文 | 子彈財(cái)經(jīng)
8月24日，PCB（電路板）企業(yè)明陽(yáng)電路發(fā)布了2024年上半年業(yè)績(jī)報(bào)告。
數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年明陽(yáng)電路實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.79億元，同比減少5.89%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3130.16萬(wàn)元，同比下降47.69%。
上市六年的明陽(yáng)電路，近一年半由于業(yè)績(jī)連續(xù)下滑，盈利能力與2018年上市時(shí)相差無(wú)幾。
值得注意的是，在各種不利因素影響下，上市六年的明陽(yáng)電路業(yè)績(jī)開始失速。此外，在公司股價(jià)持續(xù)低迷的背景下，股東仍在一輪又一輪持續(xù)減持。在此影響下，昔日PCB龍頭企業(yè)又能否重拾輝煌，重回成長(zhǎng)之路？
業(yè)績(jī)連續(xù)下滑，歸母凈利潤(rùn)不及七年前
明陽(yáng)電路官網(wǎng)顯示，公司成立于2001年，成立初期明陽(yáng)電路多款產(chǎn)品獲得安全認(rèn)證，并在2008年被認(rèn)定為“國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)”。
經(jīng)過多年發(fā)展，明陽(yáng)電路將目光瞄準(zhǔn)境外。2011年明陽(yáng)電路在美國(guó)設(shè)立銷售分公司，2012年設(shè)立德國(guó)明陽(yáng)生產(chǎn)基地，2013年成立德國(guó)明陽(yáng)銷售分公司。
2016年，明陽(yáng)電路完成股份制改革，公司開始推動(dòng)企業(yè)上市，2018年2月明陽(yáng)電路正式在創(chuàng)業(yè)板上市。
值得注意的是，上市以后明陽(yáng)電路失去了往日增長(zhǎng)動(dòng)能，業(yè)績(jī)幾乎停滯不前。
財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2016年，明陽(yáng)電路歸母凈利潤(rùn)為1.23億元，2023年公司歸母凈利潤(rùn)僅為1.03億元，這也意味著過去七年的時(shí)間，明陽(yáng)電路業(yè)績(jī)非但沒有增長(zhǎng)反而還出現(xiàn)下降。
2024年上半年，明陽(yáng)電路實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3130.16萬(wàn)元，同比下滑47.69%，扣非凈利潤(rùn)更是下滑66.35%。
據(jù)悉，明陽(yáng)電路是一家生產(chǎn)、銷售印制電路板（以下簡(jiǎn)稱“PCB”）的企業(yè)，公司90%以上收入來(lái)自PCB產(chǎn)品。
PCB主要用于電子元器組件通過電路進(jìn)行連接，起到導(dǎo)通和傳輸?shù)淖饔?，這也意味著幾乎每種電子設(shè)備都離不開PCB。
PCB實(shí)際用途極為廣泛，可以應(yīng)用于消費(fèi)電子、汽車電子、通信、醫(yī)療設(shè)備等領(lǐng)域。與其他PCB企業(yè)不同，明陽(yáng)電路主要以小批量規(guī)模生產(chǎn)PCB為主，且明陽(yáng)電路90%以上的產(chǎn)品收入來(lái)源于外銷，主要以歐美市場(chǎng)為主。
由于PCB用途極為廣泛，因此行業(yè)增長(zhǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)聯(lián)系極為密切。近兩年，由于全球宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣，PCB行業(yè)產(chǎn)值也出現(xiàn)下滑。
據(jù)明陽(yáng)電路財(cái)報(bào)披露，2023年全球PCB行業(yè)產(chǎn)值約同比下降15%至695.14億美元。此外，據(jù)Prismark預(yù)測(cè)2022-2027年全球PCB年均產(chǎn)值復(fù)合增長(zhǎng)率約為2%。這也意味著，明陽(yáng)電路所處的行業(yè)基本停滯增長(zhǎng)，公司想要持續(xù)增長(zhǎng)唯有擴(kuò)大市占率。
目前全球PCB行業(yè)并未出現(xiàn)龍頭型企業(yè)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。在2024年一季度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，明陽(yáng)電路坦言目前市場(chǎng)同質(zhì)化產(chǎn)品的激烈競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致企業(yè)業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑。
行業(yè)停止增長(zhǎng)，PCB市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)又極為激烈，明陽(yáng)電路自2016年以來(lái)，利潤(rùn)不增反降也在情理之中。對(duì)于明陽(yáng)電路而言，要想擺脫業(yè)績(jī)低迷，除寄希望于行業(yè)復(fù)蘇，更多還是要積極推動(dòng)企業(yè)轉(zhuǎn)型。
擴(kuò)產(chǎn)凈利潤(rùn)反下滑，超9億元資金半年僅獲267萬(wàn)利息收入
過去幾年明陽(yáng)電路確實(shí)在擴(kuò)大對(duì)外投資，但效果并不理想。此外，雖然公司現(xiàn)金流較為充裕，但明陽(yáng)電路似乎并不會(huì)理財(cái)。
明陽(yáng)電路上市后對(duì)外擴(kuò)張始于2018年。Wind數(shù)據(jù)顯示，2018年明陽(yáng)電路IPO時(shí)計(jì)劃投資6.19億元用于九江印制電路板生產(chǎn)基地?cái)U(kuò)產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目，最后實(shí)際投資4.89億元。
2020年公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債用來(lái)建設(shè)九江明陽(yáng)電路科技有限公司年產(chǎn)36萬(wàn)平方米高頻高速印制電路板項(xiàng)目，計(jì)劃投資6.16億元，實(shí)際投資4.37億元。
2023年，明陽(yáng)電路再度發(fā)行可轉(zhuǎn)債募投新項(xiàng)目，公司計(jì)劃投資3億元建設(shè)年產(chǎn)12萬(wàn)平方米新能源汽車PCB專線建設(shè)項(xiàng)目，截至目前已經(jīng)投資1250.38萬(wàn)元。
隨著明陽(yáng)電路頻繁的對(duì)外擴(kuò)張，公司固定資產(chǎn)及在建工程余額也在擴(kuò)大。2018年，明陽(yáng)電路在建工程及固定資產(chǎn)合計(jì)為5.6億元出頭。截至2023年底，明陽(yáng)電路固定資產(chǎn)及在建工程余額合計(jì)突破15億元。
伴隨著公司新產(chǎn)能不斷投產(chǎn)，公司營(yíng)業(yè)收入亦有所上漲。2018年，明陽(yáng)電路營(yíng)業(yè)收入為11.31億元，2023年公司營(yíng)業(yè)收入上漲至16.19億元。
有意思的是，同期明陽(yáng)電路在固定資產(chǎn)及在建工程增長(zhǎng)近10億元的情況下，公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)不到5億元，該投入產(chǎn)出比并不高。在2024年半年報(bào)中，明陽(yáng)電路表示目前公司產(chǎn)能仍處在爬坡期，未來(lái)公司收入能否持續(xù)上升還需要看產(chǎn)能情況。
由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，擴(kuò)產(chǎn)非但沒讓公司盈利能力上升，反而出現(xiàn)下降。
2018年，明陽(yáng)電路PCB業(yè)務(wù)毛利率為25.67%。截至2024年6月30日，公司PCB毛利率下降至18.89%，毛利率持續(xù)下滑也是明陽(yáng)電路增收不增利的核心因素。
雖然明陽(yáng)電路盈利能力持續(xù)下滑，但由于明陽(yáng)電路頻繁向資本市場(chǎng)融資，其現(xiàn)金流并不緊張。Wind數(shù)據(jù)顯示，自上市以來(lái)明陽(yáng)電路直接融資金額便多達(dá)18.08億元，其中IPO融資6.87億元，可轉(zhuǎn)債融資11.21億元。
圖 / Wind
截至2024年6月30日，明陽(yáng)電路貨幣資金及可交易性金融資產(chǎn)合計(jì)為10.161億元，占公司流動(dòng)資產(chǎn)比例超63%，這也意味著明陽(yáng)電路現(xiàn)金流較為充裕。
有意思的是，雖然明陽(yáng)電路現(xiàn)金流充裕，但其似乎并不善于管理現(xiàn)金。數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年，明陽(yáng)電路利息收入僅為267.9萬(wàn)元。
值得注意的是，明陽(yáng)電路交易性金融資產(chǎn)中，僅理財(cái)資金便多達(dá)6.98億元。此外，公司還有2.48億元銀行存款。擁有9.46億元的存款及理財(cái)，半年的時(shí)間僅獲得267.9萬(wàn)元利息收入，這也意味著公司理財(cái)及存款年化收益率僅為0.57%。
圖 / 2024上半年交易性金融資產(chǎn)明細(xì)
截至目前，工商銀行一年期定期存款的年利率為1.35%，招商銀行大額存單年利率為2%左右，均遠(yuǎn)高于明陽(yáng)電路的現(xiàn)金管理收益率。
前總經(jīng)理離職后大手筆減持，投資獲利超10倍
業(yè)績(jī)不景氣，擴(kuò)張又不能讓公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，明陽(yáng)電路在資本市場(chǎng)也逐漸被各路資金所“拋棄”。
截至8月30日，明陽(yáng)電路股價(jià)報(bào)收11.64元/股，較2020年公司股價(jià)高點(diǎn)跌近60%。
明陽(yáng)電路股價(jià)大跌，有業(yè)績(jī)不景氣原因、有投資者偏好變化影響，但公司股東一輪又一輪減持也是其股價(jià)下跌的“元兇”之一，尤其是已離職的公司原董事、總經(jīng)理孫文兵及其一致行動(dòng)人更是大手筆套現(xiàn)。
明陽(yáng)電路招股書顯示，孫文兵及其控制的深圳圣盈高有限公司（以下簡(jiǎn)稱“圣盈高”）進(jìn)入明陽(yáng)電路的時(shí)間為2015年（注：深圳圣盈高有限公司現(xiàn)為“尋烏縣圣高盈創(chuàng)業(yè)投資有限公司”）。
2015年，圣盈高通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式獲得明陽(yáng)電路前身明陽(yáng)有限6.25%股權(quán)，同年孫文兵亦通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得明陽(yáng)有限3.75%股權(quán)，孫文兵直接、間接控制了明陽(yáng)有限10%股權(quán)。
據(jù)悉，孫文兵僅以978.97萬(wàn)元的價(jià)格便獲得明陽(yáng)有限3.75%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓方為明陽(yáng)有限實(shí)控人控制的企業(yè)潤(rùn)璽投資，以此計(jì)算彼時(shí)明陽(yáng)有限的估值僅為2.6億元出頭。
值得注意的是，明陽(yáng)有限2014年的歸母凈利潤(rùn)為4517萬(wàn)元，這也意味著轉(zhuǎn)讓時(shí)公司整體PE還不到6倍，價(jià)格十分低廉。
后續(xù)，由于上市引進(jìn)投資者，孫文兵及其控制的圣盈高持有明陽(yáng)電路股權(quán)有所稀釋。2018年，明陽(yáng)電路完成上市后，孫文兵及其控制圣盈高合計(jì)持有明陽(yáng)電路股權(quán)被稀釋至7%左右。
明陽(yáng)電路初上市時(shí)，孫文兵承諾限售期不減持公司股份，此外在限售期屆滿之日兩年內(nèi)減持公司股份有一定要求。
在明陽(yáng)電路上市三年內(nèi)，孫文兵及其控制的圣盈高確實(shí)沒有減持明陽(yáng)電路股份。但滿三年后，孫文兵便開始大規(guī)模減持明陽(yáng)電路股份。
截至2024年6月30日，孫文兵及其一致行動(dòng)人持有公司股權(quán)比例下降至2.84%，這也意味著過去三年孫文兵及其一致行動(dòng)人減持明陽(yáng)電路股權(quán)比例超4%。
按彼時(shí)集中減持價(jià)格計(jì)算，該筆套現(xiàn)金額大致為1億元至2億元之間，按孫文兵入股時(shí)價(jià)格計(jì)算，至少盈利10倍以上。
在股東減持、公司業(yè)績(jī)不理想及市場(chǎng)投資者偏好變化的影響下，明陽(yáng)電路股價(jià)一路下跌，距離最高點(diǎn)跌近6成。
值得注意的是，在公司股價(jià)大跌情形下，明陽(yáng)電路實(shí)控人及一眾高管未選擇增持，明陽(yáng)電路自身也并未選擇回購(gòu)。目前來(lái)看，明陽(yáng)電路要想重回巔峰，只能寄希望于行業(yè)好轉(zhuǎn)，但行業(yè)何時(shí)能好轉(zhuǎn)仍是未知數(shù)。