記者 | 張喬遇

電競(jìng)吸引廣泛的游戲玩家群，并已成為當(dāng)代流行文化中日益不可或缺的一部分，尤其是Z世代及千禧世代，弗若斯特沙利文統(tǒng)計(jì)，2020年Z世代及千禧世代人群戰(zhàn)全球所有電競(jìng)游戲玩家的79.0%。 

成立于2016年5月的英雄體育VSPN（下稱(chēng)：VSPN）已是中國(guó)最大的電競(jìng)運(yùn)營(yíng)服務(wù)商，不足6年便摸到了上市門(mén)檻，擬登陸港股主板，美銀證券、中金公司和瑞信系其聯(lián)席保薦人。英雄體育與英雄互娛均系應(yīng)書(shū)嶺一手創(chuàng)辦，英雄互娛賽道為電競(jìng)游戲研發(fā)和發(fā)行，英雄體育則主攻電競(jìng)賽事運(yùn)營(yíng)服務(wù)。

公司處于產(chǎn)業(yè)鏈中游，上為游戲開(kāi)發(fā)商和運(yùn)營(yíng)商，下為電競(jìng)直播平臺(tái)和其他線(xiàn)上娛樂(lè)平臺(tái)。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2020年VSPN舉辦的賽事數(shù)目位列亞洲第一，并且在電競(jìng)賽事業(yè)務(wù)和商業(yè)化的收益上位列中國(guó)第一。

截至2021年9月30日止九個(gè)月，VSPN在中國(guó)及海外為29款電競(jìng)游戲運(yùn)營(yíng)94項(xiàng)電競(jìng)賽事，共有對(duì)賽約5600場(chǎng)。2019年、2020年及截至2021年1-9月（報(bào)告期），VSPN分別為17個(gè)、27個(gè)及41個(gè)品牌和贊助商開(kāi)發(fā)及執(zhí)行電競(jìng)贊助和營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)。

業(yè)務(wù)不賺錢(qián)，靠騰訊輸出

電競(jìng)?cè)χ饕ㄓ螒蜷_(kāi)發(fā)商和發(fā)行商，電競(jìng)品牌贊助商，電競(jìng)玩家和觀眾以及直播及其他線(xiàn)上娛樂(lè)平臺(tái)，電競(jìng)達(dá)人及主播五個(gè)參與方。

截至2021年1-9月，VSPN通過(guò)賽事運(yùn)營(yíng)、商業(yè)化以及人才孵化與管理獲取收入。賽事運(yùn)營(yíng)上，VSPN主要為游戲開(kāi)發(fā)商和發(fā)行商提供賽事運(yùn)營(yíng)服務(wù)獲取運(yùn)營(yíng)服務(wù)費(fèi)，也是VSPN的第一大收入來(lái)源，但近年占總收入的比重有所下滑。

商業(yè)化上，VSPN一方面為電競(jìng)品牌及贊助商提供贊助及營(yíng)銷(xiāo)解決方案獲取贊助費(fèi)，同時(shí)為游戲開(kāi)發(fā)商和發(fā)行商提供廣告代理服務(wù)和媒體版權(quán)分銷(xiāo)服務(wù)獲取代理費(fèi)和媒體版權(quán)分銷(xiāo)費(fèi)，還為直播平臺(tái)提供廣告代理服務(wù)獲取代理費(fèi)。

人才孵化與管理上，VSPN主要對(duì)直播及其他線(xiàn)上娛樂(lè)平臺(tái)提供達(dá)人及主播內(nèi)容以及電競(jìng)俱樂(lè)部?jī)?nèi)容，獲取虛擬禮物費(fèi)。

2019年至2020年及2021年1-9月，VSPN的收入分別為9.27億元、8.92億元和13.22億元，同期公司虧損不斷擴(kuò)大，分別對(duì)應(yīng)3077.4萬(wàn)元、-5.96億元和-13.64億元。

持續(xù)的虧損或許對(duì)于新興行業(yè)中的初創(chuàng)公司而言并不是一件稀奇事，但值得注意的是，VSPN的三大業(yè)務(wù)實(shí)際上并不賺錢(qián)。

2019年，VSPN的毛利率還有14.7%，到了2020年卻直線(xiàn)下滑至1.5%，截至2021年上半年，公司銷(xiāo)售成本超收入，毛利率為-2.8%。

對(duì)于報(bào)告期毛利率的大幅下跌直至虧損，公司表示：一方面系由于公司確認(rèn)大量的成本但相應(yīng)的收入確認(rèn)卻需要符合相應(yīng)的條件；另一方面在于受疫情影響公司電競(jìng)對(duì)賽數(shù)目及電競(jìng)行業(yè)的活動(dòng)大幅減少，特別是中國(guó)境外。

此外，2019年10月至2021年12月，VSPN與騰訊共同管理PEL（和平精英職業(yè)聯(lián)賽），平分收益及成本，但VSPN并未就PEL運(yùn)營(yíng)電競(jìng)賽事產(chǎn)生電競(jìng)賽事運(yùn)營(yíng)收益，由于PEL報(bào)告期仍處于開(kāi)發(fā)初期，產(chǎn)生自PEL的收益需要時(shí)日增加但相關(guān)成本卻從2019年末便開(kāi)始產(chǎn)生。

2022年開(kāi)始，VSPN將計(jì)劃調(diào)整合作形式提供PEL相關(guān)以電競(jìng)為中心的一般服務(wù)，而非共同管理安排，公司PEL的收益與騰訊KPL（王者榮耀職業(yè)聯(lián)賽）等其他電競(jìng)聯(lián)賽的合作者相似。據(jù)悉，VSPN于2017年成為《王者榮耀》的KPL的唯一賽事運(yùn)營(yíng)商。

根據(jù)2020年百度指數(shù)，在十大最受歡迎的電競(jìng)游戲中，VSPN在中國(guó)覆蓋其中九項(xiàng)，包括《王者榮耀》和《和平精英》。因此，不論是KPL還是PEL，VSPN較為知名的業(yè)務(wù)均與騰訊有關(guān)。

報(bào)告期，騰訊一直是VSPN的第一大客戶(hù)及第一大供應(yīng)商，報(bào)告期VSPN來(lái)自騰訊的收入占公司總收入的比重分別為44.6%、48.2%及31.2%，同時(shí)公司向騰訊進(jìn)行的采購(gòu)分別占公司銷(xiāo)售成本及經(jīng)營(yíng)開(kāi)支的12.8%、10.4%和9.3%。

據(jù)招股書(shū)披露，2016年VSPN與騰訊展開(kāi)合作，包括賽事運(yùn)營(yíng)及若干最受歡迎的電競(jìng)游戲商業(yè)化，例如《王者榮耀》、《QQ飛車(chē)》、《決勝時(shí)刻系列》及《穿越火線(xiàn)》。

賽事運(yùn)營(yíng)遭吐槽，騰訊也下場(chǎng)圈地

除了業(yè)績(jī)上的問(wèn)題，VSPN還存在業(yè)務(wù)上的問(wèn)題。

2019年6月舉辦的KPL春季賽決賽中，VSPN將決賽地點(diǎn)定在了西安大明宮，但現(xiàn)場(chǎng)卻因?yàn)檫^(guò)于簡(jiǎn)陋被調(diào)侃像是一座“靈堂”，因六月正值炎熱卻選在戶(hù)外引起觀眾不滿(mǎn)，且由于比賽是臨時(shí)搭建的舞臺(tái)，當(dāng)天風(fēng)力很大直接將比賽舞臺(tái)吹“塌”了，對(duì)此引起了大片網(wǎng)友的不滿(mǎn)。

此后的KPL比賽中，公司還因KPL比賽解說(shuō)現(xiàn)場(chǎng)出現(xiàn)“喘氣聲”的事情，在整個(gè)王者榮耀圈子里面引起了不少玩家的熱議，同時(shí)也因KPL運(yùn)營(yíng)的各種意外，VSPN被網(wǎng)友戲稱(chēng)為“草臺(tái)班子”。 

另一方面，一位電競(jìng)行業(yè)資深從業(yè)者曾表示，“從流量、關(guān)注度來(lái)看，中國(guó)電競(jìng)市場(chǎng)《英雄聯(lián)盟》獨(dú)占70%，《王者榮耀》占了20%，其他賽事加起來(lái)大概就10%?！?/p>

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，和LPL（英雄聯(lián)盟職業(yè)聯(lián)賽）相比，2020年KPL的賽事決賽觀眾最高達(dá)到1.05億人，高于LPL6500萬(wàn)人，但KPL的年度收入只有約2億美元，而LPL的年度收入高達(dá)約18億美元，是KPL的9倍。

據(jù)悉，英雄聯(lián)盟由美國(guó)的拳頭游戲開(kāi)發(fā)，騰訊分別于2011年、2015年兩次將其收入囊中。而作為VSPN的第一大股東的騰訊（截至招股書(shū)簽署日持股比例為13.54%），同時(shí)也是LPL目前的主辦方。

值得注意的是，2019年1月，騰訊互娛與拳頭游戲合資創(chuàng)辦了騰競(jìng)體育，此后《英雄聯(lián)盟》的LPL的賽事開(kāi)始由其獨(dú)立運(yùn)營(yíng)管理；2021年，騰訊開(kāi)啟官方解說(shuō)招募及培訓(xùn)，旗下的天美工作室正式啟動(dòng)了天美電競(jìng)，該年10月天美電競(jìng)《QQ飛車(chē)》手游S聯(lián)賽落地蘇州太倉(cāng)。

2016年VSPN與騰訊合作以來(lái)，對(duì)騰訊旗下賽事運(yùn)營(yíng)及商業(yè)化的游戲包括《王者榮耀》《QQ飛車(chē)》《決勝時(shí)刻系列》及《穿越火線(xiàn)》等，騰競(jìng)體育的出現(xiàn)使得VSPN的處境更顯尷尬。

2021年起，VSPN增加了培養(yǎng)及培訓(xùn)電競(jìng)達(dá)人和主播社群資源業(yè)務(wù)，向達(dá)人及主播支付費(fèi)用，與電競(jìng)達(dá)人和主播針對(duì)直播表現(xiàn)短視頻內(nèi)容進(jìn)行商業(yè)化合作等，將業(yè)務(wù)擴(kuò)大至電競(jìng)直播方向，試圖吞下這一部分市場(chǎng)。

2021年1-9月，VSPN社群運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)3.43億元收入，占總收入的25.9%，成本端新增了向達(dá)人和主播支付的2.65億元費(fèi)用，占當(dāng)期總成本的20.0%。截至該年9月，VSPN在中國(guó)各主要直播及其他線(xiàn)上娛樂(lè)平臺(tái)（斗魚(yú)、虎牙、bilibili、快手等）管理超過(guò)5589名活躍達(dá)人和主播，粉絲數(shù)合計(jì)超4.39億名（包含重復(fù)粉絲）。

市場(chǎng)規(guī)模小，計(jì)劃布局韓國(guó)

行業(yè)上，根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2020年全球有4.88億名電競(jìng)粉絲特地收看電競(jìng)節(jié)目，中國(guó)按收入計(jì)的電競(jìng)市場(chǎng)金額為1372億元，占全球電競(jìng)市場(chǎng)的42.4%，預(yù)計(jì)2026年將上升至3096億元。

按2020年的收入計(jì)算，VSPN（包括香蕉游戲傳媒，于2021年第一季度被公司收購(gòu)）占中國(guó)電競(jìng)賽事行業(yè)市場(chǎng)份額超75%位居第一，且為唯一一名業(yè)務(wù)涵蓋行業(yè)所有細(xì)分市場(chǎng)的參與者。 

但值得注意的是，電競(jìng)賽事行業(yè)收入規(guī)模僅占1372億元電競(jìng)市場(chǎng)中的14億元，其中包含賽事運(yùn)營(yíng)收入占比55.6%、贊助收入占比20%、媒體版權(quán)收入占比17.6%，余下的門(mén)票及其他收入占比6.8%。預(yù)計(jì)到2026年，電競(jìng)賽事收入規(guī)模能上升至89億元，復(fù)合增長(zhǎng)率為36.3%。按此計(jì)算，2020年和2026年我國(guó)電競(jìng)賽事行業(yè)收入規(guī)模占電競(jìng)市場(chǎng)總收入的比例不足3%。

電競(jìng)市場(chǎng)的主要貢獻(xiàn)依舊在于電競(jìng)游戲，2020年收入規(guī)模貢獻(xiàn)了1128億元，占中國(guó)整體電競(jìng)市場(chǎng)的82.2%，此外電競(jìng)直播貢獻(xiàn)了183億元，占中國(guó)整體電競(jìng)市場(chǎng)的13.3%、電競(jìng)達(dá)人商業(yè)化貢獻(xiàn)了95億元，占中國(guó)整體電競(jìng)市場(chǎng)的6.9%。 

2021年1-9月，VSPN的毛利為-3659.7萬(wàn)元，去年同期公司毛利為1791.1萬(wàn)元，同比大幅下降且首次出現(xiàn)負(fù)值。該期電競(jìng)賽事運(yùn)營(yíng)收入為4.66億元，成本端電競(jìng)內(nèi)容制作成本為5.38億元，導(dǎo)致毛利為負(fù)的最大原因在于公司賽事運(yùn)營(yíng)上的入不敷出。

對(duì)未來(lái)的規(guī)劃上，2020年初VSPN已經(jīng)開(kāi)始在中國(guó)境外地區(qū)如韓國(guó)、東南亞及中東運(yùn)營(yíng)電競(jìng)賽事，但業(yè)務(wù)受到疫情的影響。截至2021年1-9月，公司遠(yuǎn)程制作及直播轉(zhuǎn)播超2180場(chǎng)電競(jìng)對(duì)賽，分別制作及直播轉(zhuǎn)播581場(chǎng)海外電競(jìng)隊(duì)賽。

2021年1月，VSPN收購(gòu)了香蕉游戲傳媒（以中國(guó)為基地切覆蓋海外的電競(jìng)賽事運(yùn)營(yíng)商）的控制權(quán)進(jìn)一步加強(qiáng)VSPN的海外賽事運(yùn)營(yíng)能力。

原香蕉游戲傳媒創(chuàng)始人王思聰將出任英雄體育VSPN戰(zhàn)略委員會(huì)副主席，完成收購(gòu)后，香蕉游戲傳媒將作為英雄體育VSPN旗下獨(dú)立品牌。同時(shí)香蕉游戲傳媒南韓隊(duì)與VSPN南韓隊(duì)合并。

2021年3月，VSPN收購(gòu)了上海厚翰（主要為中國(guó)直播及其他線(xiàn)上娛樂(lè)平臺(tái)提供電競(jìng)及游戲相關(guān)聯(lián)人及對(duì)主播內(nèi)容進(jìn)行商業(yè)化的公司），來(lái)加強(qiáng)對(duì)達(dá)人及主播的培養(yǎng)和管理。綜合上海厚翰后，VSPN和 18家全球知名職業(yè)電競(jìng)俱樂(lè)部合作（包括Team、Liquid、T1、WE、QGhappy和4AM等）管理其在中國(guó)的直播及商業(yè)化活動(dòng)。