文 | 昭暄
客觀上，比亞迪的產(chǎn)銷配速情況，將直接影響到其是否還要繼續(xù)且大力度加碼價(jià)格戰(zhàn)的意志。
如果產(chǎn)銷的匹配節(jié)奏相當(dāng)，那么其主導(dǎo)價(jià)格戰(zhàn)的因素更多的將取決于其新增產(chǎn)能的情況；而如果產(chǎn)銷之間配速失衡（即產(chǎn)大于銷），那么觸發(fā)其降價(jià)的決策將直接來自于愈發(fā)高企的庫存狀態(tài)（即包括廠商的存貨，也包括渠道商的庫存）。
根據(jù)2024H1的數(shù)據(jù)，比亞迪的產(chǎn)銷配速正開始向失衡的一側(cè)發(fā)生變化，這不僅已經(jīng)影響到了比亞迪今年以來的降價(jià)動(dòng)作和力度，還將會(huì)影響到未來比亞迪產(chǎn)能擴(kuò)張的進(jìn)度。
這篇文章將以2024H1一些財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的變化情況，來展開討論上述內(nèi)容。
事實(shí)上，比亞迪的舉動(dòng)和變化能夠反映出未來一段時(shí)期里國內(nèi)車市的一些發(fā)展勢(shì)頭和邊際變化，這也是市場(chǎng)持續(xù)關(guān)注比亞迪的原因。
個(gè)人認(rèn)為，觀察/判斷比亞迪的關(guān)鍵點(diǎn)還就是其具體的產(chǎn)能情況，但這個(gè)信息一直都是比較隱晦和朦朧般的存在，所以，市場(chǎng)也就一直缺少一把能夠有效度量比亞迪具體發(fā)展情況的刻度標(biāo)尺。
當(dāng)然，比亞迪不斷降低的車均價(jià)和隨之不斷提升的毛利率的結(jié)果本身，也就沖淡了市場(chǎng)（包括我本人在內(nèi)）還是否需要這一刻度標(biāo)尺的想法和必要性，因?yàn)檫@一現(xiàn)象本身就能夠體現(xiàn)其正向的商業(yè)效益性。
但，比亞迪2024H1的一些數(shù)據(jù)卻又反映出其的的確確正在發(fā)生一些邊際性的變化，例如其月度產(chǎn)銷比值正發(fā)生方向性變化、存貨規(guī)模有顯著性升高、實(shí)際產(chǎn)能利用率也有明顯下降的情況。
如果以這些變化來切入比亞迪，核心指向仍舊是其產(chǎn)銷配速的平衡問題，具體地：
1、在2023年12月份之前，比亞迪經(jīng)歷了大概3年多時(shí)間的“滿產(chǎn)滿銷”狀態(tài)，其月度產(chǎn)銷比值（即當(dāng)月的產(chǎn)量/銷量）基本都超過100%。但在2023.12~2024.8期間，其月度產(chǎn)銷比值依次分別為91%、102%、90%、98%、107%、104%、100%、94%、98%，產(chǎn)銷之間開始出現(xiàn)此起彼伏的波動(dòng)調(diào)節(jié)；
2、當(dāng)然，這期間比亞迪的產(chǎn)銷規(guī)模仍處于不斷擴(kuò)張的階段，但生產(chǎn)端的節(jié)奏會(huì)更多地參考到需求端的消化情況，這表明比亞迪或許在有意克制其產(chǎn)量規(guī)模；
3、這背后的直接原因就是存貨的變化情況，比亞迪2024H1的存貨規(guī)模已經(jīng)達(dá)到1128億元，同比提升了251億元，2024H1其存貨占比流動(dòng)資產(chǎn)的比值為38%，而2023年、2023H1、2022年、2022H1、2021年、2021H1、2020年和2020H1的這一數(shù)字則分別為29%、33%、33%、31%、26%、31%、28%和26%，顯然，2024H1的38%已經(jīng)是迄今為止這一輪比亞迪擴(kuò)張周期中非常高的存貨狀態(tài)；
4、存貨高企的主要推動(dòng)因素來自于汽車庫存，從2023年底的302億元升高至519億元，表明比亞迪汽車的庫存壓力已經(jīng)從過去幾年的由渠道商來主要承擔(dān)轉(zhuǎn)變?yōu)橛l(fā)需要自己來背負(fù)，也就折射出現(xiàn)階段比亞迪汽車在流通渠道中的規(guī)?？赡芤呀?jīng)來到了一個(gè)閾值；
5、如果未來比亞迪要繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)能，并且要同時(shí)約束其不斷高企的存貨占比，那么比亞迪還需要拓展更大規(guī)模的渠道經(jīng)銷商/代理商和網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量，并且還要加碼拓展至更加下沉的縣域市場(chǎng)，這對(duì)比亞迪和其合作伙伴來說都會(huì)是不小的挑戰(zhàn)，尤其后者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)更大；
6、實(shí)際上，比亞迪仍在擴(kuò)充其產(chǎn)能，2024H1其固定資產(chǎn)的賬面價(jià)值為2300億元，相比2023年減少9億元；但其固定資產(chǎn)的原值增加了235億元，2024H1的原值來到了3486億元；同時(shí)其2024H1的固定資產(chǎn)折舊提升至245億元的規(guī)模，而2023全的折舊規(guī)模僅為320億元，可見，目前比亞迪固定資產(chǎn)的折舊規(guī)模要大于其增長規(guī)模；
7、結(jié)合2024H1的月度產(chǎn)銷規(guī)模來估計(jì)，比亞迪2024H1的年華產(chǎn)能已經(jīng)來到了410萬輛的規(guī)模，相比于2023年底的產(chǎn)能大概增加了40萬輛/年的產(chǎn)能；而其在建工程也從2023Q4的347億元增長至2024Q2的433億元，大概率未來仍然會(huì)有這一規(guī)模的新增產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2024年底的產(chǎn)能將達(dá)到460萬輛/年；
8、進(jìn)一步推算，2024H1的實(shí)際可用產(chǎn)能大概是390萬輛/年，那么對(duì)應(yīng)比亞迪2024H1的產(chǎn)能利用率為大概為83%，相比于之前“滿產(chǎn)滿銷”的情況已經(jīng)出現(xiàn)較為明顯的下降；
9、如果再按照2024年底達(dá)到460萬輛/年的產(chǎn)能來做預(yù)計(jì)，2024年比亞迪的實(shí)際可用產(chǎn)能大概略微超過410萬輛/年的規(guī)模，而2024年比亞迪官方宣布的銷量目標(biāo)為360萬輛，官方對(duì)應(yīng)的產(chǎn)能利用率為88%，表明比亞迪早在一年前就已經(jīng)在調(diào)降其今年產(chǎn)能利用率的預(yù)期；
10、以此來計(jì)算，2024年7月~8月的產(chǎn)能利用率已經(jīng)回升至超95%；再以最理想的情況推算，比亞迪在接下來的9月份至12月份的4個(gè)月時(shí)間里實(shí)現(xiàn)100%產(chǎn)能利用率，那么其今年的總銷量大概在370萬輛~380萬輛，年化產(chǎn)能利用率介于90%~93%；以比較保守的情況推算，今年余下4個(gè)月實(shí)現(xiàn)90%的產(chǎn)能利用率，則其年內(nèi)總銷量近360萬輛（即銷售目標(biāo)），產(chǎn)能利用率為88%?？梢姡葋喌辖衲甑膸状谓祪r(jià)動(dòng)作取得了非常直接的市場(chǎng)轉(zhuǎn)化效果，扭轉(zhuǎn)了上半年稍顯不利的局面；
11、這樣一來，2025年比亞迪的起始產(chǎn)能就為460萬輛/年，年內(nèi)的月均銷量將很快突破40萬輛，屆時(shí)其大概率將成為國內(nèi)最大車企，那么與之對(duì)應(yīng)的渠道網(wǎng)絡(luò)規(guī)模必然也要得到提升，這意味著比亞迪需要在國內(nèi)下沉縣域市場(chǎng)尋得更多的渠道銷售伙伴，以匹配自身規(guī)模的進(jìn)階；
12、此時(shí)，對(duì)比亞迪潛在的渠道合作伙伴而言，是否要入網(wǎng)比亞迪就成了一個(gè)值得思考的問題，比亞迪的增速已經(jīng)從2023年的60%下降至2024年可能的大概介于20%~25%，未來的增速大概率還會(huì)下降，渠道的紅利期已近尾聲，一旦進(jìn)入到相對(duì)存量的市場(chǎng)階段，渠道商的利潤就會(huì)變薄，其入網(wǎng)的意愿也就會(huì)下降；
13、此外，目前推動(dòng)比亞迪繼續(xù)增長的因素來自于降價(jià)，但這也會(huì)影響到經(jīng)銷商的毛利，再結(jié)合經(jīng)銷商普遍被壓庫存的情況，其面臨的潛在風(fēng)險(xiǎn)也將增大，而渠道商的這種顧慮將會(huì)影響到比亞迪未來的產(chǎn)銷和庫存的管理難度，以及其繼續(xù)拓展下沉縣域市場(chǎng)的進(jìn)程；
14、再結(jié)合2024H1比亞迪經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為142億元，同比萎縮超80%的情況，這是因?yàn)椋环矫姹葋喌细督o上游供應(yīng)商的現(xiàn)金變多了，另一方面則是比亞迪向下游渠道商收回的現(xiàn)金變少了，因此，也就表明比亞迪與渠道商之間的關(guān)系正在發(fā)生一些微妙變化，這與上述因素不無關(guān)系；
15、再進(jìn)一步，這又會(huì)影響到比亞迪之前規(guī)劃的國內(nèi)超600萬輛產(chǎn)能的建設(shè)進(jìn)度，因?yàn)檫@一量級(jí)的產(chǎn)量需要匹配比比亞迪目前規(guī)模更大的渠道銷售網(wǎng)絡(luò)，而一旦形成“產(chǎn)大于銷”的不平衡狀態(tài)，過剩的產(chǎn)能即刻就會(huì)變成資產(chǎn)負(fù)擔(dān)，從而影響到其毛利率。
如此來看，比亞迪的產(chǎn)銷匹配已經(jīng)從過去普遍“滿產(chǎn)滿銷”的狀態(tài)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)階段仍然健康但稍顯松散的情況，而隨著在建工程（2024H1為433億元）仍會(huì)持續(xù)轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)，未來比亞迪的產(chǎn)能還將繼續(xù)增長（而這大概率是之前規(guī)劃的結(jié)果），這將會(huì)給比亞迪的產(chǎn)銷匹配問題以及產(chǎn)能健康問題帶來不小的挑戰(zhàn)。
為此，預(yù)計(jì)比亞迪短期內(nèi)仍然會(huì)主動(dòng)加大價(jià)格戰(zhàn)的力度，盡可能地來追求“滿產(chǎn)滿銷”的產(chǎn)能狀態(tài)，從而盡力削弱渠道伙伴對(duì)其未來銷量（即增量）形勢(shì)的顧慮問題。
但在中長期里，預(yù)計(jì)比亞迪繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)能的進(jìn)度會(huì)有所收斂，按照現(xiàn)階段比亞迪固定資產(chǎn)的折舊速率（即年折舊比例和折舊規(guī)模都比較大），反映到固定資產(chǎn)賬面價(jià)值就是要出現(xiàn)明顯的降低，這樣才能夠緩解未來由于“產(chǎn)大于銷”非均衡狀態(tài)帶來的毛利率壓力。
一個(gè)值得關(guān)注的點(diǎn)是，2024H1比亞迪的無形資產(chǎn)規(guī)模出現(xiàn)下降，由2023年的372億元下降至363億元，下降的主要因素是比亞迪的工業(yè)技術(shù)和專利在本期攤銷計(jì)提了15億元。
數(shù)據(jù)顯示，比亞迪無形資產(chǎn)從2019年~2024H1以半年度來觀察分別為：127億元、120億元、118億元、150億元、171億元、177億元、232億元、306億元、372億元、以及363億元。明顯地，從2021年比亞迪開啟這一輪擴(kuò)張周期開始，其無形資產(chǎn)均呈現(xiàn)增長態(tài)勢(shì)，這主要是由土地使用權(quán)和技術(shù)專利的增長所致。
如今，其專利技術(shù)的攤銷額已經(jīng)明顯超過了內(nèi)部研發(fā)額，可能表明現(xiàn)階段比亞迪處于大規(guī)模研發(fā)階段，并沒有形成規(guī)模性新增專利技術(shù)的成果，也就沒有進(jìn)入到無形資產(chǎn)大規(guī)模開發(fā)的階段。
這可能能夠反映出兩方面的結(jié)果體現(xiàn)，一是比亞迪在“電動(dòng)化”領(lǐng)域可能已經(jīng)沒有太多/大的創(chuàng)新空間，二是比亞迪在“智能化”領(lǐng)域的投入還沒有形成可供開發(fā)的技術(shù)資產(chǎn)，這在一定程度上都不利于持續(xù)支撐比亞迪未來高質(zhì)量的規(guī)模擴(kuò)張，降價(jià)仍將是比亞迪擴(kuò)規(guī)模的主要工具。
所以，比亞迪未來的產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)程可能需要重新規(guī)劃，以平衡產(chǎn)銷之間的節(jié)奏。
當(dāng)然，上述也只是根據(jù)2024H1數(shù)據(jù)的潛在變化來做出的邏輯性推理，比亞迪目前的強(qiáng)大之處還在于，一來比亞迪的研發(fā)支出基本上完全費(fèi)用化，相比于長城、廣汽、長安等車企較高比列的研發(fā)資本化率，比亞迪凈利率的含金量會(huì)更高；
二來比亞迪固定資產(chǎn)中機(jī)器設(shè)備的折舊由2021年的按照5年~12年提甚至目前的3年~12年，最大折舊比例由20%提升至33%，理論上表明，比亞迪能夠更快且更大比例地來折舊固定資產(chǎn)中的機(jī)器設(shè)備，進(jìn)而也能夠反映出其毛利率的質(zhì)量也很高。
這兩點(diǎn)都能夠作為比亞迪未來繼續(xù)發(fā)動(dòng)價(jià)格戰(zhàn)的財(cái)務(wù)彈藥。