由于豬肉價(jià)格長(zhǎng)期在低位徘徊，國(guó)內(nèi)規(guī)?；i企重整事件頻發(fā)。繼*ST正邦、傲農(nóng)生物遭遇重整危機(jī)后，3月19日，2023年生豬出欄量排名上市公司第4名的天邦食品也發(fā)布公告，因無(wú)法清償?shù)狡趥鶆?wù)，決定向人民法院申請(qǐng)重整和預(yù)重整，引發(fā)市場(chǎng)高度關(guān)注。

規(guī)?；i企為何接連遭遇重整？生豬產(chǎn)能是否將迎“加速去化”？

規(guī)模化豬企為何接連重整？

導(dǎo)致規(guī)?；i企接連發(fā)生重整的一個(gè)直接原因是，深陷虧損的生豬養(yǎng)殖企業(yè)負(fù)債率高企，違約風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越高。以申萬(wàn)生豬養(yǎng)殖指數(shù)為例，其對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)負(fù)債率從2020年底的48.69%升至2023年底的68.34%，3年時(shí)間提高了近20個(gè)百分點(diǎn)（數(shù)據(jù)來(lái)源Wind）。

具體到養(yǎng)豬企業(yè)。截至2023年3季度末，*ST正邦、傲農(nóng)生物和天邦股份的資產(chǎn)負(fù)債率均超過(guò)85%，在規(guī)模養(yǎng)豬企業(yè)中出于較高水平；而牧原股份、溫氏股份和新希望等三巨頭的負(fù)債率較低。

表1：規(guī)?；B(yǎng)豬企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率和能繁母豬存欄量

資料來(lái)源：中國(guó)養(yǎng)豬網(wǎng)、新牧網(wǎng)、上市公司公告

值得注意的是，已經(jīng)遭遇重整危機(jī)的養(yǎng)豬企業(yè)所擁有的能繁母豬存欄量并不低，或?qū)?duì)今后的生豬市場(chǎng)供產(chǎn)生重要影響。

華泰證券研究認(rèn)為，現(xiàn)金流不足是本輪豬周期的核心驅(qū)動(dòng)，接連發(fā)生的養(yǎng)豬企業(yè)重整或顯示部分集團(tuán)場(chǎng)、尤其運(yùn)營(yíng)不佳的主體的現(xiàn)金流壓力已明顯加強(qiáng)甚至資金鏈已經(jīng)斷裂。

天風(fēng)證券表示，天邦食品重整預(yù)計(jì)有望進(jìn)一步利好行業(yè)產(chǎn)能出清，認(rèn)為“養(yǎng)豬規(guī)?；瘉?lái)到十字路口，低效無(wú)效的規(guī)模產(chǎn)能迎來(lái)加速出清”。

因此，面對(duì)接連發(fā)生的重整事件，為了避免“踩雷”，華泰證券建議投資者在投資養(yǎng)豬股時(shí)要警惕“擴(kuò)張陷阱”，不能純以規(guī)模論英雄，而需結(jié)合資金壁壘和養(yǎng)殖成本對(duì)不同的豬企進(jìn)行有區(qū)別的定價(jià)。

上市公司養(yǎng)豬成本盤(pán)點(diǎn)

根據(jù)新牧網(wǎng)搜集的數(shù)據(jù)，在A股9家上市養(yǎng)豬企業(yè)中，溫氏股份、牧原股份和新希望等養(yǎng)豬三巨頭分別以7.8元/斤、7.9元/斤和8元/斤的生豬養(yǎng)殖成本位居上市公司前列。

表2：9家養(yǎng)豬上市企業(yè)的生豬養(yǎng)殖成本

資料來(lái)源：新牧網(wǎng)

另外，仔豬成本也是影響豬企盈利的一個(gè)重要因素。根據(jù)《農(nóng)財(cái)智庫(kù)》的數(shù)據(jù)，9家已公布斷奶仔豬成本的豬企中，牧原股份的斷奶仔豬成本最低，為325元/頭，其次是新希望。相對(duì)而言，傲農(nóng)生物的斷奶仔豬成本高達(dá)430元/頭。

表3：9家養(yǎng)豬上市企業(yè)斷奶仔豬成本

資料來(lái)源：新牧網(wǎng)

養(yǎng)豬成本的高低在很大程度上與企業(yè)養(yǎng)豬的效率相關(guān)。根據(jù)京基智農(nóng)分享的降低養(yǎng)豬成本的三大秘訣，包括精準(zhǔn)營(yíng)養(yǎng)、配方優(yōu)化使得飼料平均成本下降，提升豬的健康度以減少藥品和疫苗耗用，同時(shí)提升仔豬的存活率。

展望未來(lái)，華西證券認(rèn)為，養(yǎng)豬產(chǎn)業(yè)或出現(xiàn)豬價(jià)回升與產(chǎn)能去化共存局面，屆時(shí)豬周期運(yùn)行將出現(xiàn)明顯催化，建議繼續(xù)關(guān)注優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

中證畜牧養(yǎng)殖指數(shù)從滬深A(yù)股中選取涉及畜禽養(yǎng)殖、畜禽飼料以及畜禽藥物等業(yè)務(wù)的上市公司股票作為樣本股，重點(diǎn)聚焦生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)質(zhì)龍頭，包括溫氏股份、牧原股份、新希望、海大集團(tuán)、梅花生物等，或許值得逢低跟蹤。

表4：中證畜牧養(yǎng)殖指數(shù)的前10大成份股

數(shù)據(jù)來(lái)源Wind，截至2024.03.29

感興趣的投資者，相關(guān)產(chǎn)品畜牧養(yǎng)殖ETF（516670）。該基金跟蹤中證畜牧養(yǎng)殖指數(shù)，管理費(fèi)率為0.2%/年，在同主題ETF中屬于最低水平。場(chǎng)外投資者可了解下其聯(lián)接基金（A類(lèi) 014414；C類(lèi)014415）。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎。上述觀點(diǎn)、看法和思路根據(jù)截至當(dāng)前情況判斷做出，今后可能發(fā)生改變。基金過(guò)往業(yè)績(jī)不代表其未來(lái)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不構(gòu)成本基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。投資者應(yīng)認(rèn)真閱讀《基金合同》《招募說(shuō)明書(shū)》《產(chǎn)品資料概要》等基金法律文件，全面認(rèn)識(shí)基金產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，在了解產(chǎn)品情況及聽(tīng)取銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)適當(dāng)性意見(jiàn)的基礎(chǔ)上，根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力、投資期限和投資目標(biāo)，對(duì)基金投資做出獨(dú)立決策，選擇合適的基金產(chǎn)品。對(duì)于以上引自證券公司等外部機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)或信息，不對(duì)該等觀點(diǎn)和信息的真實(shí)性、完整性和準(zhǔn)確性做任何實(shí)質(zhì)性的保證或承諾，亦不構(gòu)成投資推薦。

中證畜牧養(yǎng)殖指數(shù)近五年表現(xiàn)分別為75.7%(2019)、13.49%(2020)、-5.93%(2021)、-13.21%(2022)、-15.30%（2023）。中證畜牧養(yǎng)殖指數(shù)由中證指數(shù)有限公司編制和發(fā)布。指數(shù)編制方將采取一切必要措施以確保指數(shù)的準(zhǔn)確性，但不對(duì)此作任何保證，亦不因指數(shù)的任何錯(cuò)誤對(duì)任何人負(fù)責(zé)。指數(shù)過(guò)往業(yè)績(jī)不代表其未來(lái)表現(xiàn)，亦不構(gòu)成基金投資收益的保證或任何投資建議。指數(shù)運(yùn)作時(shí)間較短，不能反映市場(chǎng)發(fā)展的所有階段