記者｜張喬遇

近兩年，黃金價(jià)格“狂飆”，周六福、夢(mèng)金園、老鋪黃金等一批黃金珠寶首飾公司借機(jī)闖關(guān)資本市場(chǎng)。雖然這些公司財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)表現(xiàn)不錯(cuò)，但還是有不少公司在IPO過程中因?yàn)槠渌蛩卣坳?/span>

例如，以古法手工金器為推廣的老鋪黃金就未通過深市主板IPO審核，于2021年7月折戟。但老鋪黃金心“未死”，不久前向港交所遞交了招股書，公司的保薦機(jī)構(gòu)從華泰聯(lián)合證券變?yōu)橹行沤ㄍ蹲C券。

界面新聞?dòng)浾咦⒁獾剑?/span>此次遞交的招股書較兩年前有諸多變化，存在部分產(chǎn)品收入突增和數(shù)據(jù)前后不一致等情況，老鋪黃金質(zhì)地究竟如何?

收入構(gòu)成分類變化，鑲嵌產(chǎn)品3個(gè)月收入突增2.5億？

同樣是黃金首飾，老鋪黃金的定位與周六福、周生生等黃金珠寶首飾品牌有所不同，老鋪黃金定位高端品牌，以中國古法手工金器專業(yè)第一品牌為差異化戰(zhàn)略。據(jù)公司招股書披露，老鋪黃金在全國僅有29家主題情景門店，這些門店多數(shù)坐落于一線及新一線城市的高端商業(yè)中心，即包括SKP和萬象城在內(nèi)的高端時(shí)尚百貨商場(chǎng)。

近兩年黃金價(jià)格上漲及消費(fèi)者購買金飾意向大幅增長(zhǎng)，老鋪黃金也因此收獲了不錯(cuò)的業(yè)績(jī)。招股書顯示，2020年至2023年1-6月（報(bào)告期），老鋪黃金分別實(shí)現(xiàn)收入8.96億元、12.65億元、12.94億元和14.18億元。2020年至2022年復(fù)合年增長(zhǎng)率為20.2%，2023年6月30日的收入更是同比增幅超過116.1%。

界面新聞?dòng)浾咦⒁獾?，和前次闖關(guān)主板招股書對(duì)比，老鋪黃金的收入構(gòu)成分類有所變化。前次招股書主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成按照產(chǎn)品工藝劃分分別包括鏨刻類金器、花絲類金器、素面類金器和鑲嵌類金器及其他。

此次披露招股書則將主營業(yè)務(wù)收入劃分為足金黃金產(chǎn)品、足金鑲嵌產(chǎn)品及其他（寶石制成的非黃金產(chǎn)品及保養(yǎng)維修服務(wù)收入）。

界面新聞?dòng)浾咦⒁獾剑瑯訛殍偳额惍a(chǎn)品，老鋪黃金兩次招股書披露收入?yún)s有極大差距。根據(jù)深市主板受理的招股書，2017年至2019年老鋪黃金鑲嵌類金器的收入分別為1933.33萬元、2519.18萬元、4207.96萬元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)的比例均不到5%。

而根據(jù)此次向港交所遞交的招股書披露，老鋪黃金的足金鑲嵌產(chǎn)品2020年收入?yún)s高達(dá)3.45億元，2021年至2023年1-6月的收入分別為6.03億元、6.30億元、6.30億元和7.61億元，占營業(yè)收入的比例分別對(duì)應(yīng)38.5%、47.7%、48.6%、53.7%，較前次招股書披露大幅變動(dòng)。

根據(jù)闖關(guān)A股時(shí)更新后數(shù)據(jù)，2020年1-9月老鋪黃金鑲嵌類金器的收入也只有9252.00萬元，占營業(yè)收入的比重也僅14.76%。由此引發(fā)疑問，老鋪黃金兩次披露招股書中所描述的“鑲嵌類金器”和“足金鑲嵌產(chǎn)品”收入確認(rèn)是否一致？若一致，公司又是如何能在短短3個(gè)月內(nèi)實(shí)現(xiàn)約2.5億元收入的？

對(duì)比兩版招股書，A股版招股書鑲嵌類金器嵌有寶石，代表產(chǎn)品包括玫瑰花窗寶福、富貴綿長(zhǎng)寶蓮寶盒、鴛鴦和合擺件、富瑞呈祥金牌。

在本次遞交的招股書中，足金鑲嵌產(chǎn)品描述為足金鑲嵌鉆石或其他寶石，代表產(chǎn)品有玫瑰花窗項(xiàng)鏈、蝴蝶鎖骨項(xiàng)鏈及并蒂蓮寶盒金器等，且區(qū)別于高純金制成的足金黃金產(chǎn)品，與“鑲嵌類金器”描述無明顯不同。足金黃金產(chǎn)品的描述則為“設(shè)計(jì)包括吊墜、手鐲、戒指、耳釘?shù)扰滹棧约把b飾品及器皿等克重較大的珠寶，如花絲平安扣、如意祥云紋手鐲、獨(dú)角貔貅實(shí)符等”。

毛利率遠(yuǎn)超同行，“老鋪”不老

除了收入之外，老鋪黃金的毛利率也頗受市場(chǎng)關(guān)注。

招股書顯示，2020年至2023年上半年，老鋪黃金的毛利率分別為43.1%、41.2%、41.9%和41.7%，平均毛利率超過41%。

同為黃金首飾品牌如潮宏基、周大生、周六福2020年至2022年平均毛利率卻分別只有33.1%、29.7%和約37.3%，中國黃金、老鳳祥、夢(mèng)金園、和萃華珠寶的平均毛利率則均不足10%。

老鋪黃金為何能保持如此高的毛利率也曾在闖關(guān)深交所時(shí)受到監(jiān)管重點(diǎn)關(guān)注。

老鋪黃金曾對(duì)高毛利率的原因進(jìn)行解釋，一方面為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)差異導(dǎo)致，老鋪黃金經(jīng)營古法手工黃金產(chǎn)品溢價(jià)高于普通黃金類產(chǎn)品，除此之外，公司29家店鋪/專柜全部采用自營方式開展經(jīng)營，減少了經(jīng)銷商、加盟商的市場(chǎng)開拓成本，而老鳳祥、周大生及中國黃金、周大福等均存在經(jīng)銷及加盟的銷售模式收入，因此毛利率較低。

淘寶老鋪黃金官方旗艦店顯示，店鋪內(nèi)銷量最好的古法手工足金耳飾養(yǎng)耳針一對(duì)克重約1.1g的價(jià)格為850元，鑲嵌款玫瑰花窗吊墜7.3g（重量不含鉆石）的單價(jià)為9980元，克重為1367.1元。

老鋪黃金旗艦店客服表示，老鋪的產(chǎn)品都是按件計(jì)價(jià)，單件價(jià)格包含了金重、配飾、工費(fèi)等，7.3g的玫瑰花窗吊墜沒有單獨(dú)的周邊鉆石分?jǐn)?shù)的標(biāo)識(shí)，只有總的鑲嵌鉆石分?jǐn)?shù)，大約是0.25克拉左右。

實(shí)際上，老鋪黃金并不“老”，老鋪黃金前身老鋪黃金文化發(fā)展有限公司2016年底才設(shè)立，實(shí)控人為徐高明、徐東波父子。

徐高明早年在岳陽市任畜牧水產(chǎn)局科員，2004年創(chuàng)立金色寶藏，金色寶藏長(zhǎng)期通過租賃、聯(lián)營等方式在商場(chǎng)、景區(qū)經(jīng)營佛教文化產(chǎn)品及旅游紀(jì)念品，其主要產(chǎn)品為金銀制品、木器、其他珠寶玉石等制品（含白玉、翡翠等）。金色寶藏旗下運(yùn)營“老鋪黃金”、“金色寶藏”兩個(gè)品牌，2016年老鋪黃金對(duì)金色寶藏旗下“老鋪黃金”品牌黃金類業(yè)務(wù)實(shí)施業(yè)務(wù)合并。

老鋪黃金通過失蠟成型、摟胎、錘揲、鏨刻、鏤空、花絲、鑲嵌及燒藍(lán)等工藝強(qiáng)化品牌差異定位，需要指出的是，公司2018年以前均主要向委外加工商采購加工服務(wù)，2018年才建設(shè)自己的工廠進(jìn)行生產(chǎn)，截至2023年6月30日公司位于湖南岳陽的工廠共有218名員工。

市占率僅0.3%，北京SKP收入數(shù)據(jù)“打架”

古法黃金領(lǐng)域進(jìn)入者逐漸增加，周生生、中國黃金，老廟黃金均推出了相對(duì)應(yīng)的古法黃金產(chǎn)品。目前，周大福也推出了如順意福蓮、傳承手鐲等古法傳承系列產(chǎn)品。

公開資料顯示，周大福還和老鋪黃金的第一大供應(yīng)商工美集團(tuán)進(jìn)行了戰(zhàn)略合作，雙方將統(tǒng)籌利用研發(fā)設(shè)計(jì)、營銷推廣、生產(chǎn)資源、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定及檢測(cè)業(yè)務(wù)五大領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)資源開展合作。據(jù)悉，工美集團(tuán)是一家集工藝美術(shù)品銷售、設(shè)計(jì)開發(fā)、首飾檢測(cè)、工美技校多元化綜合性集團(tuán)公司。

與周大福相比，老鋪黃金的門店數(shù)量較少，只有29家，其中10家均位于北京。根據(jù)弗若斯特沙利文資料，2022年中國黃金珠寶市場(chǎng)的市場(chǎng)規(guī)模為4098億元，老鋪黃金以12.94億元收入在中國黃金珠寶市場(chǎng)的占有僅0.3%的份額，周大福以超800億元營收占有超20%的市場(chǎng)份額。

據(jù)招股書披露，老鋪黃金計(jì)劃未來在中國內(nèi)地開設(shè)約35家新門店，并在中國內(nèi)地以外地區(qū)（包括香港、澳門及新加坡）開設(shè)約12家新店。

2022年，老鋪黃金的單店收入在中國所有黃金品牌中排名第一。截至2023年6月30日止六個(gè)月內(nèi)，老鋪黃金的店均收入為4480萬元，其中位于北京SKP的兩家門店產(chǎn)生的總收入約為1.5億元。

但根據(jù)招股書另一處披露，老鋪黃金按照購物中心門店收入計(jì)算的前五大購物中心收入中，截至2023年6月30日止六個(gè)月北京SKP收入為1.6億元，兩處披露存在差異。