文｜山上_ShanShang 張文

編輯｜蔣澆

為上市之路努力 4 年之后，哪吒汽車終于在昨日（6 月 26 日）向港交所遞交招股書，擬在港上市。

算起來，哪吒汽車應(yīng)該是最后一批上市的新勢(shì)力車企。除了哪吒汽車，未上市的新勢(shì)力品牌大概只剩下廣汽集團(tuán)旗下的埃安。

但埃安 2017 年才正式成立，哪吒成立至今已有十年。它是中國(guó)最早一批入局新能源汽車的創(chuàng)業(yè)公司。和它同年成立的蔚來汽車早在 2018 年就赴美上市，比它成立晚一年、甚至走了一段時(shí)間微型車彎路的理想汽車也在 3 年前就上市了。

哪吒汽車則一直上市路漫漫。最早它沖擊科創(chuàng)板，計(jì)劃在 2021 年完成上市，未果。之后轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，那段時(shí)間正好是中概股集中回港時(shí)期，理想、蔚來、小鵬前后腳實(shí)現(xiàn)在港二次上市。和哪吒早期車型定位接近、價(jià)格相仿的零跑汽車，也在去年實(shí)現(xiàn)港股上市。

哪吒是第五家赴港上市的新勢(shì)力車企，也是最慢的一家。媒體們對(duì)于它的上市著墨最多的是急于“輸血”。它賬面上的錢已經(jīng)不多了。招股書顯示，截至 2023 年底，哪吒汽車賬面現(xiàn)金余額僅剩 28.36 億元，按照它過去 3 年每年平均虧損 61 億元的速度計(jì)算，這筆錢大概只夠哪吒用上半年。

向港股遞交招股書的前一天，最近熱衷于將自己打造成網(wǎng)紅的哪吒汽車 CEO 張勇在社交平臺(tái)上宣傳自家的新車哪吒 L，他說，“每一次挑戰(zhàn)，都是對(duì)自然的敬畏與贊歌?！?/p>

這或許是這位擁有十多年職業(yè)經(jīng)理人生涯的汽車?yán)媳母袊@。

01

和大多數(shù)造車新勢(shì)力品牌一樣，哪吒汽車也一直處于虧損之中。它的虧損最早可以在股東 360 的年報(bào)中窺見。360 成立多年，自 2014 年以來一直處在盈利狀態(tài)，但 2022 年以來卻不斷虧損，其發(fā)布的 2022 年年報(bào)以及 2023 年報(bào)都處于虧損之中。

雖然現(xiàn)在周鴻祎在社交平臺(tái)上不斷為哪吒造勢(shì)，但 360 在年報(bào)中卻頗為直接了當(dāng)。比如 2022 年首次出現(xiàn)虧損時(shí)，360 就表示，哪吒汽車所帶來虧損，是導(dǎo)致集團(tuán)整體虧損的主要原因。2023 年虧損縮減，哪吒卻產(chǎn)生 6.87 億元的投資虧損。

現(xiàn)在哪吒汽車的招股書給了更詳細(xì)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。過去 3 年，哪吒汽車?yán)塾?jì)虧損約 184 億元。對(duì)比其他的新勢(shì)力車企，這個(gè)虧損額度不算多，蔚來去年一年就虧掉了 207 億元，小鵬也有上百億的虧損。但和哪吒定位接近的零跑相比，零跑去年只虧掉了 42.16 億元，過去兩年的虧損都比哪吒少。

2023年是哪吒從新勢(shì)力銷冠跌落谷底的一年，它賣了 12.42 萬(wàn)輛車，銷量同比下滑約 18%，是造車新勢(shì)力中唯一一家年銷量下滑的，產(chǎn)能利用率從上年度的 97.3% 縮減至 72.7%。它也在去年錄得過去三年的最高虧損，68.67 億元。

和其他同樣處于虧損狀態(tài)的車企相比，哪吒汽車的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)更差一些。它的毛利率至今都為負(fù)數(shù)，過去三年分別為 -34.4%、-22.5% 和 -14.9%。零跑汽車去年已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了全年毛利轉(zhuǎn)正，今年提出的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn) 5% 到 10% 的毛利率。

哪吒汽車經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流也一直為負(fù)，過去三年分別為 -29.91 億元、-54.08 億元以及 -43.54 億元。與此同時(shí)，哪吒汽車的營(yíng)銷開支逐年加大，從 2021 年的 6.95 億元一路上升至 2023 年的 19.23 億元。

蔚來汽車雖然一直處于虧損，但虧損大多來自于龐大的基礎(chǔ)投資與研發(fā)投入，李斌也更長(zhǎng)袖善舞，能夠不斷從市場(chǎng)拿到融資。零跑汽車的創(chuàng)始人朱江明已經(jīng)有一家成功的上市安防企業(yè)大華股份作為后盾，因而他們?cè)谄嚭诵募夹g(shù)上更有底氣堅(jiān)持自研。

哪吒汽車在這些方面都處于劣勢(shì)。他們的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)幾乎都來自于奇瑞、北汽等傳統(tǒng)車企，更不擅長(zhǎng)融資。在上市之前，哪吒汽車拿到的融資幾乎全部來自于地方政府、國(guó)企甚至地產(chǎn)商，直到最近幾年才開始從產(chǎn)業(yè)端拿到錢。

上市之前，哪吒汽車一共融資 228.44 億元，股權(quán)分散。公司創(chuàng)始人方運(yùn)舟及其控制實(shí)體大概只擁有 11.82%股權(quán)，但和合計(jì)擁有 20.28%股權(quán)的股東簽訂了相關(guān)一致行動(dòng)協(xié)議，以保證對(duì)公司的掌控權(quán)。周鴻祎的 360 擁有哪吒汽車 9.12% 的股份。

02

今年是哪吒汽車試圖重回正軌的一年。吸取了去年哪吒 GT 和哪吒 S 的教訓(xùn)之后，他們今年發(fā)布的新車哪吒 L 開始重拾性價(jià)比，依樣畫葫蘆地模仿起理想汽車的經(jīng)驗(yàn)，用一款增程式、大五座 SUV、冰箱彩電大沙發(fā)俱備的 15 萬(wàn)級(jí)別車型打開市場(chǎng)。

從比亞迪圍剿 10 萬(wàn)元市場(chǎng)跳出，10-20 萬(wàn)同樣是一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)慘烈的價(jià)格段。哪吒汽車需要面對(duì)同樣打法的零跑汽車、今年開始推出第二品牌的蔚來小鵬以及越來越多模仿理想的傳統(tǒng)車企。

哪吒汽車今年預(yù)計(jì)還將推出一款哪吒 S 的獵裝車型。在招股書中，哪吒汽車透露在明年下半年以及 2026 年分別推出 3 款全新車型。其中兩款基于定位較低的云河平臺(tái)車型率先推出，基于定位較高的山海平臺(tái)車型最晚推出。

這或許是哪吒汽車吸取了去年盲目沖高的教訓(xùn)。過去三年，哪吒汽車的單車平均售價(jià)分別為 7.1 萬(wàn)、8.4 萬(wàn)以及 10.9 萬(wàn)。今年前四個(gè)月，單車售價(jià)進(jìn)一步上升至 11.3 萬(wàn)元。

兩款定位較低的車型有可能同時(shí)瞄準(zhǔn)海外市場(chǎng)。招股書中，哪吒汽車在海外成績(jī)較為亮眼。去年哪吒賣出的 12.42 萬(wàn)輛車中，海外市場(chǎng)占到 13.7%，貢獻(xiàn)了全年 12% 的銷售收入。

哪吒汽車目前海外的重心在東南亞市場(chǎng)，按照灼識(shí)咨詢報(bào)告，以上險(xiǎn)量計(jì)算，他們是東南亞新能源乘用車排名前三的品牌。其中的主銷車型是哪吒目前定位最低的哪吒 AYA 系列，售價(jià)不足 10 萬(wàn)元。

泰國(guó)車展上的哪吒汽車/圖源哪吒汽車

哪吒目前在東南亞規(guī)劃了三座工廠，其中泰國(guó)工廠和印度尼西亞工廠已經(jīng)分別于今年 3 月及 5 月投產(chǎn)，馬來西亞工廠于今年 1 月動(dòng)工。

在招股書中，哪吒汽車對(duì)上市募集資金的用途著墨最多的仍然是海外市場(chǎng)，包括進(jìn)一步投資東南亞，快速拓展拉丁美洲、中東及非洲市場(chǎng)等。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)內(nèi)卷，出海已經(jīng)成為大多數(shù)新勢(shì)力品牌的重心之一。零跑在拿到 Stellantis 的投資之后，已經(jīng)于上月成立了合資公司，計(jì)劃從今年下半年起在歐洲市場(chǎng)銷售。上月剛剛在美上市的極氪也對(duì)外稱，他們計(jì)劃年底前進(jìn)入歐洲、東南亞、拉美等全球 50 多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

哪吒汽車仍然是傳統(tǒng)車企背景下發(fā)展較好一家新勢(shì)力品牌，和它背景相仿的威馬汽車、高合汽車都已陷入破產(chǎn)倒閉或者停工停產(chǎn)境地，只有哪吒走到了上市的大門前。

只是現(xiàn)在市場(chǎng)對(duì)造車新勢(shì)力的態(tài)度不同以往。零跑汽車去年在港上市時(shí)，開盤破發(fā)，首日收跌 30%，至今股價(jià)也未能回到發(fā)行價(jià)水平。極氪汽車上市首日高開，但短短一個(gè)月已全數(shù)回吐，至今未恢復(fù)開盤價(jià)。

目前國(guó)內(nèi)尚未上市的新勢(shì)力品牌，大概只剩下了廣汽集團(tuán)旗下的埃安。市場(chǎng)消息傳聞，埃安同樣計(jì)劃赴港上市。埃安總經(jīng)理古惠南回應(yīng)稱，“現(xiàn)在不是 IPO 的好時(shí)機(jī)，整個(gè)資本市場(chǎng)都不好，包括內(nèi)地和香港市場(chǎng)，廣汽埃安的 IPO 進(jìn)程取決于接下來市場(chǎng)能不能回暖?！?/p>

但哪吒不能再等待了。它的賬面現(xiàn)金僅剩 28.36 億元，而截至去年底，哪吒汽車的短期借款達(dá) 154 億元，其中約 43 億元需要在年內(nèi)償還。

為了補(bǔ)充現(xiàn)金流，哪吒汽車今年通過投資所得款項(xiàng)、銀行借款、發(fā)行可換股債券等募得 43 億元資金。其中包括一筆 21 億元的銀行長(zhǎng)期借款，以及向桐鄉(xiāng)和南寧地方國(guó)資發(fā)行的兩筆 10.6 億元可換股債券。這兩筆可換股債券發(fā)行成本為每股 16.15 元，和 2023 年哪吒汽車的每股成本持平。