2024年9月5日早盤，30年國債指數(shù)ETF（511130）震蕩走高，盤中上漲40個bp，成交額近2億元，換手率7.16%，近五日獲連續(xù)3日資金凈流入6400萬元。

消息面上，去年8月31日，中國人民銀行與金融監(jiān)管總局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于降低存量首套住房貸款利率有關(guān)事項(xiàng)的通知》，引導(dǎo)降低存量首套房貸利率。

華西證券表示，相關(guān)政策發(fā)布效果：

其一，居民利息負(fù)擔(dān)減輕。據(jù)2023第四季度貨幣政策執(zhí)行報告，政策實(shí)施后，超過23萬億元的存量房貸利率完成下調(diào)，調(diào)整后加權(quán)平均利率為4.27%，平均降幅73bp，每年減少借款人利息支出約1700億元，惠及5325萬戶、約1.6億人。戶均利息負(fù)擔(dān)下降約3192元。

其二，下調(diào)之后，提前還貸現(xiàn)象有所緩解。根據(jù)央行《區(qū)域金融運(yùn)行報告》，2023年8月全國個人住房貸款提前還款額達(dá)到4324.5億元。政策出臺后的9-12月，房貸月均提前還款金額降至約3870億元，較8月下降10.5%。利率下調(diào)幅度較大的地區(qū)，如湖北、河南和江西，提前還貸金額降幅分別達(dá)到42.1%、27.5%和22.2%，高于全國平均。這些地區(qū)的主要城市，如武漢、鄭州和南昌等城市，在下調(diào)存量房貸利率前均取消了LPR的額外加點(diǎn)(超過100bp)，因而存量房貸利率下調(diào)幅度相對更大，下調(diào)之后存量房貸利率接近新增房貸利率，政策效果更明顯。同時，去年政策實(shí)施后，提前還款下降約10%，每年新增貸款增加0.5萬億元，對貸款余額的同比拉動約0.2%，對社融存量同比拉動約0.1%。

其三，下調(diào)存量房貸利率幅度較大的地區(qū)，居民消費(fèi)需求相對改善，消費(fèi)傾向恢復(fù)更為明顯。2023年四季度，全國城鎮(zhèn)居民消費(fèi)傾向較2019年同期低3.7個百分點(diǎn)。而利率下調(diào)較多的地區(qū)中，湖北和江西較2019年同期分別低2.4個百分點(diǎn)和1.3個百分點(diǎn)，說明下調(diào)存量房貸利率較大的兩個地區(qū)，其居民消費(fèi)傾向恢復(fù)相對更快。這些地區(qū)居民提前還貸的規(guī)模下降后，節(jié)省的資金部分轉(zhuǎn)化為消費(fèi)。參考去年數(shù)據(jù)，城鎮(zhèn)居民消費(fèi)傾向提升1%，對GDP的直接拉動約為0.38%。而參考2023年9-12月提前還貸規(guī)模的月度平均值為3870億元，簡單年化約4.6萬億元，達(dá)到2023年居民最終消費(fèi)的9.4%，占2023年GDP的3.7%。假設(shè)提前還貸金額的10-20%用于消費(fèi)，對我國消費(fèi)的拉動約為0.9-1.9%，對GDP的拉動約為0.37-0.74%。

去年降存量房貸與其他地產(chǎn)政策組合拳一同出臺，對長端利率定價的沖擊在10bp以內(nèi)。2023年8月末至9月初，廣州、深圳、北京和上海陸續(xù)宣布認(rèn)房不認(rèn)貸；央行和金監(jiān)總局發(fā)布《關(guān)于調(diào)整優(yōu)化差別化住房信貸政策的通知》和《關(guān)于降低存量首套住房貸款利率有關(guān)事項(xiàng)的通知》，降低首付比例和存量房貸利率，這帶動9月上旬中長端利率上行，10年國債從2.56%升至2.64%左右。不過此輪地產(chǎn)政策出臺，主要基于刺激地產(chǎn)銷售目的，對債市的影響主要是提振市場風(fēng)險偏好，定價后續(xù)地產(chǎn)修復(fù)的利空因素。

展望未來，今年7月政治局會議提出“及早儲備并適時推出一批增量政策舉措”，參考去年8-9月存量房貸利率下調(diào)，接下來也存在下調(diào)存量房貸利率的可能性。去年下調(diào)存量房貸利率之后的影響，可以給我們提供參考。如果今年存量房貸利率從4.27%（2023年末加權(quán)平均利率）進(jìn)一步下調(diào)至3.4%附近，按照2024二季度存量房貸規(guī)模37.8萬億元計(jì)算，居民部門每年需償還的房貸利息最多可減少約3000億元，可能進(jìn)一步緩解提前還貸現(xiàn)象，改善居民消費(fèi)需求，參考湖北去年的數(shù)據(jù)，餐飲和部分耐用品消費(fèi)可能相對獲益。不過，銀行凈息差將階段承壓，或需下調(diào)存款利率以對沖其對凈息差的影響。