界面新聞記者 | 黃華
界面新聞編輯 | 謝欣
近日，微創(chuàng)醫(yī)療公告2023年盈利狀況稱，企業(yè)于期內(nèi)虧損不超5.8億美元，合約人民幣41.7億元。去年同期，該企業(yè)的年度虧損額為5.88億美元，與之相比，企業(yè)虧損額略有收窄。
對于資本市場而言，微創(chuàng)醫(yī)療大額虧損已經(jīng)不是新鮮事。不過，在2023年的全年業(yè)績預(yù)告中，微創(chuàng)醫(yī)療罕見表態(tài)“不能再虧了”。
微創(chuàng)醫(yī)療提出，未來該集團(tuán)將充分重視財務(wù)報表的健康度及現(xiàn)金流的充裕性，通過聚焦業(yè)務(wù)、提高收入、降低研發(fā)費(fèi)用等方法，在未來幾年大幅減虧并實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。
這一發(fā)言之下，雖然也沒說究竟何時能扭虧，但和此前的態(tài)度相比，微創(chuàng)醫(yī)療顯然有了變化。醫(yī)藥資本寒冬之下，企業(yè)扭虧的方法，也不難猜測。
發(fā)展至今，微創(chuàng)醫(yī)療一定是分拆上市的代表案例。而令人唏噓的是，在“微創(chuàng)系”分拆不斷的昨日里，它似乎一點(diǎn)也不在乎分拆資產(chǎn)的盈利能力幾何。
只有營收沒有利潤
雖然依舊虧損，但微創(chuàng)醫(yī)療2023年的業(yè)績預(yù)告也報了喜。
在最新的2023年，微創(chuàng)醫(yī)療預(yù)計年銷售收入將同比增長15%。其中，負(fù)責(zé)大動脈及外周血管介入業(yè)務(wù)的心脈醫(yī)療收入增長32%；負(fù)責(zé)神經(jīng)介入業(yè)務(wù)的微創(chuàng)腦科學(xué)收入增長22%；負(fù)責(zé)心臟瓣膜業(yè)務(wù)的心通醫(yī)療收入增長31%-36%；負(fù)責(zé)手術(shù)機(jī)器人業(yè)務(wù)的微創(chuàng)機(jī)器人營收增幅更是高達(dá)350%。
這也意味著，在疫情管理政策調(diào)整之后，微創(chuàng)醫(yī)療的營收情況在好轉(zhuǎn)，非主力產(chǎn)品也在逐漸放量。不過，企業(yè)盈利能力未有顯著突破，虧損額依舊在高位，可見集采降價影響之深。
2023年上半年，微創(chuàng)醫(yī)療對應(yīng)的銷售毛利率只有59%，這一數(shù)據(jù)在2019年上半年有71%。從根本上來說，在心血管介入和骨科醫(yī)療器械這兩塊傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務(wù)涉及集采后，微創(chuàng)醫(yī)療的上一個高毛利時代已經(jīng)過去了。
眾多周知，微創(chuàng)醫(yī)療是一家平臺型的公司，產(chǎn)品線眾多，且海外業(yè)務(wù)占比不低。理論上，如果該企業(yè)在心血管介入和骨科醫(yī)療器械業(yè)務(wù)盈利能力下滑后，能有另一部分高毛利業(yè)務(wù)馬上接替，企業(yè)的綜合銷售毛利率不至于此。
但是，微創(chuàng)醫(yī)療的另一重危機(jī)在于，它的其他業(yè)務(wù)在短期之內(nèi)并不能“撐”起來。
從收入規(guī)模上看，截至2023年上半年末，微創(chuàng)醫(yī)療排名前四的主力業(yè)務(wù)已經(jīng)更替為骨科醫(yī)療器械、心律管理、外周血管介入、心血管介入，占比分別是24%、22.5%、18.5%、16.4%。前述四大板塊業(yè)務(wù)的半年營收數(shù)據(jù)在8000萬美元-1.1億美元區(qū)間。
在傳統(tǒng)優(yōu)勢板塊之余，微創(chuàng)醫(yī)療的其他業(yè)務(wù)，雖然增速快，但體量相對有限。其中，截至2023年上半年末，神經(jīng)介入、心臟瓣膜、手術(shù)機(jī)器人的營收為4261.4萬美元、2503.5萬美元、489.5萬美元。前述業(yè)務(wù)相對應(yīng)的微創(chuàng)系子公司分別為微創(chuàng)腦科學(xué)、心通醫(yī)療、微創(chuàng)機(jī)器人。
前述三家公司之中，微創(chuàng)腦科學(xué)在2023年上半年出現(xiàn)盈利5800萬元的情況。由此，目前在整個“微創(chuàng)系”之中，微創(chuàng)腦科學(xué)和心脈醫(yī)療是唯二創(chuàng)造過5000萬元以上利潤的公司。
但是，同一時期，心通醫(yī)療、微創(chuàng)機(jī)器人的凈利潤是-1.79億元、-5.45億元；心脈醫(yī)療的凈利潤是2.8億元。另一家微電生理的凈利潤在200萬元出頭。這也進(jìn)一步提示了，如果微創(chuàng)醫(yī)療要實(shí)現(xiàn)盈利，微創(chuàng)系估計要經(jīng)歷一輪釜底抽薪。
不斷分拆下創(chuàng)始人早成富豪
微創(chuàng)醫(yī)療成立于1998年的上海張江，上市于2010年。自2019年起，這家公司陸續(xù)分拆旗下公司上市。
按時間順序排列，微創(chuàng)醫(yī)療先后分拆的五家子公司為：2019年7月科創(chuàng)板上市的心脈醫(yī)療、2021年2月港交所上市的心通醫(yī)療、2021年11月港交所上市的微創(chuàng)機(jī)器人、2022年7月港交所上市的微創(chuàng)腦科學(xué)、2022年8月科創(chuàng)板上市的微電生理。
2023年中，向港交所遞交招股書的微創(chuàng)心律已經(jīng)是微創(chuàng)醫(yī)療的“第七子”。發(fā)展至今，“微創(chuàng)系”幾乎就是分拆上市的代名詞，連微創(chuàng)醫(yī)療董事長常兆華在2020年股東大會期間都表示，除生產(chǎn)產(chǎn)品外，微創(chuàng)醫(yī)療也是一個生產(chǎn)上市公司的公司。
不過，由于微創(chuàng)醫(yī)療急著生產(chǎn)上市公司，那些盈利能力較差的子公司在合并報表之后，就變成了拖累，導(dǎo)致了母公司的財務(wù)數(shù)據(jù)長期只有一路飆升的營收，而缺乏與之相匹配的利潤。
事實(shí)上，雖然微創(chuàng)醫(yī)療今天已經(jīng)給市場留下了“燒錢”“虧損”的印象，但它不是一家從上市之初就一路虧損的公司，它在2011年和2012年兩年的凈利潤還突破過3億元人民幣。而在2019年之前的其他年份里，該公司大多處于盈利狀態(tài)，即使虧損，也沒有十幾億元人民幣的虧損記錄。
準(zhǔn)確地說，微創(chuàng)醫(yī)療的巨額虧損和它的IPO發(fā)生在同一個時期。自2020年之后，微創(chuàng)醫(yī)療就沒有出現(xiàn)過盈利。
據(jù)Choice金融終端數(shù)據(jù)，2020年-2022年，微創(chuàng)醫(yī)療的凈利潤分別為-2.23億美元、-3.51億美元、-5.88億美元。若是換算成人民幣，前述三年內(nèi)，公司累計虧損超80億元人民幣。同一時期，微創(chuàng)醫(yī)療的營業(yè)收入為6.49億美元、7.79億美元、8.41億美元。
不過，雖然微創(chuàng)醫(yī)療是一家在2020年至2023年持續(xù)大額虧損的公司。但據(jù)《21CBR》記者統(tǒng)計，他的創(chuàng)始人常兆華在2023年之前的三年獲得了巨額的酬金，對應(yīng)數(shù)據(jù)分別為3655萬美元、4913萬美元及1396萬美元。
其中，最高的2021年，常兆華的酬金折合人民幣約3.5億元。這些酬金，主要為微創(chuàng)醫(yī)療各家子公司支付的股份。至此，微創(chuàng)醫(yī)療為何要不停地分拆、為何會成為一家生產(chǎn)上市公司的公司，可能也就不難理解了。而在大額酬金面前，微創(chuàng)醫(yī)療及其子公司是否盈利，估計也不算什么。
同時，在一場場IPO游戲中，常兆華絕不會是唯一個獲得了酬金的利益方。當(dāng)然，眼下的資本市場環(huán)境和從前相比，已經(jīng)發(fā)生了巨大的改變，企業(yè)IPO的難度也在提升。2023年5月，微創(chuàng)心律提起港交所IPO申請，目前該公司的前次申請資料已失效。時局變幻之下，也加劇了微創(chuàng)醫(yī)療的焦慮。
當(dāng)前，微創(chuàng)醫(yī)療提出盈虧平衡的辦法中還包括降低研發(fā)費(fèi)用。這也意味著，該公司的一些在研項目可能會遭遇裁撤。和常兆華從前那句豪言壯志——“微創(chuàng)醫(yī)療是一家有萬億市值基因的公司”相比，這一計劃舉措也標(biāo)著，該公司未來短期內(nèi)的發(fā)展動向中，收縮將變?yōu)殛P(guān)鍵詞。
此外，在市場關(guān)注的7億美元零息可換股債券及其處置問題上，2023年年底，微創(chuàng)醫(yī)療借新還舊，但仍有4.48億美元待還。目前，該企業(yè)的債務(wù)壓力也不小，截至2023年6月底，公司擁有現(xiàn)金及等價物約8.43億美元，但流動負(fù)債合計13.56億美元。
于是，在種種焦頭爛額的狀況紛至沓來之際，微創(chuàng)醫(yī)療終于不得不說一句，是時候追求盈虧平衡了。近期，該公司目前的市值只有130億港元，是其巔峰時期的一成，市值坍塌程度可見一斑。