文｜美股研究社
自瑞幸咖啡造假事件爆發(fā)后，中概股曾遭遇一波較嚴重的信任危機，但近期國內(nèi)不少企業(yè)又掀起赴美上市浪潮。目前，陸續(xù)已有金山云、傳奇生物、達達集團、優(yōu)克聯(lián)、燃石醫(yī)學(xué)、泛生子六家公司在美成功上市，6月5日，聲網(wǎng)向美國證券交易委員會（SEC）提交了首次公開發(fā)行募股（IPO）計劃，募集至多1億美金。6月20日，聲網(wǎng)更新了其招股書。
根據(jù)聲網(wǎng)披露的招股書來看，其在營收上的增長尤為凸顯，2020一季度營收同比增長166%；但凈利潤表現(xiàn)并不是很穩(wěn)定，2019年全年凈虧損較2018年全年同比擴大1542%。作為國內(nèi)首家赴美上市的實時云服務(wù)商，對比Twilio的股價表現(xiàn)，聲網(wǎng)能不負眾望股價飄紅嗎？
未見其人先聞其“聲” 聲網(wǎng)靠音視頻服務(wù)敲響美股大門
一提到聲網(wǎng)，盡管其在C端用戶當中知名度不高，但我們熟知的很多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)如抖音、陌陌、好未來等都是它的客戶，都有采用聲網(wǎng)提供的實時音視頻。近期，聲網(wǎng)為準備赴美上市已有不少動作，而在了解它披露的招股書之前，我們可以先了解下這家公司的發(fā)家史。
創(chuàng)立于2013年，聲網(wǎng)由趙斌在硅谷成立。這家在海外成立的企業(yè)，近幾年其在國內(nèi)市場獲得不錯的發(fā)展，在美股研究社看來主要還是因為其提供的產(chǎn)品服務(wù)滿足了不同企業(yè)的場景需求。其客戶橫跨社交直播、教育、娛樂、游戲、IoT、金融、醫(yī)療、電商、企業(yè)協(xié)作的10余個行業(yè)，從服務(wù)的企業(yè)主來看，產(chǎn)品適應(yīng)的場景還是較豐富。
在招股書中，聲網(wǎng)將自己定位實時互動云服務(wù)，主要為企業(yè)提供實時音視頻技術(shù)服務(wù)，開發(fā)者可以輕松地將實時語音、視頻通話、實時消息、實時互動直播嵌入到移動和Web應(yīng)用中，其主要產(chǎn)品是Agora SDK和SD-RTN（軟件實時定義網(wǎng)， Software Defined Real-time Network）。很顯然，聲網(wǎng)是一家靠音視頻“恰飯”的公司。
在宣布上市之前，聲網(wǎng)也收獲好幾次融資。除開天眼查查到的融資信息之外，聲網(wǎng)于今年2月完成了5000萬美元的C+輪融資，由知名的PE老虎環(huán)球基金和Coatue領(lǐng)投，晨興資本跟投。本輪投后，聲網(wǎng)的估值超10億美元。
在國內(nèi)云通信市場仍然是個待挖掘的藍海，但在美國云通訊市場一派熱火朝天。上市至今，Twilio股價已翻了8倍。美國金融市場分析師們認為，Twilio有望成為第二個AWS。此外，Zendesk、Ringcentral等多家云通訊上市公司的市值中位數(shù)已逼近百億美元，去年IPO的Zoom如今市值更高達686.86億美元。這次，聲網(wǎng)赴美上市如若順利恐將在美股市場與國外巨頭展開正面競爭。
據(jù)悉這次摩根士丹利和美銀美林將擔任聲網(wǎng)聯(lián)席主承銷商，承銷商總計享有262.5萬股的超額配售權(quán)，若執(zhí)行“綠鞋機制”后的募資規(guī)模至多為3.6億美元。全球頂級科技行業(yè)基金Coatue(投過Snapchat)、Vitruvian(投過Farfetch)以及Neumann將共計認購聲網(wǎng)此次IPO的1.1億美元，另外Dragoneer(投過)也將最高認購5000萬美元。
這意味著“基石”投資者認購額最高為1.6億美元，被基石投資者提前看好的聲網(wǎng)其增長故事足夠打動美股投資者嗎？
頂著全球?qū)崟r互動云第一股光環(huán)上市 聲網(wǎng)想要股價飄紅難度頗大處在全球云通信的巨大風(fēng)口下，已有不少CpaaS企業(yè)在美股坐收市場紅利，頂著全球?qū)崟r互動云第一股的稱號，聲網(wǎng)宣告赴美上市還是吸引不少投資者的期待。一旦順利上市它的股價表現(xiàn)受到哪些因素影響？
一、 營收99%來自于實時互動云，大客戶流失直接影響聲網(wǎng)營收
根據(jù)聲網(wǎng)披露的營收表現(xiàn)來看，其2018年公司全年總營收為4365.7萬美元，2019年全年總營收為6442.9萬美元；2020年Q1總營收為3556萬美元，同比增長165.7%，營收層面還是保持不錯的漲勢。根據(jù)其業(yè)務(wù)營收來看，實時互動云占聲網(wǎng)總收入的比重超過了99%。很顯然，聲網(wǎng)的營收結(jié)構(gòu)尤為單一，單一的營收結(jié)構(gòu)意味著它在未來將會面臨較大的風(fēng)險。
對于云服務(wù)企業(yè)來說，他們的主產(chǎn)品或者主服務(wù)都是其營收大頭，Zoom、Slack、Twilio都是如此。尤其是這些云服務(wù)廠商的營收都是依賴于客戶主，很大程度上客戶主數(shù)量規(guī)模跟他們選擇的增值服務(wù)貢獻的收入影響他們的財報業(yè)績表現(xiàn)。
對于聲網(wǎng)來說，扎根在音視頻服務(wù)賽道服務(wù)絕大部分都是B端的企業(yè)，根據(jù)其招股書來看前10大客戶貢獻了聲網(wǎng)的絕大部分收入，在2018年和2019年，前十大客戶占總營收比例分別為50.8%和38.4%。由于客戶較為集中，這也讓聲網(wǎng)面臨著互聯(lián)網(wǎng)大客戶流失的可能性。一旦產(chǎn)品競爭力不夠，這也會讓聲網(wǎng)流失部分大客戶直接影響到該公司的總營收。
二、凈利潤同比表現(xiàn)不穩(wěn)定，高成本技術(shù)投入還未樹立足夠高競爭壁壘
盡管聲網(wǎng)在營收上的數(shù)據(jù)表現(xiàn)較看好，但在凈利潤方面并不是很穩(wěn)定。根據(jù)聲網(wǎng)招股書，其在2018年、2019年凈利分別為38萬美元、-618萬美元；聲網(wǎng)Agora2020年第一季度凈利為298萬美元，上年同期的凈虧損為72萬美元。從招股書來看，聲網(wǎng)凈利潤的表現(xiàn)能否維持持續(xù)盈利尤為關(guān)鍵。
在美股研究社看來，聲網(wǎng)的商業(yè)變現(xiàn)模式非常簡單清晰，主要就是免費增值業(yè)務(wù)模式和私有化定制。對于聲網(wǎng)來說，獲得更多忠實的付費用戶，平攤其較高的研發(fā)成本，從而能夠在利潤上有較好的表現(xiàn)。根據(jù)招股書來看，聲網(wǎng)2018年，聲網(wǎng)研發(fā)費用共計1442.6萬美元，占全年總營收的33.0%，而2019年則達到2362.3萬美元，占全年總營收的36.7%。
顯然，為了提高產(chǎn)品的競爭力，聲網(wǎng)加大在技術(shù)研發(fā)上的投入，這也是它能夠獲得不少互聯(lián)網(wǎng)大廠選擇的重要原因。只是聲網(wǎng)要想實現(xiàn)長期盈利，其很有必要在云通信市場上占據(jù)更多的市場份額，在達到一定規(guī)模之后，它才能在議價權(quán)上有更大的話語權(quán)。但目前來看，聲網(wǎng)在營收跟成本支出這兩方面都面臨不小的壓力，尤其是如何更好的控制成本支出很關(guān)鍵，這也是造成其凈利潤表現(xiàn)受波動的重要原因。
三、競爭對手不乏騰訊跟Twilio，在巨頭陰影下聲網(wǎng)業(yè)績增長承壓
在云通信賽道里，聲網(wǎng)面臨的強勁競爭對手則是影響它業(yè)績表現(xiàn)的重要因素。在招股書中，聲網(wǎng)將騰訊、TokBox、美國的Twilio 列為了競爭對手。除了這兩個巨頭之外，阿里云也是來勢洶洶。從聲網(wǎng)列舉的這幾個競爭對手來看，來頭都不小很有可能會影響到聲網(wǎng)在B端市場的發(fā)展。
在國內(nèi)市場，聲網(wǎng)合作的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)不乏有新東方、好未來、VIPKID、小米、陌陌、抖音等行業(yè)巨頭，尤其是這些知名的互聯(lián)網(wǎng)大廠為它貢獻不少的營收。但在云服務(wù)領(lǐng)域，互聯(lián)網(wǎng)巨頭騰訊、阿里尤為重視TOB企業(yè)服務(wù)，其在技術(shù)、資源、場景等方面優(yōu)于聲網(wǎng)，其在國內(nèi)的增值服務(wù)恐在未來面臨較大的增長壓力。
在海外市場，聲網(wǎng)在成立之初就將業(yè)務(wù)范圍鎖定在全球范圍。雖說海外市場發(fā)展空間巨大，但該賽道聲網(wǎng)面臨的最大競爭對手為Twilio，一季度Twilio財報披露合作的企業(yè)截至3月底，該公司擁有超過190,000個活躍客戶帳戶，同比增長23%。在海外市場，聲網(wǎng)跟Twilio主要都是靠音視頻服務(wù)吸引企業(yè)主，相對而言Twilio不論是其全球影響力還是已合作的企業(yè)主來看，聲網(wǎng)都與他有不小的差距。Twilio將成為聲網(wǎng)在海外擴張的最大攔路虎，同時投資者或許也會對比他們的業(yè)績表現(xiàn)。
全球云服務(wù)賽道發(fā)展?jié)摿揞^ 聲網(wǎng)能否打破中概股偏見比肩Twilio？
這次受疫情影響，全球云通信需求暴漲，這也讓不少處在CpaaS賽道的美股企業(yè)股價意外迎來一波大漲。Twilio在一季度財報發(fā)布后，其股價一天之內(nèi)暴漲40%。目前全球不少國家疫情仍未迎來拐點，這也意味著云通信的市場需求仍然會很大。疫情加速各行各業(yè)的企業(yè)加速向數(shù)字化轉(zhuǎn)型，這對于聲網(wǎng)來說同樣存在一個較大的發(fā)展機遇。
除去疫情因素之外，全球云通信行業(yè)雖說市場復(fù)合增速仍然還是很高。據(jù)IDC預(yù)計，到2022年，全球CPaaS（云通信平臺）市場規(guī)模將達到109億美元，對應(yīng)2017~2022年市場復(fù)合增速為39%。國內(nèi)云通信市場也處于一個高速發(fā)展階段，據(jù)iResearch報告顯示，2017年我國企業(yè)通訊市場規(guī)模高達6,674億元。
在存在巨大機遇同時，這雖說會讓聲網(wǎng)的營收有望帶來較好的同比增長，但同時我們也要看到影響聲網(wǎng)的市值因素還是取決于美股投資者是否對聲網(wǎng)的增長故事感興趣。近期受瑞幸咖啡造假事件影響，這讓不少中概股遭遇一輪較嚴重的信任危機，由于美股投資者對中概股的認知并不深，對中概股的估值或多或少會產(chǎn)生一些偏見，如何讓美股投資者認可聲網(wǎng)的增長故事還是有不小的難度。
另外已有Twilio珠玉在前，在追蹤Twilio的26位分析師中，有18個給出了“跑贏大市”評級，8個“中性”評級，沒有賣出評級。據(jù)彭博社多數(shù)分析師觀察，該公司股價估值在200-230范圍。從分析師的分析來看，Twilio股價還有不小的上漲空間，聲網(wǎng)上市能否博得投資者的厚愛刺激其股價上漲還是存在較大的不確定因素。
同時我們也看到云通信行業(yè)的市場競爭在加劇，國內(nèi)不少云通信企業(yè)相繼獲得融資，據(jù)悉融云完成數(shù)億元 C 輪融資、容聯(lián)云通訊獲數(shù)億元D輪融資，很顯然聲網(wǎng)面臨的競爭壓力在進一步擴大。對于聲網(wǎng)來說赴美上市是它的一個新的征程，有對標企業(yè)Twilio在前，其市值表現(xiàn)屢屢創(chuàng)新高，未來聲網(wǎng)如何提高業(yè)務(wù)競爭力，在海內(nèi)外市場獲得更多企業(yè)主的選擇，或許是提升其市值表現(xiàn)，縮短與Twilio差距的關(guān)鍵。