下再次沖高，根本原因在于新冠疫情后中美兩國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏與貨幣政策的分化。

“美聯(lián)儲(chǔ)3月貨幣政策會(huì)議紀(jì)要釋放的鷹派收緊信號(hào)，疊加上周發(fā)布的3月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)保持強(qiáng)勁，令市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策加速收緊的預(yù)期進(jìn)一步升溫，從而推升10年期美債利率突破高位?！彼f。

上周三公布的美聯(lián)儲(chǔ)3月會(huì)議紀(jì)要顯示，在本次會(huì)議上，決策者認(rèn)真考慮了加息50個(gè)基點(diǎn)的提議，同時(shí)也釋放出比市場(chǎng)預(yù)期更加鷹派的縮表信號(hào)。比如，最早將在5月開啟縮表，將在3個(gè)月或更長(zhǎng)一些的時(shí)間內(nèi)將縮表規(guī)模增加至每月950億美元的上限，和上一輪縮表相比，本輪縮表上限規(guī)模幾乎翻倍，速度也明顯加快。

白雪進(jìn)一步表示，本輪中美利差出現(xiàn)倒掛帶來的資本外流壓力可控。她指出，近期債市、股市資金出現(xiàn)凈流出，很大程度上是受地緣政治緊張局勢(shì)影響，國(guó)際資本普遍流出新興市場(chǎng)所致，不必從中美利差收窄角度過度解讀。

“展望未來，考慮到我國(guó)經(jīng)濟(jì)將保持中高速增長(zhǎng)水平，金融市場(chǎng)會(huì)進(jìn)一步對(duì)外開放，以及人民幣資產(chǎn)正在展現(xiàn)出一定避險(xiǎn)屬性，在經(jīng)歷短期波動(dòng)后，未來海外證券投資持續(xù)流入仍是大方向。”她說。

國(guó)泰君安證券首席宏觀分析師董琦也表示，雖然中美名義利差出現(xiàn)倒掛，但兩國(guó)實(shí)際利差仍然具有吸引力，對(duì)境外機(jī)構(gòu)而言，在中國(guó)通脹未明顯上行、而美國(guó)通脹居高不下的情況下，即便中美名義利差倒掛，外匯對(duì)沖后，中美實(shí)際利差仍厚。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局周一發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，3月份，我國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲1.5%，雖然創(chuàng)3個(gè)月新高，但依然徘徊在較低水平。與此同時(shí)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍預(yù)期，美國(guó)3月CPI同比漲幅或達(dá)8.4%，較2月7.9%進(jìn)一步上升。

“結(jié)合當(dāng)前國(guó)內(nèi)通脹未明顯上行，且美國(guó)通脹居高不下的情況，中美利差收窄或暫時(shí)倒掛不會(huì)明顯掣肘國(guó)內(nèi)貨幣政策寬松，后續(xù)貨幣政策寬松仍有空間。”董琦說。

“再往后，2023年，隨著（中美）通脹差彌合，若名義利差在（我國(guó)）降息后持續(xù)倒掛，實(shí)際利差也可能倒掛，匯率調(diào)整壓力將加大，屆時(shí)才會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)政策進(jìn)一步產(chǎn)生掣肘。”他補(bǔ)充道。

白雪表示，考慮到近期國(guó)內(nèi)疫情大幅反彈、房地產(chǎn)投資尚未企穩(wěn)這一背景下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)在短期內(nèi)尤其是二季度將面臨較大的下行壓力，寬信用的推進(jìn)仍需寬貨幣“保駕護(hù)航”，央行進(jìn)一步降準(zhǔn)降息的可能性較大，中債利率仍有一定的下行空間。

上海證券固定收益首席分析師鄭嘉偉也表達(dá)了相似觀點(diǎn)。他指出，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下行壓力較大，特別是疫情對(duì)餐飲、旅游、住宿、航空等領(lǐng)域市場(chǎng)主體沖擊很大，無風(fēng)險(xiǎn)利率有進(jìn)一步下行的需求。

“雖然受供應(yīng)鏈影響，蔬菜水果價(jià)格上漲帶動(dòng)（3月）CPI重回1.5%，但2022年全年我國(guó)CPI依然將保持溫和。央行短期將會(huì)采用再貸款等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，長(zhǎng)期也存在根據(jù)市場(chǎng)需求降息降準(zhǔn)，甚至通過LPR等形式下調(diào)存貸款利率?！彼f。

對(duì)于人民幣匯率，分析師表示，中美利差變化與人民幣對(duì)美元匯價(jià)波動(dòng)之間的相關(guān)性很低，相比中美利差，我國(guó)出口形勢(shì)、中美關(guān)系對(duì)人民幣匯率更具影響力。因此，中美利差倒掛對(duì)人民幣匯率的影響較為有限。

董琦認(rèn)為人民幣對(duì)美元匯率至多將貶值至6.6-6.8。白雪表示：“今年只要人民幣對(duì)美元貶值幅度控制在5%左右，國(guó)內(nèi)貨幣政策就有充分條件‘以我為主’?！?/p>