文 | 文娛商業(yè)觀察 德黑蘭

8月12日，閱文集團(tuán)2024中期業(yè)績報告發(fā)布。

財報顯示，2024上半年，閱文集團(tuán)營收同比增長27.7%至41.9億元，其中版權(quán)運(yùn)營及其他業(yè)務(wù)收入同比增長73.3%至22.5億元，創(chuàng)三年內(nèi)最大增幅；Non-IFRS歸母凈利潤達(dá)7億元，同比增長16.4%。

然而，面對這份光鮮的雙增長期中成績單，市場給出的反應(yīng)卻一言難盡。

業(yè)績報告發(fā)布后的次日，閱文集團(tuán)股價雖在盤初拉升漲近7%至27.1港元/股，創(chuàng)6月20日以來的新高，但最終的當(dāng)日收盤價僅為24.75港元/股，較財報公布當(dāng)天的25.35港元/股，下跌了2.37%。

業(yè)績向左，股價向右，投資者究竟在擔(dān)心啥？

跑通“慶余年模式”：門檻不低，前路不明

種瓜得瓜。

自去年5月接替程武出任CEO后，侯曉楠便在持續(xù)推動閱文集團(tuán)和新麗傳媒的融合，并將閱文集團(tuán)的影視板塊統(tǒng)一交給了新麗傳媒的董事長曹華益負(fù)責(zé)，而新麗傳媒也十分爭氣地做到了不辜負(fù)，用持續(xù)走高的爆款率擔(dān)起了期待。

尤其是今年上半年。

年初，新麗傳媒以一部超34億元累計票房的《熱辣滾燙》助力閱文集團(tuán)制霸春節(jié)檔，而且該片至今仍穩(wěn)坐2024年電影票房總榜冠軍寶座。隨后，又憑借3月的《與鳳行》、5月的《慶余年2》、6月的《玫瑰的故事》，為閱文集團(tuán)在劇集市場制造一場漂亮的“三連爆”。

財報顯示，2024上半年，新麗傳媒單家錄得收入 10.5 億元，凈利潤 3 億元，同比近乎翻番。

不過，更讓閱文引以為傲的是，與新麗傳媒、騰訊視頻共同操刀的《慶余年2》為集團(tuán)構(gòu)建IP全鏈路次元生態(tài)打開了質(zhì)變的契機(jī)，也讓集團(tuán)跨部門、跨產(chǎn)業(yè)上下游的聯(lián)動協(xié)同運(yùn)營策略得到了驗(yàn)證。

據(jù)財報透露，今年上半年，在侯曉楠的主導(dǎo)下，閱文早在劇集播出前就成立了公司歷史上最大規(guī)模的IP專項(xiàng)組，以實(shí)現(xiàn)從文學(xué)到影視、游戲、衍生卡牌等全產(chǎn)業(yè)鏈的聯(lián)動。

“這種多端協(xié)同、一體開發(fā)的IP全產(chǎn)業(yè)鏈聯(lián)動（慶余年模式），不僅給閱文帶來了單個IP爆款成績或階段性的財務(wù)表現(xiàn)，更讓爆款內(nèi)容的批量可復(fù)制成為可能，驗(yàn)證了閱文的商業(yè)模式和優(yōu)質(zhì)IP的巨大潛力?！?/p>

與閱文集團(tuán)在電話會議中的表述呼應(yīng)，財報顯示，集團(tuán)在起點(diǎn)讀書App上線的《慶余年2》活動專區(qū)最終帶動閱讀量環(huán)比增長38倍，平臺DAU創(chuàng)下年度新高。同時，推出的11款《慶余年》盲盒銷量超過20萬只，影視卡牌在該劇播出前的GMV就已高達(dá)2000萬，銷量位居劇集類收藏卡牌歷史第一。

然而，閱文付出的成本也不小。

上半年，閱文的銷售及營銷開支同比增加41.0%，至11.6億元，占收入的百分比從去年同期的25.0%上升至27.7%。受次影響，閱文上半年的主營核心利潤率只提升了 1.5pct，達(dá) 9.1%，低于市場相對積極的預(yù)期。

另一方面，《慶余年2》的成功也再次強(qiáng)調(diào)了一個殘酷的事實(shí)：只有做成爆款影視劇，閱文的IP價值才能夠得到最大釋放。

可現(xiàn)實(shí)的情況是，《慶余年2》是五年磨一劍的產(chǎn)品，而且第二季的口碑較第一季出現(xiàn)了明顯下滑，也就是說在系列開發(fā)的品質(zhì)穩(wěn)定性把控上，閱文還是做不到游刃有余。與此同時，關(guān)于下一個“慶余年”會在何時出現(xiàn)，也仍然是一個閱文集團(tuán)無法給出明確回答的問題。

更顯焦慮的是，下半年，新麗傳媒能夠拿出的大IP劇只剩下一部由鄧科執(zhí)導(dǎo)的《大奉打更人》，這意味著新麗傳媒以及閱文的版權(quán)運(yùn)營及其他業(yè)務(wù)收入，在下半年極可能會出現(xiàn)環(huán)比下降的情況。而《大奉打更人》這棵“獨(dú)苗”能否突出重圍、大放異彩，也還需要先打一個問號。

另一方面，閱文主控出品奇幻電影《異人之下》豆瓣口碑已下滑至6.0分，同時票房走勢全面崩盤，上映19天累計票房僅1.18億元，貓眼預(yù)測票房已被下調(diào)至1.24億。

可以確定，該片將成為暑期檔虧損最大的影片。

在線業(yè)務(wù)收入疲軟：競爭加劇，增長難現(xiàn)

暫時和局部的勝利都不等于最終的成功。

在財報中，閱文集團(tuán)表示已在上半年完成了對騰訊動漫的資產(chǎn)收購，《一人之下》《狐妖小紅娘》等頭部國漫IP皆被收入囊中。接下來，會充分利用騰訊動漫優(yōu)質(zhì)豐富的動漫產(chǎn)能進(jìn)一步加速集團(tuán)的IP可視化進(jìn)程。

然而，在劇集《狐妖小紅娘·月紅篇》折戟后，同樣高舉高打的《異人之下》又當(dāng)頭澆下一盆冷水。不僅如此，閱文集團(tuán)在IP動漫化開發(fā)上的斷檔問題，也沒有因?yàn)轵v訊動漫的加入而得到緩解。

集團(tuán)的IP全鏈路次元生態(tài)構(gòu)建還不足夠穩(wěn)定、強(qiáng)大，騰訊動漫又未能撐起信心，這是投資者不回以熱烈反應(yīng)的一大主要擔(dān)憂。在此基礎(chǔ)上，在線業(yè)務(wù)的下滑不止又加重了一部分“糾結(jié)”。

財報顯示，上半年，閱文集團(tuán)的在線業(yè)務(wù)收入同比減少2.2%至19.4億元，占總收入46.3%。其中來自騰訊產(chǎn)品渠道的收入依舊下降最顯著，同比下降幅度達(dá)到26.2%，同時騰訊產(chǎn)品自營渠道的月活躍用戶也從去年同期的1.06億人下滑至0.7億人，同比降幅達(dá)到33.5%。

也就是說，騰訊系流量貢獻(xiàn)的價值還在急劇衰減。

這背后，一方面是閱文將重心持續(xù)向付費(fèi)內(nèi)容上傾斜，導(dǎo)致網(wǎng)文內(nèi)容在騰訊產(chǎn)品自營渠道上的分銷進(jìn)一步收縮；另一方面是網(wǎng)文圈的內(nèi)卷加劇致使分流加劇，番茄小說、豆瓣閱讀、知乎、七貓等甚至爭相擠進(jìn)了閱文IP腹地，在網(wǎng)文IP影視化的探索中攻城掠地。

其中背靠字節(jié)跳動的免費(fèi)網(wǎng)文平臺番茄小說尤為惹眼。

據(jù)Quest Mobile數(shù)據(jù)顯示，番茄小說在2023年12月份的月活躍用戶數(shù)（MAU）同比增長35.8%，達(dá)到驚人的1.92億，領(lǐng)跑全行業(yè)。

不僅如此，在優(yōu)酷內(nèi)容開放平臺年度盛典“2023扶搖之夜”評選出的5部“2023年度扶搖最具IP價值”作品中，有3部源自番茄小說。而且，在2023年年底，番茄小說還成為了愛奇藝影視IP的白金合作伙伴。

相對值得慶幸的是，閱文在線閱讀的內(nèi)容生態(tài)仍在茁壯成長，在線閱讀平臺上半年新增了約17萬名作家及32萬本小說，均訂閱超5萬的新簽約作品數(shù)同比增長75%，閱讀收入超200萬元的新簽約作品數(shù)量同比增長33%。

不過，這份成長帶來的拉動力是有限的。

上半年，閱文自有平臺（QQ 閱讀、起點(diǎn)、紅袖、瀟湘等）也就是付費(fèi)閱文板塊的收入同比下降 4%，付費(fèi)閱讀業(yè)務(wù)的每名付費(fèi)用戶平均月收入同比下降1.9%，而自有產(chǎn)品及自營渠道的月均付費(fèi)用戶僅同比小幅增加了0.4%。

這組數(shù)據(jù)再次佐證了一個老生常談的客觀事實(shí)，閱文的付費(fèi)閱讀用戶需求面已經(jīng)沒有太大的增長空間。

擁擠的AI與短劇，誰能為閱文解憂？

聊完了當(dāng)下，就該展望未來了。

在這一點(diǎn)上，閱文集團(tuán)已經(jīng)在財報中給出了自己的明確思路：在擁抱AI的同時，加速下場短劇市場。

財報透露，在AI翻譯技術(shù)的助力下，閱文海外閱讀平臺WebNovel新增了超過1200本AI翻譯作品，覆蓋英語、西班牙語、葡萄牙語、德語、法語、印尼語等多種語言版本。在WebNovel暢銷榜前100的作品中，AI翻譯作品占比約40%。

誠然，AI的運(yùn)用確實(shí)起到了賦能生態(tài)的作用，長遠(yuǎn)上，它也確實(shí)可以助力閱文集團(tuán)在新的IP上下游一體化生態(tài)體系構(gòu)建上描繪一個很好、很吸引人的“故事”。

但同時誰也無法否認(rèn)，在現(xiàn)階段AIGC還無法助力閱文集團(tuán)“活好當(dāng)下”。

一方面，在國內(nèi)的本土實(shí)踐中，推進(jìn)大模型產(chǎn)業(yè)化落地并提升工業(yè)生產(chǎn)效率仍存在諸多挑戰(zhàn)，包括數(shù)字化基礎(chǔ)建設(shè)不足、高質(zhì)量數(shù)據(jù)供給不足與專業(yè)數(shù)據(jù)阻滯、客戶側(cè)的擁抱程度等待提高等等。

另一方面，大模型產(chǎn)品和服務(wù)的同質(zhì)化現(xiàn)象日趨突出，這一背景下，利用AI輔助創(chuàng)作是否會進(jìn)一步加重網(wǎng)文內(nèi)容的同質(zhì)化“沉疴”，也存在較大的不確定性。

再說短劇市場。

閱文集團(tuán)展現(xiàn)的野心和決心也很大，計劃在2024年推出100多部短劇，并探索和實(shí)踐互動劇等更多創(chuàng)新形式。

理想很豐滿，現(xiàn)實(shí)很骨感。

據(jù)DataEye數(shù)據(jù)，在2024年H1短劇關(guān)聯(lián)方百強(qiáng)榜上，點(diǎn)眾、九州、番茄分別位列前三，而閱文僅排在第29位，在它的前面還有中文在線、掌閱科技兩大網(wǎng)文頭部企業(yè)。

百舸爭流，激流勇進(jìn)的閱文集團(tuán)想傲立潮頭，還有很長的路要走。