文 | 科技說(shuō)
新能源汽車(chē)賽道之“卷”，大家是有目共睹的。此前我們已經(jīng)從行業(yè)庫(kù)存，毛利率，產(chǎn)能利用率，價(jià)格等方面進(jìn)行了闡釋?zhuān)瑢?duì)“卷”有了更為直觀的體感。
在一個(gè)極度“內(nèi)卷化”的行業(yè)中，企業(yè)如身處漩渦之中，且距離中心越近拉力越大，若要從中脫身，就要使出渾身解數(shù)，價(jià)格乃是必要非充分條件。
近期蔚來(lái)為代表的新能源車(chē)企集中向理想“放炮”：認(rèn)為后者制作的新勢(shì)力汽車(chē)品牌銷(xiāo)量周榜是“低水平內(nèi)卷”。
我們所關(guān)心的倒不是榜單本身究竟合理不合理（只要數(shù)據(jù)無(wú)差錯(cuò)，榜單本身并無(wú)過(guò)錯(cuò)），只是關(guān)心為何蔚來(lái)為何尤其敏感，成為此事件的帶頭人。此前造車(chē)新勢(shì)力雖然實(shí)為對(duì)手，但管理層之間還可以友好往來(lái)，頗有點(diǎn)“君子之風(fēng)”。如今畫(huà)風(fēng)一轉(zhuǎn)，實(shí)在令人瞠目。
蔚來(lái)究竟發(fā)生了什么呢？本文核心觀點(diǎn)：
其一，在高度“內(nèi)卷化”的市場(chǎng)中，價(jià)格戰(zhàn)成為必要手段，蔚來(lái)在2024年以更大的代價(jià)(降低毛利率）換銷(xiāo)量，不希望有影響銷(xiāo)量的因素發(fā)生；
其二，最近幾個(gè)季度研發(fā)費(fèi)用的擴(kuò)張更為克制，也放緩了換電站的增速，說(shuō)明管理層在努力平衡財(cái)務(wù)報(bào)表；
其三，2024年中財(cái)報(bào)希望可以看到對(duì)現(xiàn)金流有利的一面，如上述克制究竟是暫時(shí)的還是新的方向，希望看到趨勢(shì)性的一面，以提高可持續(xù)經(jīng)營(yíng)的預(yù)期。
經(jīng)營(yíng)更審慎，全力打價(jià)格戰(zhàn)
在此之前，我們對(duì)蔚來(lái)已經(jīng)有過(guò)分析，簡(jiǎn)單歸納為：
1）毛利率仍然較低，企業(yè)身陷“內(nèi)卷”泥淖；
2）其商業(yè)模式中引以為傲的BaaS（換電和電池租賃業(yè)務(wù)），本質(zhì)上乃是通過(guò)擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)提振銷(xiāo)量（換電站投資計(jì)入資產(chǎn)，其后逐漸轉(zhuǎn)化為收入），該模式也使蔚來(lái)比同類(lèi)企業(yè)要更“重”；
3）輔助和自動(dòng)駕駛技術(shù)方面仍在迭代中，研發(fā)費(fèi)用的持續(xù)消耗方能保證企業(yè)不掉隊(duì)；
4）價(jià)格戰(zhàn)是高度“內(nèi)卷化”行業(yè)的主要特點(diǎn)，BaaS的“重“和巨額研發(fā)費(fèi)用的投入又在攤薄本不富裕的毛利，總利潤(rùn)壓力非常之大。
作為第一個(gè)成功赴美IPO的造車(chē)新勢(shì)力車(chē)企，蔚來(lái)的融資能力使其具有更多的試錯(cuò)機(jī)會(huì)，只是當(dāng)行業(yè)逐漸”明牌“之后，一些問(wèn)題逐漸暴露，整個(gè)2023年管理層整體上是非常焦慮的（2024年初李斌在內(nèi)部信中號(hào)召員工要”省下每一度不需要用的電，省下每一張不需要的文件打印”）。
上述問(wèn)題市場(chǎng)觀察人士能看到，蔚來(lái)管理層也不可能熟視無(wú)睹，2024年開(kāi)始采取多重舉措，來(lái)調(diào)整企業(yè)航向。
一句話(huà)歸納：價(jià)格戰(zhàn)堅(jiān)決打，其他地方能省則省。
如果從成本端考慮，當(dāng)前新能源車(chē)企的境況是要好得多的。在全球抗通脹的大背景下，車(chē)企主要原材料價(jià)格一直在穩(wěn)步下降通道中，以電池用碳酸鋰為例，2022年8月巔峰時(shí)其每噸價(jià)格超過(guò)56萬(wàn)元，如今每噸不及8萬(wàn)元，此外銅為代表原材料價(jià)格也是大幅縮水。
在正常情況下，原材料成本下降的部分會(huì)自然轉(zhuǎn)化為車(chē)企利潤(rùn)。但在一個(gè)“內(nèi)卷化”的行業(yè)中，上游原材料成本的壓縮只會(huì)淪為價(jià)格戰(zhàn)的“籌碼”，并不會(huì)沉淀為車(chē)企利潤(rùn)。
在上游原材料價(jià)格下行周期內(nèi)，2023年前三個(gè)季度蔚來(lái)毛利率確實(shí)出現(xiàn)了一輪反彈，只是其后毛利率又重新折返，開(kāi)始轉(zhuǎn)跌。
如果說(shuō)2023年行業(yè)屬于在“希望中的內(nèi)卷”，企業(yè)仍對(duì)未來(lái)寄予期望，在經(jīng)營(yíng)中還會(huì)有意識(shí)控制毛利率，那么在2024年的內(nèi)卷多少有點(diǎn)”絕望“了。已經(jīng)不再追求利潤(rùn)，價(jià)格戰(zhàn)成為標(biāo)配，在上游原材料成本下滑之時(shí)毛利率大幅下跌。
顯然上游原材料價(jià)格的松綁但只是經(jīng)手了車(chē)企，最終通過(guò)更低的價(jià)格，最到消費(fèi)者手中，其中車(chē)企還補(bǔ)貼了更多。
從最終銷(xiāo)量數(shù)據(jù)來(lái)看，這些激進(jìn)的折扣手段(大概3-4萬(wàn)元的區(qū)間）確實(shí)取得了不錯(cuò)的成績(jī)。
2024年Q1蔚來(lái)共交付30053輛車(chē)，較上年同比下降3.2%，考慮到春節(jié)以及營(yíng)銷(xiāo)時(shí)滯等因素這是可以接受的，在2024年Q2該數(shù)字則躍升為57373輛，同比增長(zhǎng)高達(dá)143.9%。
2024年前7個(gè)月共交付107924輛，同比增長(zhǎng)超43%。
2024年Q2蔚來(lái)采取了更大的促銷(xiāo)力度，使月交付量站在了2萬(wàn)輛以上規(guī)模。
這也就直接導(dǎo)致：
1）管理層對(duì)銷(xiāo)量預(yù)期隨之提高，開(kāi)篇對(duì)理想榜單提出質(zhì)疑本質(zhì)上乃是不容許有任何影響銷(xiāo)量的干擾要素出現(xiàn)，以前并不怎么在意的榜單現(xiàn)在也開(kāi)始重視，在最近幾周榜單中蔚來(lái)銷(xiāo)量有了下滑的跡象，可能會(huì)放大管理層的焦慮；
2）賣(mài)的多虧得也多成為管理層不得不面臨的現(xiàn)實(shí)，開(kāi)始采取多種手段來(lái)拱衛(wèi)損益表。
蔚來(lái)的研發(fā)費(fèi)用一直非常之高，2023年支出超過(guò)130億元，2024年Q1同環(huán)比均有了收縮的勢(shì)頭。銷(xiāo)售人員在前方拼命出血，后方科研人員也就能省則省了。
此外蔚來(lái)?yè)Q電站的擴(kuò)張速度在2024上半年也在放緩，根據(jù)官方信息，2023年末其換電站共有2316座，截至2024年7月末，該數(shù)字為2460座，前7個(gè)月平均每月僅增長(zhǎng)20多座?？紤]到2023年末蔚來(lái)計(jì)劃2024年換電站擴(kuò)張1000座，平均每月為80座。
對(duì)比計(jì)劃和現(xiàn)實(shí)，蔚來(lái)顯然在調(diào)整經(jīng)營(yíng)節(jié)奏（也在進(jìn)行第四代換電站的迭代），在越發(fā)“內(nèi)卷”的骨感現(xiàn)實(shí)下，這是最不壞的選擇。
現(xiàn)金流趨勢(shì)決定留存
從月榜到周榜，越發(fā)高頻的交付數(shù)據(jù)使得新能源行業(yè)變得非常透明（比手機(jī)行業(yè)透明多了），理想的MEGA交付不理想，市場(chǎng)馬上便知，管理層無(wú)法嘴硬和辯駁。在一個(gè)過(guò)于透明且熱門(mén)的行業(yè)中，無(wú)數(shù)分析師測(cè)算企業(yè)的每個(gè)經(jīng)營(yíng)節(jié)點(diǎn)的關(guān)鍵信息，所謂的“信息不對(duì)稱(chēng)”在新能源汽車(chē)領(lǐng)域是非常小的。
那么在這種情況下，我們還要對(duì)蔚來(lái)的Q2的財(cái)報(bào)抱以怎樣的期待呢？
財(cái)務(wù)三張大表（現(xiàn)金流，損益表以及資產(chǎn)負(fù)債表），不同周期的企業(yè)對(duì)三張表各有依賴(lài)，如高速成長(zhǎng)的企業(yè)（融資非常順暢），我們主要看其營(yíng)收增速（這也是衡量企業(yè)所處行業(yè)天花板有多高的最重要判斷），而對(duì)于極其“內(nèi)卷化”且行業(yè)出清案例接二連三發(fā)生之時(shí)，我們更看重的乃是現(xiàn)金流，換句話(huà)說(shuō)，只要企業(yè)有正常的現(xiàn)金流，哪怕短期有虧損，但只要能扛到最后，這些都會(huì)過(guò)去。
蔚來(lái)管理層也是深諳此道，2023年就發(fā)布了10億美金的可轉(zhuǎn)債，并在當(dāng)年6月與阿布扎比政府旗下的投資機(jī)構(gòu)CYVN簽訂11億美元的股份認(rèn)購(gòu)協(xié)議。一般來(lái)說(shuō)，外部利息環(huán)境如此之高（10億美金可轉(zhuǎn)債拆成兩筆，年利率分別為3.875%和4.625%，這在可轉(zhuǎn)債的利率中是比較高的），其實(shí)并不是發(fā)債的最好時(shí)機(jī)，可蔚來(lái)寧愿支付更高的財(cái)務(wù)成本也要發(fā)債，可見(jiàn)其對(duì)現(xiàn)金之渴望。
蔚來(lái)在2023年也進(jìn)行了一系列的動(dòng)作來(lái)優(yōu)化經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，包括但不限于成本優(yōu)化（毛利率高），對(duì)供應(yīng)鏈延長(zhǎng)應(yīng)付款賬期等等，使企業(yè)在一個(gè)“內(nèi)卷化”加劇的環(huán)境中能盡量少失血，這是非常難得的。
與此同時(shí)我們也要思考上述動(dòng)作能否一直持續(xù)，當(dāng)供應(yīng)鏈廠商也面臨生存壓力時(shí)，應(yīng)付款賬期是很難進(jìn)一步延長(zhǎng)的（當(dāng)然小鵬的應(yīng)付款賬期2023年高達(dá)217天，蔚來(lái)的188天還有空間），此外激進(jìn)的折扣力度是否會(huì)影響經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的回籠等等，這些都未可知。
因此站在現(xiàn)金流的角度，我們希望在2024年中財(cái)報(bào)中可以看到：
1）蔚來(lái)經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)可以在折扣與提效中得到某種平衡，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)研發(fā)，管理等高彈性費(fèi)用應(yīng)該能減則減，蔚來(lái)手機(jī)至今沒(méi)有太大聲響，雖未宣布取消但注定難有希望（此前有媒體傳出此部分業(yè)務(wù)有一定比例裁員），不如早點(diǎn)切割，且在以后謹(jǐn)慎做事少犯類(lèi)似錯(cuò)誤，在“內(nèi)卷化”的環(huán)境中除了比價(jià)格，就是少犯錯(cuò)；
2）換電站在上半年擴(kuò)張放緩，我們尚不明確這是趨勢(shì)性的，還是暫時(shí)的，管理層是否會(huì)在下半年加速擴(kuò)張來(lái)完成全年1000座的目標(biāo)呢，這是投資性現(xiàn)金流預(yù)期的重要體現(xiàn)；
3）截至目前，蔚來(lái)已經(jīng)發(fā)布了蔚來(lái)，樂(lè)道，螢火蟲(chóng)三大涵蓋不同價(jià)格，針對(duì)不同人群的品牌，希望可以通過(guò)產(chǎn)品布局拿到更多市場(chǎng)份額，一旦行業(yè)完成淘汰進(jìn)程，這些都是實(shí)打?qū)嵉摹敖鸬V”，由于兼容性的問(wèn)題，這些也會(huì)帶來(lái)?yè)Q電站快速得帶問(wèn)題，短期內(nèi)也會(huì)對(duì)蔚來(lái)資本性支出帶來(lái)挑戰(zhàn)。
在新品牌布局，高力度折扣，融資能力以及提高效率等手段的配合下，客觀說(shuō)蔚來(lái)在2024年有了煥然一新的感覺(jué)，但眾多手段中，最有成效，最持久的還是“提高效率”。新勢(shì)力車(chē)企基本都是含著金湯匙出身，成立之初就有大金主送錢(qián)，花錢(qián)習(xí)慣大手大腳，管理層也總有自己對(duì)車(chē)的雄心，內(nèi)部管理也非常松懈，腐敗案件層出不窮，這些都是以往交過(guò)的學(xué)費(fèi)。
如今到了要決生死的地步，就需要管理層暫時(shí)先忘掉星辰大海，腳踏實(shí)地看護(hù)好財(cái)務(wù)三張大表，若能笑到最后何愁無(wú)大?？蛇h(yuǎn)航？這是對(duì)蔚來(lái)的提醒，也是對(duì)所有新勢(shì)力產(chǎn)商的忠告。