文 | 斑馬消費(fèi) 沈庹
隨著A股中報(bào)季進(jìn)入尾聲，5家主要民營(yíng)眼科上市公司，都交出了今年的期中成績(jī)單?？傮w呈現(xiàn)出來的結(jié)果，冰火兩重天。
各家公司營(yíng)收都未能實(shí)現(xiàn)顯著增長(zhǎng)，除了行業(yè)龍頭愛爾眼科之外，其余各家，受不同因素影響，歸母凈利潤(rùn)都出現(xiàn)了明顯下滑。
在市場(chǎng)的誘惑下，已獲得融資平臺(tái)優(yōu)勢(shì)的上市公司們，紛紛大舉并購(gòu)，以期進(jìn)一步獲取規(guī)模優(yōu)勢(shì)。
今年以來，愛爾眼科已分兩次狂吞87家醫(yī)院，這臺(tái)并購(gòu)機(jī)器，再次隆隆開啟。
業(yè)績(jī)冰與火
因2022年底外部環(huán)境全面放開，積壓的眼科醫(yī)療需求集中釋放，去年各大民營(yíng)眼科都取得了高速增長(zhǎng)。
由于去年整體基數(shù)較高，今年上半年，各家公司營(yíng)收規(guī)模均沒有大的增長(zhǎng)，何氏眼科更出現(xiàn)了較為明顯的下滑趨勢(shì)。
畢竟，民營(yíng)眼科醫(yī)院主要從事的屈光、白內(nèi)障、視光等診療和服務(wù)，一旦成功，對(duì)單一病人來說，基本都是一錘子買賣。
利潤(rùn)層面，作為行業(yè)老大的愛爾眼科（300015.SZ），依舊保持了強(qiáng)大的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，業(yè)績(jī)一騎絕塵。
今年上半年，愛爾眼科在營(yíng)業(yè)收入僅同比增長(zhǎng)2.86%的情況下，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)19.71%。不過，這主要得益于補(bǔ)助以及部分投資收益的助攻。當(dāng)期，公司扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)1.48%，與營(yíng)收一樣保持在低增長(zhǎng)水平。
龍頭尚且如此，民營(yíng)眼科的其他玩家，自然很難有大驚喜。
今年上半年，華廈眼科、普瑞眼科的營(yíng)業(yè)收入增速，分別為2.85%和 3.08%，同樣是低增長(zhǎng)水平；兩家公司歸母凈利潤(rùn)雙雙負(fù)增長(zhǎng)，分別同比下滑25.15%和81.56%。
華廈眼科（301267.SZ）業(yè)績(jī)的下降，主要是因?yàn)?，公司各?xiàng)主要業(yè)務(wù)的毛利率都出現(xiàn)了不同程度的下滑，導(dǎo)致當(dāng)?shù)鼐C合毛利率同比下降4.46個(gè)百分點(diǎn)至45.84%，為最近3年的同期最低。
與此同時(shí)，公司銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用等大增，均遠(yuǎn)高于營(yíng)收增幅，進(jìn)一步侵蝕利潤(rùn)。
普瑞眼科（301239.SZ）的業(yè)績(jī)大降，則是因?yàn)闃I(yè)務(wù)擴(kuò)張所致。新建醫(yī)院都需要3-5年培育過程，期間的成本、費(fèi)用等，短期內(nèi)沖擊了公司整體業(yè)績(jī)。
并購(gòu)跨界而來的光正眼科，目前還保持著混業(yè)經(jīng)營(yíng)的態(tài)勢(shì)。今年上半年，公司出現(xiàn)了營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)雙降，扣非凈利潤(rùn)更是虧損665.9萬元，這主要是受傳統(tǒng)的鋼構(gòu)和能源業(yè)務(wù)的影響。
需要指出的是，去年以來，光正眼科沒有任何擴(kuò)張的跡象，眼科業(yè)務(wù)收入幾乎停滯不前。
公司表示，正在推進(jìn)剝離鋼構(gòu)和能源業(yè)務(wù)，期望在本年度取得明顯進(jìn)展。所得資金，可用于并購(gòu)醫(yī)院。
何氏眼科業(yè)績(jī)雙降的原因很簡(jiǎn)單，各項(xiàng)主要業(yè)務(wù)收入和毛利率同步下降，但銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用等不降反升。
市場(chǎng)的誘惑
中國(guó)的眼科，最早可追溯至1835年創(chuàng)立的眼科醫(yī)局，它是中山大學(xué)附屬眼科醫(yī)院的前身。
很長(zhǎng)一段時(shí)間里，在國(guó)內(nèi)診療體系中，眼科被劃歸于大五官科。在居民生活水平較低，醫(yī)療資源相對(duì)匱乏的年代，救死扶傷是醫(yī)療的第一要?jiǎng)?wù)。眼科疾病往往不致命，不僅醫(yī)院不重視，連患者自身也是能捱不治。
隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，居民對(duì)生活品質(zhì)要求的提高，眼部疾病越來越受到關(guān)注，各類公立眼科醫(yī)院、綜合醫(yī)院的眼科才逐步得到發(fā)展。
上世紀(jì)90年代初，我國(guó)醫(yī)療改革穩(wěn)步推進(jìn)，明確將社會(huì)辦醫(yī)定位為醫(yī)療服務(wù)體系的重要補(bǔ)充力量，此后，進(jìn)一步明確民辦醫(yī)療機(jī)構(gòu)為公共衛(wèi)生的重要部分，激發(fā)了社會(huì)辦醫(yī)的熱情。
此時(shí)，民營(yíng)資本在各?？漆t(yī)療領(lǐng)域躍躍欲試。
誰能想到，中國(guó)最早的民營(yíng)眼科，居然發(fā)端于內(nèi)蒙古。出生于百年杏林世家的張朝聚，51歲那年，從醫(yī)院提前退休，1988年在包頭市以自己的名字命名，開出第一家眼科門診。
此后，各類民營(yíng)眼科，以各種形式，在全國(guó)各地全面開花。
2009年，愛爾眼科率先登陸創(chuàng)業(yè)板，成為A股民營(yíng)眼科第一股。2022年，何氏眼科、普瑞眼科、華廈眼科相繼在創(chuàng)業(yè)板掛牌，形成了一股民營(yíng)眼科上市潮?！耙怀鄰?qiáng)”的格局，初步形成。
中國(guó)眼疾患者規(guī)模龐大，眼科疾病種類多、涉及的患者廣，醫(yī)療需求從兒童青少年近視防控，到老年人年齡性相關(guān)眼疾，貫穿全生命周期。
據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，2016年-2020年，我國(guó)近視人口從5.4億增至6.6億人，兒童青少年近視率更高。存在龐大的屈光手術(shù)需求。
另外，中國(guó)60-89歲人群，白內(nèi)障發(fā)病率為80%，90歲以上人群發(fā)病率更是高達(dá)90%以上。過去十年，中國(guó)白內(nèi)障手術(shù)手術(shù)量實(shí)現(xiàn)了較快增長(zhǎng)，滲透率還有進(jìn)一步提升的空間。
根據(jù)灼識(shí)咨詢預(yù)計(jì)，到2025年，民營(yíng)眼科醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)1102.8億元，2020-2025年期間年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)20.0%。
并購(gòu)為先
在規(guī)模快速增長(zhǎng)的民營(yíng)眼科行業(yè)，各企業(yè)都充分認(rèn)識(shí)到，只有不斷提升旗下眼科機(jī)構(gòu)的數(shù)量，才能實(shí)現(xiàn)規(guī)模的持續(xù)增長(zhǎng)。
最早上市的愛爾眼科，充分利用上市公司平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，于2014年啟用“并購(gòu)基金模式”，旗下機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)了9年超10倍的增長(zhǎng)。
截至今年6月末，該公司擁有境內(nèi)醫(yī)院311家，門診部202家；海外已布局140家眼科中心及診所，規(guī)模全球領(lǐng)先。
愛爾模式的精髓是，體外培育，成熟一批收購(gòu)一批，可保證公司業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。此舉，帶來的另一個(gè)隱患是，公司商譽(yù)持續(xù)走高，今年6月末，已達(dá)77.49億元。
絕大多數(shù)上市民營(yíng)眼科，都是采用“內(nèi)生增長(zhǎng)+外延并購(gòu)”發(fā)展戰(zhàn)略。
繼去年累計(jì)2.23億元，收購(gòu)、增資多家眼科醫(yī)療機(jī)構(gòu)之后，今年5月，華廈眼科出資5.03億元，收購(gòu)聚信壹號(hào)咨詢公司100%股權(quán)，一舉拿下了成都愛迪眼科（三甲）、微山醫(yī)大眼科及睢寧復(fù)興眼科等多家眼科醫(yī)院控制權(quán)，短期內(nèi)，或能快速增厚業(yè)績(jī)。
截至今年上半年，公司已在全國(guó)擁有61家眼科專科醫(yī)院和65家視光中心。
去年，普瑞眼科的投資頗有斬獲，4.31億元收購(gòu)了東莞光明眼科。今年上半年，公司在昆明、上海、烏魯木齊等多地新開醫(yī)院相繼開診。截至6月末，旗下眼科?？漆t(yī)院已達(dá)30多家。
何氏眼科（301103.SZ）由知名眼科專家何偉，于1995年創(chuàng)立，他是中國(guó)改革開放之后，第一位攻讀眼科博士學(xué)位的公派留學(xué)生。
作為一名專家技術(shù)型企業(yè)領(lǐng)軍人，何偉有自己獨(dú)特的理念。在他看來，眼科醫(yī)院要將社會(huì)價(jià)值放在首位，即便是在商業(yè)層面也只是追求共同發(fā)展。
所以，在規(guī)模的追求上，何氏眼科沒有采取激進(jìn)的并購(gòu)模式，而是自己投資、建設(shè)、培育、發(fā)展。
期間，公司將眼視光作為重點(diǎn)發(fā)展，并開展視光連鎖加盟模式的探索與嘗試。眼視光，已成為了公司第一大細(xì)分業(yè)務(wù)板塊。
在民營(yíng)眼科的并購(gòu)大戰(zhàn)中，資金是最重要的優(yōu)勢(shì)之一。
2017年、2020年和2022年，愛爾眼科3次定增，合計(jì)募資近60億元，目前，已基本消耗殆盡。
2022年上市的那一批，首發(fā)上市均募得巨額資金，還有大量的錢躺在賬上。
今年，愛爾眼科再啟并購(gòu)機(jī)器。5月底，出資13.44億元收購(gòu)周口愛爾、重慶眼視光等52家眼科機(jī)構(gòu)；7月，又拿出8.98億元，吞下虎門愛爾等35家眼科醫(yī)院控股權(quán)，重點(diǎn)布局下沉市場(chǎng)。
作為民營(yíng)眼科老二的華廈眼科，情況則有點(diǎn)懸。
去年底，公司實(shí)際控制人、董事長(zhǎng)蘇慶燦，被上海市監(jiān)委采取留置措施。今年6月，留置措施解除，但仍被公安機(jī)關(guān)監(jiān)視居住。