文|融中財(cái)經(jīng)

俗話(huà)說(shuō)“亂世藏金，盛世賞玉”。黃金往往在系統(tǒng)性危急時(shí)刻表現(xiàn)更為亮眼。

面對(duì)這兩年的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，全球主權(quán)財(cái)富機(jī)構(gòu)們也開(kāi)始積極調(diào)整策略，加大對(duì)固定收益、新興市場(chǎng)、另類(lèi)投資，特別是黃金資產(chǎn)的配置力度。

根據(jù)最新數(shù)據(jù)，2024年一季度全球黃金需求總量（包含場(chǎng)外交易）同比增長(zhǎng)3%至1238噸，是自2016年以來(lái)最強(qiáng)勁的一季度需求表現(xiàn)。且參與黃金行動(dòng)的不僅僅是各國(guó)央行，還有各類(lèi)主權(quán)財(cái)富基金。其中，阿塞拜疆共和國(guó)國(guó)家石油基金每年購(gòu)買(mǎi)3噸黃金，新加坡金融管理局與哈薩克斯坦在3月份一起增加了4噸黃金儲(chǔ)備。而早在去年，俄羅斯主權(quán)財(cái)富基金就上調(diào)了黃金投資上限至40%，澳大利亞主權(quán)基金也在其投資組合中納入黃金以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。

在全球化的背景下，各國(guó)政府設(shè)立主權(quán)財(cái)富基金用于投資和管理國(guó)家資產(chǎn)，這些基金的運(yùn)作和投資策略對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生著深遠(yuǎn)影響。黃金往往能夠長(zhǎng)期保值，無(wú)論是在現(xiàn)貨市場(chǎng)還是ETF市場(chǎng)都具有高流動(dòng)性。

特別是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)處于弱復(fù)蘇狀態(tài)，投資環(huán)境極端復(fù)雜，各方面投資渠道受到壓抑，投資者們紛紛選擇減少其他投資，降低消費(fèi)支出，以求在風(fēng)暴中穩(wěn)住陣腳。對(duì)于創(chuàng)建一種在不同經(jīng)濟(jì)狀況下表現(xiàn)搶眼的穩(wěn)健投資組合，黃金的配置似乎對(duì)他們發(fā)揮著重要作用。換句話(huà)說(shuō)，通脹環(huán)境下，黃金是很好的對(duì)沖工具，能夠提供投資組合的多元化以及長(zhǎng)期價(jià)值。

01 俄羅斯主權(quán)財(cái)富基金，曾大幅上調(diào)黃金投資上限

外資動(dòng)向，一般被視為“投資風(fēng)向標(biāo)”。

過(guò)去20年，全球經(jīng)濟(jì)可謂見(jiàn)證了一類(lèi)新的關(guān)鍵角色的崛起——國(guó)家主權(quán)投資基金，堪稱(chēng)投資市場(chǎng)的絕對(duì)“正規(guī)軍”，他們資金雄厚、出手闊綽，集合了全世界最聰明的大腦在全球范圍內(nèi)進(jìn)行最優(yōu)化的大規(guī)模資產(chǎn)配置，他們往往追求長(zhǎng)期性和穩(wěn)健性收益，以便能夠成功穿越經(jīng)濟(jì)周期。這些主權(quán)投資基金有著不同的資金來(lái)源，服務(wù)于不同的目標(biāo)，卻具有一個(gè)共同的特點(diǎn)，那就是無(wú)論是從管理規(guī)模還是地域分布來(lái)看，它們都在快速地?cái)U(kuò)張。但是，受到通脹、加息及地緣政治等多重因素影響，這幾年全球經(jīng)濟(jì)一直處于弱復(fù)蘇狀態(tài)，投資環(huán)境極端復(fù)雜，各方面投資渠道受到壓抑，回報(bào)率偏低，這些主權(quán)財(cái)富管理機(jī)構(gòu)也遭遇逆風(fēng)期，特別是2022年平均回報(bào)為-3.5%，10年來(lái)首次未能負(fù)回報(bào)。這里我們后面詳細(xì)再談。

為了降低投資風(fēng)險(xiǎn)，主權(quán)財(cái)富基金通常會(huì)進(jìn)行多元化投資，包括在不同資產(chǎn)類(lèi)別、行業(yè)和地區(qū)之間分散投資。當(dāng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)仍處于調(diào)整期，國(guó)際金價(jià)卻一路飆升，彰顯出強(qiáng)勁的韌性。這便影響了主權(quán)基金們的投資決策。

2023年，俄羅斯表示清空主權(quán)財(cái)富基金所有歐元份額，僅保留黃金、盧布和人民幣。為了確保資本的充足靈活性，該主權(quán)財(cái)富基金還曾上調(diào)人民幣黃金投資上限至40%。俄羅斯主權(quán)財(cái)富基金的主要目標(biāo)是穩(wěn)定和支持國(guó)家養(yǎng)老金系統(tǒng)，以及在危機(jī)時(shí)期彌補(bǔ)預(yù)算赤字，對(duì)黃金的青睞也是與其穩(wěn)定性息息相關(guān)。

此外，澳大利亞主權(quán)財(cái)富基金也早就將目光轉(zhuǎn)向黃金，以對(duì)沖滯脹風(fēng)險(xiǎn)。2022年底該基金指出，未來(lái)全球投資者可能會(huì)面臨低增長(zhǎng)、高失業(yè)率、高通脹的挑戰(zhàn)。為了讓其投資組合更具防御性，更好地抵抗通脹，澳大利亞主權(quán)財(cái)富基金加入了黃金。

來(lái)源：澳大利亞主權(quán)財(cái)富基金2022年12月投資組合報(bào)告

歐洲太平洋資本CEO彼得·希夫（Peter Schiff）近期在媒體平臺(tái)持續(xù)表示，美國(guó)現(xiàn)有的通脹水平會(huì)使得美元繼續(xù)貶值，而美元貶值將繼續(xù)作為黃金價(jià)格的保障。同時(shí)，彼得·希夫認(rèn)為，黃金和白銀市場(chǎng)具備爆炸性上漲條件，鼓勵(lì)投資者“把握有史以來(lái)最大的貴金屬牛市”。彼得·希夫也被稱(chēng)為“金蟲(chóng)”，曾準(zhǔn)確預(yù)測(cè)2008年美國(guó)金融危機(jī)。

有分析指出，外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整，增加了全球財(cái)富管理機(jī)構(gòu)對(duì)黃金的需求。這是為了對(duì)沖美元未來(lái)可能的幣值不穩(wěn)定所采取的策略。目前美債長(zhǎng)期走低而收益率持續(xù)攀升，美國(guó)財(cái)政赤字問(wèn)題不斷加劇。市場(chǎng)預(yù)期，為了解決財(cái)政赤字缺口，未來(lái)財(cái)政赤字貨幣化的情況將進(jìn)一步擴(kuò)張，從而影響美元的幣值穩(wěn)定。這種影響如同多米諾骨牌效應(yīng)，使得美元計(jì)價(jià)的金融資產(chǎn)的財(cái)富收益都會(huì)不同程度地縮水。在這個(gè)復(fù)雜多變的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)值愈發(fā)凸顯。所以，全球市場(chǎng)上相當(dāng)一部分投資者進(jìn)行了資產(chǎn)配置的調(diào)整。

黃金作為儲(chǔ)備資產(chǎn)的天然屬性，自然而然地成為應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)今年降息帶來(lái)的美元走弱的替代品。其實(shí)反過(guò)來(lái)講，正是這些國(guó)家主權(quán)財(cái)富基金的投資策略面臨調(diào)整，通脹再次回升對(duì)美股構(gòu)成中期利空，全球市場(chǎng)相當(dāng)一部分投資者進(jìn)行資產(chǎn)配置調(diào)整，而黃金有望在通脹環(huán)境中獲得絕對(duì)和相對(duì)收益。在此過(guò)程中，特別是相當(dāng)一部分與中國(guó)經(jīng)貿(mào)合作較為密切的中東國(guó)家和東南亞國(guó)家，越來(lái)越多地將人民幣作為一種安全資產(chǎn)，不斷增加人民幣儲(chǔ)備資產(chǎn)的比重。

02 全球主權(quán)財(cái)富機(jī)構(gòu)，近十年首次負(fù)回報(bào)

“添金加銀”的背后隱藏著人們面對(duì)經(jīng)濟(jì)疲軟無(wú)處安放的投資熱情。這也就是前文我們提到的這些主權(quán)財(cái)富投資基金投資回報(bào)的問(wèn)題。

通過(guò)景順對(duì)管理21萬(wàn)億美元資產(chǎn)的全球主權(quán)財(cái)富機(jī)構(gòu)的調(diào)查顯示，2022年主權(quán)財(cái)富機(jī)構(gòu)整體回報(bào)為-3.5%，這是自2013年開(kāi)始統(tǒng)計(jì)以來(lái)首次錄得負(fù)回報(bào)。沙特阿拉伯公共投資基金（PIF）報(bào)告稱(chēng)，2022年其投資活動(dòng)整體虧損約110億美元，而2021年盈利190億美元。

其他主權(quán)財(cái)富機(jī)構(gòu)也受到通脹、借貸成本以及俄烏沖突后果的影響。新加坡國(guó)有投資公司淡馬錫也罕見(jiàn)出現(xiàn)凈虧損。淡馬錫的年報(bào)顯示，在截至2023年3月31日的2023財(cái)政年度中，其股東總回報(bào)為-5.07%，是2016年以來(lái)表現(xiàn)最差的一年。2022財(cái)年的回報(bào)率為5.8%。

當(dāng)然也有賺錢(qián)的，全球最大的主權(quán)財(cái)富基金挪威主權(quán)財(cái)富基金表示，由于科技股大幅飆升，該基金在2023年全年的投資收益率為16.1%，實(shí)現(xiàn)了創(chuàng)紀(jì)錄的22220億克朗（約合2130億美元）的利潤(rùn)。但其實(shí)也是在2022年的時(shí)候，該基金全年損失了創(chuàng)紀(jì)錄的1.64萬(wàn)億克朗（約合1644億美元），投資回報(bào)率為-14.1%，其中股票回報(bào)率為-15.3%，固定收益投資回報(bào)率-12.1%?；鸸芾砣伺餐y行投資管理公司將其歸因于當(dāng)時(shí)“非常不尋常”的市場(chǎng)狀況。

挪威主權(quán)財(cái)富基金的成功，不僅僅體現(xiàn)在其龐大的規(guī)模上，更在于它能夠在全球范圍內(nèi)進(jìn)行有效投資并取得穩(wěn)健回報(bào)的能力。該基金規(guī)模龐大，管理著超過(guò)1萬(wàn)億美元的資產(chǎn)，其投資遍布全球，包括股票、債券、房地產(chǎn)和私募股權(quán)等多種資產(chǎn)類(lèi)別。

主權(quán)財(cái)富基金因?yàn)樗鼈兊娜蝿?wù)是將政府盈余收入用于投資，為現(xiàn)在和將來(lái)的一代代人創(chuàng)造財(cái)富，所以更注重回報(bào)。因此，主權(quán)財(cái)富基金的投資指導(dǎo)方針更加靈活，可以承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)，投資更廣泛的資產(chǎn)類(lèi)別，以獲得更高的回報(bào)。通過(guò)分析他們的資產(chǎn)配置，不難發(fā)現(xiàn)，出于分散投資和追求更高收益率的需要，這些主權(quán)基金具有全球資產(chǎn)配置的偏好和優(yōu)勢(shì)，并以美元資產(chǎn)為主。但是，過(guò)去十年，這些全球主權(quán)財(cái)富基金的平均收益率在6.5%。

從另一角度看，其他領(lǐng)域的投資所帶來(lái)的投資回報(bào)，相比黃金還是差了一些。以加拿大養(yǎng)老基金來(lái)看，公司主要投資六大資產(chǎn)類(lèi)別，公開(kāi)市場(chǎng)股權(quán)、私募股權(quán)、固定收益、基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)、信用等。其中占比最高的是私募股權(quán)，其次是公開(kāi)市場(chǎng)股權(quán)，然后才是信用和固定收益等。

人們普遍認(rèn)為主權(quán)財(cái)富基金不投資黃金，但這幾年其實(shí)越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)跡象顯示，許多主權(quán)財(cái)富基金確實(shí)已將黃金納入其投資組合，用來(lái)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分散、資本保值和其他目的。世界黃金協(xié)會(huì)研究員阿蒂加斯接受媒體采訪(fǎng)時(shí)也表示，“盡管主權(quán)財(cái)富基金的需求相對(duì)較低，但它代表了官方需求的新來(lái)源。黃金是一種非常強(qiáng)大的多元化投資工具。政府、中央銀行和官方機(jī)構(gòu)購(gòu)買(mǎi)黃金也不僅是為了貨幣目的。”

雖然各國(guó)央行每個(gè)月都自愿向國(guó)際貨幣基金組織（IMF）報(bào)告其包括黃金在內(nèi)的國(guó)際儲(chǔ)備，但主權(quán)財(cái)富基金其實(shí)并沒(méi)有全球報(bào)告義務(wù)。因此，主權(quán)財(cái)富基金對(duì)其投資活動(dòng)的披露和細(xì)節(jié)公開(kāi)程度存在很大差異。不過(guò)還是會(huì)有基金遵守《圣地亞哥原則》（一套適用于主權(quán)財(cái)富基金的自愿性指導(dǎo)原則），透過(guò)這些機(jī)構(gòu)的跡象可以看到，許多主權(quán)財(cái)富基金確實(shí)已將黃金納入其投資組合，用來(lái)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分散、資本保值和其他目的。

以阿塞拜疆國(guó)家石油基金（SOFAZ）為例，其是主權(quán)財(cái)富基金中與眾不同的一個(gè)存在，不僅在年報(bào)中公布審計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表，還在其網(wǎng)站上公布所有其他相關(guān)財(cái)務(wù)信息，包括每季度持有的黃金。該基金也在其網(wǎng)站上明確闡述了其黃金投資政策。2012年，為了實(shí)現(xiàn)多元化投資，阿塞拜疆國(guó)家石油基金開(kāi)始購(gòu)買(mǎi)實(shí)物黃金——倫敦交割標(biāo)準(zhǔn)金條。在中斷四年之后，該基金在2018年第二季度恢復(fù)了對(duì)黃金的儲(chǔ)備，隨后又對(duì)2019年投資政策進(jìn)行了修訂，將黃金配置的上限從5%提升至10%，規(guī)定最大上偏差為3%。截至2020年第二季度，阿塞拜疆國(guó)家石油基金的投資組合中包含的黃金數(shù)量已達(dá)101.8噸，占總資產(chǎn)管理規(guī)模的13.6%。

主權(quán)財(cái)富基金的動(dòng)向被視為觀察外資的重要窗口之一。事實(shí)上，這兩年包括中東土豪阿布達(dá)比投資局、科威特政府投資局等主權(quán)財(cái)富基金不斷通過(guò)QFII渠道增持A股上市公司。

那么作為投資策略的一部分，黃金可以發(fā)揮什么作用？在股市波動(dòng)增大、房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控等因素的影響下，越來(lái)越多的投資者已經(jīng)開(kāi)始將黃金納入投資組合。黃金日益成為更加重要的資產(chǎn)配置類(lèi)別。也是早在2022年，主權(quán)財(cái)富基金就創(chuàng)下了購(gòu)買(mǎi)黃金的最高紀(jì)錄。他們已經(jīng)認(rèn)識(shí)到，黃金不僅可以作為財(cái)富的儲(chǔ)存手段，還可作為投資組合的一部分，平衡風(fēng)險(xiǎn)。

03 全球央行都在買(mǎi)黃金，中國(guó)人3個(gè)月買(mǎi)了900億黃金

市場(chǎng)波動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)走高的情況下，在眾多全球投資機(jī)構(gòu)中，全球各國(guó)央行將黃金視作負(fù)收益?zhèn)臐撛谕顿Y替代品，成為大手筆持續(xù)購(gòu)入黃金的主要力量。

從去年五月份開(kāi)始，國(guó)內(nèi)和國(guó)際黃金價(jià)格就開(kāi)始上漲表演，最近更是連續(xù)數(shù)周持續(xù)創(chuàng)歷史新高，引發(fā)全球市場(chǎng)和投資人關(guān)注，特別是受到大資本和全球央行的追捧。根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)發(fā)布的2024年一季度全球黃金需求趨勢(shì)報(bào)告，一季度央行購(gòu)金同比增長(zhǎng)超140%，達(dá)到289.72噸的歷史高位。

值得注意的是，其中中國(guó)人民銀行作為黃金大買(mǎi)家，一季度繼續(xù)購(gòu)入27噸，黃金儲(chǔ)備增至2262噸，連續(xù)六個(gè)季度增加。在金價(jià)飆升的助力下，目前黃金占中國(guó)人民銀行外匯儲(chǔ)備總額的4.6%，為歷史最高水平。與此同時(shí)，中國(guó)市場(chǎng)黃金ETF表現(xiàn)不俗，流入量領(lǐng)跑亞洲。而在消費(fèi)市場(chǎng)，中國(guó)黃金消費(fèi)量同比激增超過(guò)80%，達(dá)到了驚人的900噸，創(chuàng)下2013年以來(lái)的一季度最佳表現(xiàn)。

黃金不僅是珍貴金屬，更是一種重要的投資和儲(chǔ)備資產(chǎn)。在過(guò)去三年全球疫情的沖擊下，許多國(guó)家經(jīng)濟(jì)都遭受了重創(chuàng)，而黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)，其價(jià)值在不確定性中得到了凸顯。此外，隨著全球經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇，通脹預(yù)期的上升也為黃金的投資需求提供了動(dòng)力。而黃金價(jià)格受到包括美元匯率、通脹率、利率以及供需關(guān)系等多種因素影響，尤其是全球央行的規(guī)?；?gòu)金行為也在助漲黃金價(jià)格。

有趣的是，世界黃金協(xié)會(huì)資深市場(chǎng)分析師Louise Street指出，今年一季度，隨著金價(jià)飆升，中國(guó)和印度等市場(chǎng)的投資需求反而大幅增長(zhǎng)。東西方投資者的行為趨勢(shì)正在發(fā)生轉(zhuǎn)變。如果黃金價(jià)格未來(lái)幾個(gè)月趨于平穩(wěn)，2024年黃金的回報(bào)率可能比年初預(yù)期高得多。

金融市場(chǎng)，充斥著巨額財(cái)富的誘惑，好似一座驚險(xiǎn)刺激的游樂(lè)場(chǎng)。全球銀行業(yè)危機(jī)乍起、國(guó)際大資本博弈之際，喜憂(yōu)參半的“黃金”時(shí)代亦若隱若現(xiàn)。過(guò)去20年，隨著外匯儲(chǔ)備的大幅增長(zhǎng)，各國(guó)央行日益將儲(chǔ)備分為兩種投資組合，一個(gè)專(zhuān)門(mén)用于滿(mǎn)足潛在短期流動(dòng)性需求的投資，一個(gè)作為未來(lái)“戰(zhàn)備基金”的長(zhǎng)期投資組合。

德意志銀行認(rèn)為，長(zhǎng)期以來(lái)黃金被邊緣化，但2024年可能將成為黃金投資時(shí)代的開(kāi)端。黃金將從一種通脹對(duì)沖和儲(chǔ)備資產(chǎn)，轉(zhuǎn)型為家庭和機(jī)構(gòu)配置的一種主流資產(chǎn)。高盛首席執(zhí)行官所羅門(mén)更是直言，預(yù)計(jì)到2025年，將有更多主權(quán)財(cái)富基金和養(yǎng)老金進(jìn)入黃金市場(chǎng)，這預(yù)示著黃金資產(chǎn)將出現(xiàn)新的增長(zhǎng)動(dòng)力。

在2024年的全球經(jīng)濟(jì)激流中，黃金投資策略顯然更具確定性和安全邊際，不僅專(zhuān)家普遍看漲金價(jià)，更有央行和市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)在內(nèi)的所有金融人似乎都對(duì)黃金時(shí)代充滿(mǎn)了憧憬。黃金是非常好的避險(xiǎn)資產(chǎn)，但是黃金價(jià)格的上漲并不意味著它是一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的投資工具。2024年，黃金會(huì)是你的資產(chǎn)配置選擇嗎？